2025年三季报点评：动储电池出货量快速增长，股权激励与历史因素扰动短期利润

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月24日优于大市亿纬锂能（300014.SZ）-2025 年三季报点评动储电池出货量快速增长，股权激励与历史因素扰动短期利润核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价78.49 元总市值/流通市值160570/146105 百万元52 周最高价/最低价94.44/37.31 元近 3 个月日均成交额4921.98 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亿纬锂能（300014.SZ）-股权激励费与减值扰动利润，动力电池盈利显著修复》 ——2025-09-10《亿纬锂能（300014.SZ）-储能电池出货快速增长，海外布局扎实推进》 ——2025-04-25《亿纬锂能（300014.SZ）-2024 年三季报点评-储能电池出货高速增长，Q3 扣非归母净利润增长显著》 ——2024-10-28《亿纬锂能（300014.SZ）-2024 年中报点评-消费储能电池出货高速增长，储能电池盈利能力短期承压》 ——2024-08-30《亿纬锂能（300014.SZ）-2023 年报及 2024 年一季报点评-储能电池销量高速增长，消费电池需求稳步回暖》 ——2024-05-04公司 2025Q3 实现归母净利润 12.11 亿元，同比+15%。公司 2025 年前三季度实现营收 450.02 亿元，同比+32%；实现归母净利润 28.16 亿元，同比-12%。若剔除股权激励费用、单项坏账计提影响，公司 2025 年前三季度实现归母净利润 36.75亿元、同比+18%。公司 2025Q3 实现营收 168.32 亿元，同比+36%、环比+9%；实现归母净利润 12.11 亿元，同比+15%、环比+140%；实现扣非归母净利润 7.80 亿元，同比-22%、环比+130%。2025Q3 公司基于历史因素、计提一次性返利对扣非净利润产生影响，若将返利加回、利润呈现同环比显著增长趋势。同时公司2025Q3 转让了部分长期股权投资，形成 3.4 亿元非流动性资产处置收益。公司动力储能电池销量维持快速增长趋势。公司 2025 年前三季度动力储能电池出货量 83.0GWH、同比+47%；其中动力电池出货量 34.6GWH、同比+67%，储能电池出货量 48.4GWh、同比+36%。公司 2025Q3 动力储能电池出货量 32.8GWH，环比+20%；其中动力电池出货量 13.1GWh、环比+16%，储能电池出货量 19.7GWH、环比+23%。展望后续，公司储能大电芯产品持续获得国内外客户认可，带动电池销量快速提升；动力电池领域，公司积极携手宝马、小鹏、零跑、广汽等客户、持续增加车型供应，市场份额稳中向好。一次性返利、股权激励等因素扰动短期盈利；公司动储电池经营性利润稳中向好。若将一次性返利、股权激励等加回，我们估计 2025Q3 公司动储电池单位扣非净利约为 0.025 元/Wh 以上，环比小幅增长。展望后续，公司动力与储能电池产能利用率持续高位，储能电池价格稳中向好，海外动力与储能电池客户出货占比有望陆续提升，助力盈利能力稳中向好。公司新技术快速布局，全球化战略持续推进。公司“龙泉二号”10Ah 全固态电池成功下线，能量密度达 300Wh/kg、主要面向人形机器人、低空飞行器、AI 等高端装备应用领域。同时，公司设立固态电池研究院成都量产基地，一期将于2025年12月建成，具备60Ah电池制造能力；二期计划于2026年12月实现100MWh年产能交付。全球化方面，公司马来西亚小圆柱基地正持续爬坡、储能基地预计2025 年底到 2026 年初建成投产，匈牙利基地布局稳步推进。此外，公司 CLS 模式首个落地项目 ACT 公司按计划推进产能建设，助力北美商用车市场加快电动化。国内 CLS 合作工厂陆续实现满产满销，协同满足下游客户持续增长交付需求。风险提示：电动车销量不及预期；产能建设不及预期；原材料涨价超预期。投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司一次性返利对于 2025年利润的消极影响，以及国内外动力储能客户需求向好对中长期业绩的积极影响 。 我 们 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2025-2027 年 实 现 归 母 净 利 润45.05/75.25/96.11 亿 元 （ 原 预 测 为 46.03/71.14/87.09 亿 元 ） ， 同 比+11%/+67%/+28%,EPS 为 2.20/3.68/4.70 元，动态 PE 为 36/21/17 倍。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)48,78448,61564,91891,005112,856(+/-%)34.4%-0.3%33.5%40.2%24.0%净利润(百万元)40504076450575259611(+/-%)15.4%0.6%10.5%67.0%27.7%每股收益（元）1.981.992.203.684.70EBITMargin6.6%7.1%6.8%9.1%9.8%净资产收益率（ROE）10.1%9.9%9.8%14.4%15.8%市盈率（PE）39.639.435.621.316.7EV/EBITDA46.936.728.819.315.6市净率（PB）4.223.923.543.062.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：亿纬锂能动力电池销量（GWh）图8：亿纬锂能储能电池销量（GWh）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物105069065800070007000营业收入48784486156491891005112856应