工业／公用环保行业：上合千万千瓦风光助推新能源出海

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业/公用环保 上合千万千瓦风光助推新能源出海 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 公用事业 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 戚腾元 研究员 SAC No. S0570524080002 SFC No. BVU938 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 马梦辰，CFA 研究员 SAC No. S0570524100001 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 李科毅* 联系人 SAC No. S0570125030018 likeyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 徐嘉欣* 联系人 SAC No. S0570125070136 xujiaxin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 三一重能 688349 CH 38.01 买入 新强联 300850 CH 42.00 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 9 月 02 日│中国内地 动态点评 9 月 1 日，中华人民共和国主席习近平在“上海合作组织+”天津会议上的讲话中提到：中方将成立中国－上海合作组织能源、绿色产业、数字经济三大合作平台，以及科技创新、高等教育、职业技术教育三大合作中心，并在未来 5 年同上海合作组织其他国家一道实施新增“千万千瓦光伏”和“千万千瓦风电”项目。我们认为此次上合组织峰会为风光合作发展指明了方向，有望增强未来风电订单出口弹性和持续性，同时也为光伏出口长期需求增长打开空间。 上合市场领衔风电出海，5 年 10GW 规划下年度出口量较 24 年翻倍 根据中国可再生能源学会风能专业委员会发布的《2024 年中国风电吊装容量统计简报》显示，2024 年中国风机出口 5.2GW，其中向上合组织正式成员国（乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、巴基斯坦、印度）合计出口 1.1GW，相当于中国风机出口量的 22%。如果我们按照 5 年“千万千瓦风电”也就是 10GW 来测算，相当于每年保底 2GW 订单，即每年平均向上合组织出口风机量较 2024 年实现翻倍，一定程度上保障出口订单的持续性。 光伏南方离网需求不容忽视，埃及有望树立示范典型 以非洲为代表的全球南方国家，电网基础设施普遍薄弱，迫使用电侧转向分布式系统保障用电连续性，形成离网模式。我们认为亚非拉地区电价大部分高于完全离网的风光储+柴油发电机备用系统的 LCOE，项目 IRR 亦基本为正。当前离网模式已经在非洲得到验证，根据 AMDA，其成员在 2022-24年期间在 15 个国家共安装 116 个新微网系统。作为上合对话伙伴国的埃及有望通过 5 年 10GW 光伏项目增量树立示范典型，给光伏出口需求打开长期增长空间。 投资建议 我们认为此次上合组织峰会为风光合作发展指明了方向，增强风电出口订单弹性和持续性，给光伏长期出口需求增长打开空间。我们重申看好风电整机龙头三一重能：截至中报发布 1H25 已新增订单 2GW，主要来自印度和中亚市场；以及风电轴承龙头新强联：有望伴随整机企业出海实现国产替代。 风险提示：装机需求不及预期，出海项目回款风险。 (6)6172940Sep-24Jan-25May-25Aug-25(%)电力设备与新能源公用事业沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业/公用环保 图表1： 风机出海容量与上合市场贡献 资料来源：中国可再生能源学会风能专业委员会，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 工业/公用环保 图表2： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 三一重能 688349 CH 买入 29.18 38.01 35,786 1.48 1.65 2.15 2.67 19.75 17.64 13.58 10.92 新强联 300850 CH 增持 35.75 42.00 13,617 0.17 1.83 2.21 2.70 208.29 19.56 16.18 13.22 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表3： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 三一重能 (688349 CH) 公司发布半年报，2025 年 H1 实现营收 85.94 亿元，同比+62.75%，归母净利 2.10 亿元，同比-51.54%。其中 Q2 实现营收 64.07 亿元，同比+80.35%，环比+192.93%，归母净利 4.01 亿元，同比+139.20%，环比+309.85%。公司 2Q 业绩同环比显著提升，主要系高毛利的电站产品销售放量，叠加风机产品减亏综合作用所致。向后展望，我们认为公司看点主要为：1）国内风机主业盈利向上拐点明确，受益于行业反内卷及业主招标策略调整风机招标价格已经体现回暖，低价订单交付后风机利润空间有望提升；2）“双海”战略成效显著，新成长曲线逐步兑现；3）风电场业务通过滚动开发模式稳步推进，体现优质资产优势。维持“买入”评级。 基于整机厂商交付节奏、公司“双海”业务推进进度和我们对 2H 风机交付价格回暖的预期，我们维持公司 25-27 年归母净利 20.28/26.36/32.76 亿元（同比+11.9%/+30.0%/+24.3%），对应 EPS 为 1.65/2.15/2.67 元。我们预计公司将于 2026 年脱离低价订单影响，出海和海风业务或将带动盈利兑现，因此我们认为 2026 年估值更客观体现公司的业绩弹性价值。我们参考过去 1 年公司平均 EV/EBITDA 倍数中枢，给予公司 2026 年 11 倍 EV/EBITDA估值，上调目标价为 38.01 元（前值为 30.18 元，对应 2025 年 11 倍 EV/EBITDA 估值），维持买入评级。 风险提示：行业竞争加剧，政策落地不及预期，原材料价格上涨。 报告发布日期：2025 年 08 月 29 日 点击下载全文：三一重能(688349 CH,买入): “双海”突破+价格回暖，弹性可期 新强联 (300850 CH) 首次覆盖新强联给予“增持”评级，目标价 42.0 元，对应 202