持续受益AI数据中心发展，股权激励彰显信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月23日优于大市锐捷网络（301165.SZ）持续受益 AI 数据中心发展,股权激励彰显信心核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：袁文翀证券分析师：张宇凡021-60375411021-61761027yuanwenchong@guosen.com.cnzhangyufan1@guosen.com.cnS0980523110003S0980525080005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价77.50 元总市值/流通市值61648/7398 百万元52 周最高价/最低价106.80/47.21 元近 3 个月日均成交额1019.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《锐捷网络（301165.SZ）-2024 年归母净利润同比增长 43%，持续受益数据中心发展》 ——2025-04-17《锐捷网络（301165.SZ）-2024 上半年净利润同比增长 10%，迎AI 发展机遇》 ——2024-08-25《锐捷网络（301165.SZ）-一季度经营承压，加大投入迎 AI 新机遇》 ——2024-04-26受益 AI 发展，公司 2025 年前三季度营收业绩实现双增。2025 年前三季度公司实现营业收入 106.80 亿元，同比增长 27.5%；归母净利润为 6.80 亿元，同比增长 65.26%；扣非净利润为 6.55 亿元，同比增长 76.41%。单季度来看，公司营收及利润环比有所下滑，2025Q3 实现营收 40.31 亿元，同比增长20.93%，环比下滑 2%；归母净利润为 2.28 亿元，同比及环比分别下滑 11.5%和 33.8%。盈利能力稳健，费用率有所下滑。2025 年前三季度公司毛利率为 34.08%，相较于 2024 年下滑 4.54pp，2025Q3 实现毛利率 35.56%，同比提升0.78pp，环比提升 5.02pp。2025 年前三季度公司费用率下滑明显，销售费用率/管理费用率/研发费用同比分别下降 3.04pp/0.6pp/1.83pp，至 11%/4.42%/12.43%。国内 AI 需求景气度高，公司有望持续受益。公司聚焦企业园区/云数据中心/中小企业三张网以及安全、云桌面业务方向。在数据中心方面，运营商及国内互联网厂商纷纷加大资本开支投入在 AI 领域，公司目前已中标中国电信天翼云高性能核心交换机采购招标项目，与阿里巴巴、腾讯、字节跳动等互联网大厂在智算网络、通算网络领域的合作进一步加深，公司有望在 AI浪潮中持续受益。公司推出股权激励计划，展现未来发展信心。2025 年 9 月 30 日，公司发布2025 年限制性股票激励计划实施考核管理办法，考核范围包括董事、高级管理人员、中高层管理人员及核心业务骨干。公司层面考核指标包括净资产收益率（A）、应收账款周转率（B）、净利润增长率（C），分年度设定目标值与触发值，并与对标企业 75 分位值或同行业平均水平比较。参考第三个归属期（2027 年），公司对于净利润的目标是 2022-2024 年净利润平均值为基数，2025-2027 年净利润平均增长率不低于 46%，充分展现公司对未来的发展信心。风险提示：AI 发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。投资建议：考虑到 AI 浪潮下公司持续受益于数据中心业务发展，上调2025-2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利率分别为10.9/14.4/18.4 亿元（前值为 6.7/7.8/8.9 亿元），当前股价对应 PE 分别为 57/43/34X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,54211,69914,66618,23322,527(+/-%)1.9%1.4%25.4%24.3%23.5%净利润(百万元)401574108914351841(+/-%)-27.0%43.1%89.8%31.7%28.3%每股收益（元）0.711.011.371.802.31EBITMargin-0.7%1.1%7.8%8.2%8.6%净资产收益率（ROE）9.4%12.5%20.8%23.6%25.6%市盈率（PE）109.876.756.643.033.5EV/EBITDA2219.7214.655.544.135.0市净率（PB）10.289.6311.7910.128.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度营收稳健增长，业绩同比增幅显著。2025 年前三季度公司实现营业收入106.80 亿元，同比增长 27.5%；归母净利润为 6.80 亿元，同比增长 65.26%；扣非净利润为 6.55 亿元，同比增长 76.41%。单季度来看，公司营收及利润环比有所下滑，2025Q3 实现营收 40.31 亿元，同比增长 20.93%，环比下滑 2%；归母净利润为 2.28 亿元，同比及环比分别下滑 11.5%和 33.8%。图1：锐捷网络营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：锐捷网络单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：锐捷网络归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：锐捷网络单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力稳健，费用率有所下滑。2025 年前三季度公司毛利率为 34.08%，相较于2024 年下滑 4.54pp，2025Q3 实现毛利率 35.56%，同比提升 0.78pp，环比提升5.02pp。2025 年前三季度公司费用率下滑明显，销售费用率/管理费用率/研发费用同比分别下降 3.04pp/0.6pp/1.83pp，至 11%/4.42%/12.43%。图5：锐捷网络毛利率、净利率变化情况图6：锐捷网络三项费用率变化情况请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 2025 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为 2.77 亿元，同比增长 5.23亿元，体现出公司经营活动产生的现金流量净额持续改善。图7：锐捷网络经营性现金流情况图8：锐捷网络资产负债情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 2025-2027 年营收预测如下：表1：锐捷网络营收预测拆分（单位：万元、%）收入分类预测(万元)202320242025E2026E2027E网络设备收入840,161.89965,332.731,268,225.481,621,012.082,047,717.14增长率-0.87%14.90%31.38%27.82%26.32%毛利率