医药生物行业2025年10月投资策略：看好创新药长期逻辑，关注底部反转标的

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月23日 看好创新药长期逻辑，关注底部反转标的——医药生物行业2025年10月投资策略行业研究 · 行业投资策略 医药生物投资评级：优于大市（维持评级）1证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003证券分析师：肖婧舒0755-81982826xiaojingshu@guosen.com.cnS0980525070001联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10月医药行业投资策略n 多项成果在ESMO中展示。2025年的欧洲肿瘤学会（ESMO）将于10月中下旬举行，一系列国产创新药的研究成果在会议中进行展示：康方生物的伊沃西联合化疗对照替雷利珠单抗联合化疗一线治疗sqNSCLC的ph3临床（HARMONi-6），科伦博泰的sac-TMT单药对照含铂双药化疗二线治疗EGFRm NSCLC的ph3临床（OptiTROP-Lung04），sac-TMT单药对照化疗治疗HR+/HER2- mBC的ph3临床（OptiTROP-Breast02），以及荣昌生物的RC48、RC118、RC148，百利天恒的BL-B01D1，乐普生物的MRG004A，三生制药的707等。随着国产创新药的临床数据和临床进度在全球范围内的竞争力越来越强，创新药出海的趋势不断加强。建议关注具备高质量创新能力的公司：科伦博泰生物、康方生物、信达生物、三生制药、和黄医药、百济神州、泽璟制药、百利天恒等。n 关注创新药在海外的临床进展以及数据读出。中国创新药产业已经体现出长期向好的发展趋势，并在近年集中体现在BD交易的爆发式增长。值得注意的是，对于大部分国产创新药，对外授权通常只是全球开发的起点，合作伙伴在海外的开发进度，以及后续全球临床数据的读出可以进一步加强产品在全球市场商业化的确定性。n 器械板块有望迎来“政策优化+景气回升+业绩复苏”下的估值修复机会。25年以来医疗设备招投标持续回暖，随着库存逐步消耗，部分企业25Q3业绩有望反转。高值耗材过往受集采和关税影响压制业绩和估值，集采反内卷和关税缓和背景下估值修复机会大，出海潜力足。体外诊断受医保控费政策冲击较大，集采有望加速进口替代和龙头集中。家用器械中的热门单品国内市场规模快速提升，国产龙头出海布局方兴未艾，业绩呈加速复苏态势。推荐关注：迈瑞医疗、威高股份、英科医疗、南微医学、鱼跃医疗。n 投资策略：看好创新药长期逻辑，关注底部反转标的。2025年10月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学、鱼跃医疗、南微医学；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联、爱康医疗、威高股份。n 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年10月策略组合个股估值一览3表：国信医药2025年10月策略组合代码公司简称总市值亿元/港元归母净利润（亿元）PEROE24APEG25E投资评级24A25E26E27E24A25E26E27EA股组合300760.SZ迈瑞医疗2,734 116.7 110.9 126.2 145.0 23.4 24.6 21.7 18.9 32.5%3.3 优于大市603259.SH药明康德2,863 93.5 111.6 127.3 145.1 30.6 25.7 22.5 19.7 16.1%1.6 优于大市300015.SZ爱尔眼科1,170 35.6 40.6 48.3 56.6 32.9 28.8 24.2 20.7 17.2%1.7 优于大市300832.SZ新产业479 18.3 17.8 20.6 23.8 26.2 26.9 23.3 20.2 21.3%2.9 优于大市688617.SH惠泰医疗434 6.7 8.8 11.3 14.7 64.5 49.5 38.3 29.5 26.8%1.7 优于大市300633.SZ开立医疗143 1.4 3.1 4.0 4.8 100.4 45.7 36.0 29.6 4.6%0.9 优于大市688212.SH澳华内镜62 0.2 0.3 0.7 1.0 297.1 183.6 91.8 61.2 1.5%2.6 优于大市300685.SZ艾德生物89 2.5 3.2 3.8 4.5 34.8 28.0 23.2 19.7 13.8%1.3 优于大市688050.SH爱博医疗134 3.9 4.3 5.2 6.3 34.5 31.4 25.8 21.4 16.1%1.8 优于大市603882.SH金域医学130 -6.9 8.5 --18.8 15.3 --0.8 优于大市002223.SZ鱼跃医疗372 18.1 20.1 23.7 27.8 20.6 18.5 15.7 13.4 14.4%1.2 优于大市688029.SH南微医学162 5.5 6.9 8.0 8.9 29.3 23.5 20.2 18.3 14.5%1.4 优于大市港股组合9926.HK康方生物1,076 (5.1)0.3 7.3 17.9 -3711.9 147.5 60.0 -5.4 优于大市6990.HK科伦博泰生物-B1,040 (2.7)(7.2)(3.0)4.8 ---219.0 -优于大市0013.HK和黄医药197 2.7 30.6 4.8 7.7 72.6 6.4 40.8 25.7 5.0%0.2 优于大市2162.HK康诺亚-B192 (5.2)(4.9)(5.8)0.5 ---362.5 --优于大市1530.HK三生制药624 20.9 23.8 27.1 30.7 29.9 26.2 23.0 20.3 13.5%1.9 优于大市2268.HK药明合联78010.714.019.226.072.955.840.730.016.1%1.6优于大市1789.HK爱康医疗57 2.7 3.3 4.0 4.8 20.9 17.1 14.2 11.8 10.4%0.8 优于大市1066.HK威高股份23520.721.224.026.811.411.19.88.88.7%2.2优于大市资料来源：Wind，国信证券经济研究