2025年三季度利润小幅提升，全地形车、极核等引领高端化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月23日优于大市春风动力（603129.SH）2025 年三季度利润小幅提升，全地形车、极核等引领高端化核心观点公司研究·财报点评汽车·摩托车及其他证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价237.40 元总市值/流通市值36222/36222 百万元52 周最高价/最低价304.80/130.99 元近 3 个月日均成交额533.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《春风动力（603129.SH）-2025 年上半年利润较快增长，全地形车、极核等多元业务实现突破》 ——2025-08-15《春风动力（603129.SH）-2025 年一季度利润高增长，全地形车、极核等多元业务持续突破》 ——2025-04-19《春风动力（603129.SH）-三季度净利率同比提升，出海、高端化引领新成长》 ——2024-10-19《春风动力（603129.SH）-中国全地形车及中大排摩托车龙头，出海、高端化引领新成长》 ——2024-09-24摩托车及全地形车业务促进收入提升，利润增速放缓受关税影响。公司2025Q1-Q3 实现营收 149.0 亿元，同比增长 30.1%，归母净利润 14.1 亿元，同比增长 30.9%；2025Q3 实现营收 50.4 亿元，同比增长 28.6%，环比下降 10.1%，归母净利润 4.1 亿元，同比增长 11.0%，环比下降 29.5%，极核、全地形车新品放量，收入保持较快增长，利润增速有所放缓，主要受关税影响。产品结构变化、关税加征等导致利润率同比下降。2025Q1-Q3 公司毛利率27.6%，同比-3.9pct，净利率 10.0%，同比+0.1pct，2025Q3 毛利率 26.1%，同比-5.4pct，，环比-1.2pct，净利率 8.8%，同比-1.0pct，环比-2.3pct。毛利率下降受极核占比提升、关税等影响，净利率下降主要受关税影响。2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率为 6.2%/4.1%/6.0%/-1.2%，同比分别为-2.3/+0.9/-1.0/-1.8pct，环比 Q2 分别为+0.9/+0.1/+0.6/0.0pct，销售费用率环比小幅提升，主要由于极核等营销投入导致。四轮车迎来产品大年，U10 PRO 等新品有望推动业务高弹性增长。2024 年公司迎来产品大年，根据公司北美官网，2024 年年初公司推出三款新品，分别是 CFORCE 800 TOURING、CFORCE 1000 TOURING、ZFORCE 950 Sport4，增强在 ATV 领域的竞争力，拓展 SSV 产品线。2024H2 U10 PRO/U10 XLPRO/Z10/Z10-4 等多款重磅新品上市，新品较原有产品的动力性大幅提升，公司有望凭借新品在高端领域实现向上突破，加速突破高端市场。国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务。国内两轮摩托新品频出，2024 年推出 150SC/450MT/500SR VOOM/675SR-R 等新品，2025 年推出700MT/450SR 2025 款/675NK/250CL-C 2025 款/450SR-S 2025 款等，持续提升竞争力，2025 年 6 月公司发布复古踏板 150AURA，进一步加强出行市场布局。出口方面，公司在海外各国导入摩托车，美国官网推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型，摩托车产品在海外市场上较对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。电动两轮车快速突破，极核构建第三成长曲线。2024 年 6 月，极核新品发布会上正式公布其产品矩阵“MEGA CITY”，涵盖多种系列产品，其中AE 系列追求极致性能，C!TY 系列追求城市玩乐，EZ 为中性系列，MO 系列针对女性用户，GO 系列打造超高性能。2024 年极核销量快速提升，公司拟在浙江桐乡建设年产 300 万台两轮车及核心部件的生产基地，依托于春风过去摩托车领域的积累，有望在电动两轮车市场快速突破。盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司四轮车及两轮车放量较快，预期 25/26/27 年归母净利润 18.49/23.86/28.61亿元，每股收益分别为 12.12/15.64/18.75 元，对应 PE 分别为 21/16/13倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)12,11015,03819,09823,30027,960(+/-%)6.4%24.2%27.0%22.0%20.0%净利润(百万元)10081472184923862861(+/-%)43.7%46.1%25.6%29.1%19.9%每股收益（元）6.709.7212.1215.6418.75EBITMargin8.4%9.6%9.7%10.2%10.2%净资产收益率（ROE）20.0%23.8%24.2%25.1%24.3%市盈率（PE）37.325.720.616.013.3EV/EBITDA37.728.823.519.517.0市净率（PB）7.466.114.994.013.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2摩托车及全地形车成长促进收入提升，利润增速放缓受关税影响。春风动力2025Q1-Q3 实现营收 149.0 亿元，同比增长 30.1%，归母净利润 14.1 亿元，同比增长 30.9%，扣非归母净利润 13.5 亿元，同比增长 28.6%。2025Q3 公司实现营收50.4 亿元，同比增长 28.6%，环比下降 10.1%，归母净利润 4.1 亿元，同比增长11.0%，环比下降 29.5%，扣非后净利润 4.0 亿元，同比增长 10.1%，环比下降 26.1%，收入保持较快增长，利润增速放缓主要由于受关税等影响。全地形车方面，2025H1 公司全地形车累计销售 10.18 万台，实现销售收入 47.31亿元，同比增长 33.95%，公司保持稳健发展态势，美国市场上中高端新品 U10 PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，零售表现亮眼，欧洲市场“CFMOTO+GOES”双品牌协同作战，夯实欧洲第一地位。摩托车方面，2025H1 公司在国内市场实现两轮内销 7.91 万台，营业收入 16.97亿元，同比增长 17.35%，公司精准卡位玩乐与出行场景，满足消费者多样化需求，累计经销商数量 600 余家，扩大国内市场覆盖广度及渗透深度。海外市场上，2025H1 公司实现两轮外销 7.13 万台，营业收入 16.49 亿元，公司