Q3业绩稳健增长，管理层平稳过渡

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月22日优于大市福耀玻璃（600660.SH）Q3 业绩稳健增长，管理层平稳过渡核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：余珊0755-819818140755-81982555tangxx@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980519080002S0980525070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价64.77 元总市值/流通市值169033/169033 百万元52 周最高价/最低价74.58/51.70 元近 3 个月日均成交额1164.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福耀玻璃（600660.SH）-上半年归母净利润同比增长 37%，中期拟分红 49%》 ——2025-08-20《福耀玻璃（600660.SH）-归母净利润同比增长 46%，持续推进提质增效》 ——2025-04-20《福耀玻璃（600660.SH）-单季度收入创新高，全年净利率同比提升 2.14pct》 ——2025-03-22《福耀玻璃（600660.SH）-规模效应持续体现，三季度毛利率环比提升》 ——2024-10-19《福耀玻璃（600660.SH）-全球汽车玻璃龙头的复盘与展望》 ——2024-09-26公司 Q3 归母净利润同比+14%。公司 2025 年前三季度实现营收 333 亿元，同比+18%；实现归母净利润 71 亿元，同比+29%；单季度看，25Q3 公司实现收入119 亿元，同比+19%，环比+3%；归母净利润 23 亿元，同比+14%，环比-19%。公司 25Q3 毛利率为 37.9%，会计准则及汇兑影响同环比有所波动。2025Q3 公司毛利率 37.9%，同比-0.88pct，环比-0.59pct；归母净利率 19.06%，同比-0.8pct，环比-5.0pct，存在会计准则变动及汇率波动影响。考虑核心利润（营业收入-营业成本-税金-销售费用-管理费用-研发费用），2025 年前三季度核心利润率为 22.28%，同比提升 1.14pct。董事长换届推动可持续发展。公司公告，出于推动公司治理结构战略性优化与可持续发展的需要，公司创始人曹德旺先生辞任董事长一职，担任董事及荣誉董事长，其子曹晖接任公司董事长，复盘历史，曹晖自 2015 年起已担任公司副董事长职位，公司实现新董事长平稳接班。汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积 4 ㎡以上，材质与光、电、影像结合友好，有具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出 P-HUD 概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，后续有望进入新一轮爆发时刻。福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期。量端，24 年公司全球市占率 36%+，同比+1.88pct，2025Q3 持续跑赢国内汽车产量 4pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，有望开启新一轮产能周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由 20 年 174 元提升至 24 年 229 元，CAGR为7.0%，伴随高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值25-27年CAGR为7%+。风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM 整合进度。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望 1）单车玻璃面积从 4 ㎡增长到 6 ㎡；2）单平方米价值量提升（HUD、调光、镀膜、隔热、包边、5G 通信等），单车价值从 600 元-1000 元-远期 2000 元+。考虑公司高附加值产品、海外进展顺利，我们维持盈利预测，预计25-27年实现归母净利润99.84/112.28/129.92亿元，高分红（21-24 年分红比例维持 60%+）全球汽玻龙头，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)33,16139,25245,44252,49960,495(+/-%)18.0%18.4%15.8%15.5%15.2%归母净利润(百万元)5629749899841122812992(+/-%)18.4%33.2%33.2%12.5%15.7%每股收益（元）2.162.873.834.304.98EBITMargin18.3%20.9%24.4%24.3%24.6%净资产收益率（ROE）17.9%21.0%25.2%25.4%26.3%市盈率（PE）29.422.116.614.812.8EV/EBITDA23.418.615.013.211.6市净率（PB）5.274.644.173.753.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司前三季度归母净利润同比增长 29%。福耀玻璃 2025 年前三季度实现营收 333亿元，同比+18%；实现归母净利润 70.64 亿元，同比+29%；单季度看，25Q3 公司实现收入 118.55 亿元，同比+19%，环比+3%；实现归母净利润 22.59 亿元，同比增长 14%，环比减少 19%。图1：福耀玻璃营业收入及同比增速图2：福耀玻璃单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：福耀玻璃归母净利润及同比增速图4：福耀玻璃单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2025Q3 公司持续跑赢国内汽车产量 4pct。2013 年以来，福耀玻璃年度营收增速和分季度营收增速波动走向大体和国内车市行业一致，其营收增速绝对值基本维持一定程度高于行业，根据中汽协，2025Q3 国内汽车行业产量 868.23 万辆，同比增长 15%，公司汽车玻璃营收同比增加 19%，增速超越行业 4pct。图5：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速对比图6：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速季度对比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 25Q3 毛利率为 37.9%。2025Q3 公司毛利率 37.9%，同比-0.88pct，环比-0.59pct，归母净利率 19.06%%，同比-0.8pct，环比-5.0pct，核心受会计准则变动及汇率波动影响。考虑核心利润（营业收入-营业成本-税金-销售费用-管理费用-研发费用），2025 年前三季度核心利润率为 22.28%，同比提升 1.14pct。图7：福耀玻璃毛利率和净利率图8：福耀玻璃单季度毛利率和净利率·资料来源：公司公告、Wind、国信证