煤价下行拖累业绩，煤电一体化稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月01日优于大市陕西煤业（601225.SH）煤价下行拖累业绩，煤电一体化稳步推进核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.38 元总市值/流通市值197584/197584 百万元52 周最高价/最低价29.87/18.59 元近 3 个月日均成交额953.78 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《陕西煤业（601225.SH）：煤价下行拖累业绩，煤电一体化稳步推进》 ——2025-05-06《陕西煤业（601225.SH）：业绩保持稳健，布局煤电一体化》 ——2024-10-31《陕西煤业（601225.SH）：煤炭主业控本增量维持稳健，中期分红回报投资者》 ——2024-09-02《陕西煤业（601225.SH）-经营稳健，维持高比例分红回报股东》——2024-05-04《陕西煤业（601225.SH）-三季度业绩稳健，四季度行业环比改善》 ——2023-10-29公司发布 2025 年半年报：2025H1 公司实现营收 779.8 亿元，同比-14.2%，归母净利润 76.4 亿元，同比-31.2%。其中 2025Q2 公司实现营收 378.2 亿元，同比-20.5%，环比-5.8%，归母净利润 28.3 亿元，同比-54.6%、环比-41.0%。二季度陕煤朱雀新材料产业 2 期单一资产管理清算退出，冲回递延所得税费用对利润产生一定影响。煤炭业务：自产煤产销量、成本保持相对稳定，煤价下行致毛利下滑；积极推进资源接续工作，期待产能增长。2025H1 公司煤炭产/销量为 8740/12599万吨，同比+1%/+1%；其中自产煤销量 8087 万吨，同比+1.4%。2025Q2 煤炭产量为 4346 万吨，同环比-3%/-1%，自产煤销量 4132 万吨，同环比-2%/+4%。2025H1 自产煤售价 420 元/吨，同比-118 元/吨；原选煤单位完全成本 280元/吨，同比-1.39 元/吨，其中材料费增加 3.68 元/吨，维护及修理费增加4.31 元/吨，薪酬减少 2.17 元/吨，相关税费减少 8.08 元/吨，其他支出减少 2.87 元/吨等。上半年自产煤业务实现营收/毛利 435/191 亿元，同比-14%/-32%。公司积极推动煤矿生产能力核增，紧跟榆神三期、四期矿区规划审批进展，加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度，超前谋划陕北优质煤炭资源前期工作；上半年袁大滩煤矿产能核增 200 万吨至 1000万吨。电力业务：二季度随着下游需求回暖，发售电量改善；售电价、发电成本相对稳定。2025H1 公司总发/售电量 178/166 亿千瓦时，同比-12%/-11%；其中发/售电量 90/85 亿千瓦时，同比+2%/+3%，环比+3%/+4%。2025H1 电力售价408 元/兆瓦时，同比增加 0.79 元/兆瓦时；发电完全成本 343 元/兆瓦时，同比基本持平。项目进展方面，益阳电厂三期提前 2 个月建成投运，较概算节约投资近 10 亿元。派发中期分红，积极回报投资者。公司 2025 年中期拟派发现金红利 0.039元/股，分红率为 5%。投资建议：考虑 2025 年煤价中枢下行幅度超过此前预期，下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 158/162/167 亿元（前值为 187/190/194亿元）。考虑公司煤矿资源优质、产能仍有增长空间，同时积极推进煤炭一体化，业绩稳健有望加强，且股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)170,872184,145150,503158,202169,864(+/-%)2.4%7.8%-18.3%5.1%7.4%净利润(百万元)2123922360158171616916659(+/-%)-39.5%5.3%-29.3%2.2%3.0%每股收益（元）2.192.311.631.671.72EBITMargin25.8%22.5%19.8%19.2%18.3%净资产收益率（ROE）23.8%24.7%16.3%15.6%15.1%市盈率（PE）9.38.812.512.211.9EV/EBITDA4.85.47.06.86.8市净率（PB）2.212.182.041.911.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2025 年半年报：2025H1 公司实现营收 779.8 亿元，同比-14.2%，归母净利润 76.4 亿元，同比-31.2%。其中 2025Q2 公司实现营收 378.2 亿元，同比-20.5%，环比-5.8%，归母净利润 28.3 亿元，同比-54.6%、环比-41.0%。二季度陕煤朱雀新材料产业 2 期单一资产管理清算退出，冲回递延所得税费用对利润产生一定影响。图1：公司营业收入及增速（亿元）图2：公司归母净利润及增速（亿元）资料来源：公司公告、WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、WIND、国信证券经济研究所整理煤炭业务：自产煤产销量、成本保持相对稳定，煤价下行致毛利下滑；积极推进资源接续工作，期待产能增长。2025H1 公司煤炭产/销量为 8740/12599 万吨，同比+1%/+1%；其中自产煤销量 8087 万吨，同比+1.4%。2025Q2 煤炭产量为 4346 万吨，同环比-3%/-1%，自产煤销量 4132 万吨，同环比-2%/+4%。2025H1 自产煤售价 420 元/吨，同比-118 元/吨；原选煤单位完全成本 280 元/吨，同比-1.39 元/吨，其中材料费增加 3.68 元/吨，维护及修理费增加 4.31 元/吨，薪酬减少 2.17 元/吨，相关税费减少 8.08 元/吨，其他支出减少 2.87 元/吨等。上半年自产煤业务实现营收/毛利 435/191 亿元，同比-14%/-32%。公司积极推动煤矿生产能力核增，紧跟榆神三期、四期矿区规划审批进展，加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度，超前谋划陕北优质煤炭资源前期工作；上半年袁大滩煤矿产能核增 200 万吨至 1000 万吨。图3：公司煤炭产销情况（万吨）图4：公司原选煤单位完全成本（元/吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3电力业务：二季度随着下游需求回暖，发售电量改善；售电价、发电成本相对稳定。2025H1 公司总