扣非归母净利同环比提升，规模效应持续释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月24日优于大市宝丰能源（600989.SH）扣非归母净利同环比提升，规模效应持续释放核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.30 元总市值/流通市值126867/126867 百万元52 周最高价/最低价18.55/13.85 元近 3 个月日均成交额726.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宝丰能源（600989.SH）-二季度归母净利润再创新高，聚烯烃贡献增量》 ——2025-08-22《宝丰能源（600989.SH）-二季度归母净利同环比提升，内蒙古烯烃贡献增量》 ——2025-07-14《宝丰能源（600989.SH）-一季度归母净利高增，聚烯烃量利齐升》 ——2025-04-22《宝丰能源（600989.SH）-一季度归母净利同环比提升，内蒙古烯烃逐步放量》 ——2025-04-10《宝丰能源（600989.SH）-四季度归母净利提升，内蒙烯烃项目逐步投产》 ——2025-03-12公司三季度归母净利润同比大幅提升。公司 2025 年三季度营收 127.3 亿元（同比+72.5%，环比+5.6%），归母净利润 32.3 亿元（同比+162.3%，环比-1.5%），扣非归母净利润 33.9 亿元（同比+144.0%，环比+13.7%）；毛利率/净利率为 38.4%/25.4%，期间费用率 7.5%。三季度内蒙古烯烃项目持续释放产能，聚烯烃产销量同比大幅增长，毛利率同环比提升，驱动利润端同比高增。聚烯烃产能扩张持续，贡献利润增量。2025 年三季度公司聚乙烯/聚丙烯销量为 67.82/66.71 万吨（同比+171%/+165%，环比+6%/+6%），增量核心来自内蒙古煤制烯烃项目的满产贡献。三季度国内聚烯烃市场受原油波动、终端需求分化影响，公司聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价6439/6180 元/吨（同比-8%/-9%，环比-1%/-3%）。公司聚烯烃产能扩张持续，宁东四期烯烃 4 月已开工建设，计划于 2026 年底建成投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。EVA/LDPE 产销同比增长。公司 EVA/LDPE 产品三季度产量/销量 5.39/5.67万吨（同比+84%/+118%，环比-8%/-9%），平均售价 8733 元/吨，同比+7%，环比基本持平。EVA 装置主要原料自主供应，产业链协同发展实现成本优化。焦炭价格环比有所修复。2025 年三季度公司焦炭销量 177.39 万吨（同比+0.2%，环比+4.2%），需求端有所回暖，带动销量环比改善；不含税平均售价 1005 元/吨（同比-23%，环比+7%）。受钢铁行业需求边际改善带动，叠加焦煤成本上涨助推，焦炭价格环比有所修复。煤制烯烃成本优势仍存。2025 年 1-9 月公司主要原材料采购价格保持低位，气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价分别为 448/740/325元/吨，同比分别-19%/-32%/-24%。三季度内蒙古 5200 大卡原煤坑口价为 487 元/吨（同比-26%，环比+13%），煤价环比提升增加成本压力，但公司内蒙古基地成本进一步优化助力毛利率提升。据卓创资讯，2025年三季度煤制与油制烯烃平均成本分别为 6338/7456 元/吨，煤制烯烃成本优势约为 1119 元/吨，仍有较大优势。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量，我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为 122.06/124.13/132.67 亿元，对应 EPS为 1.66/1.69/1.81 元，当前股价对应 PE 为 10.4/10.2/9.6 X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)29,13632,98351,45656,03661,639(+/-%)2.5%13.2%56.0%8.9%10.0%归母净利润(百万元)56516338122061241313267(+/-%)-10.3%12.2%92.6%1.7%6.9%每股收益（元）0.770.861.661.691.81EBITMargin24.4%25.9%29.7%27.4%26.2%净资产收益率（ROE）14.7%14.7%24.4%21.6%20.4%市盈率（PE）22.520.010.410.29.6EV/EBITDA18.016.28.68.37.8市净率（PB）3.292.952.532.211.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司三季度归母净利润同比大幅提升。公司 2025 年三季度营收 127.3 亿元（同比+72.5%，环比+5.6%），归母净利润 32.3 亿元（同比+162.3%，环比-1.5%），扣非归母净利润 33.9 亿元（同比+144.0%，环比+13.7%）。毛利率为 38.3%（同比+4.2pct，环比+0.4pct），净利率为 25.4%（同比+8.7pct，环比-1.8pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.2%、2.6%、2.4%、2.3%，总费用率 7.5%（同比-2.1pct，环比-1.2pct）。三季度内蒙古烯烃项目持续释放产能，聚烯烃产销量同比大幅增长，毛利率同环比提升，驱动利润端同比高增。图1：宝丰能源季度营业收入（亿元）图2：宝丰能源季度归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：宝丰能源季度毛利率、净利率图4：宝丰能源季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3聚烯烃产能扩张持续，贡献利润增量。2025 年三季度公司聚乙烯/聚丙烯销量为67.82/66.71 万吨（同比+171%/+165%，环比+6%/+6%），增量核心来自内蒙古煤制烯烃项目的满产贡献。三季度国内聚烯烃市场受原油波动、终端需求分化影响，公司聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价 6439/6180 元/吨（同比-8%/-9%，环比-1%/-3%）。公司聚烯烃产能扩张持续，宁东四期烯烃 4 月已开工建设，计划于 2026 年底建成投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。EVA/LDPE 产销同比增长。公司 EVA/LDPE 产品三季度产量/销量 5.39/5.67 万吨（同比+84%/+118%，环比-8%/-9%），平均售价 8733 元/吨，同比+7%，环比基本持平。