2025年半年报点评：深海油气装备国产化，产能提升助力高端转型

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 31 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 26.73 元 海锅股份（301063） 机 械设备 目标价： 32.86 元（6 个月） 深海油气装备国产化，产能提升助力高端转型 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 分析师：杨蕊 执业证号：S1250525070007 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.04 流通 A 股(亿股) 0.97 52 周内股价区间(元) 13.19-31.42 总市值(亿元) 27.90 总资产(亿元) 26.53 每股净资产(元) 15.02 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：2025 年上半年公司实现营业收入 9.5 亿元，同比上升 49.8%。公司实现归属于上市公司股东的净利润 3386.5 万元，同比上升 111%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 2944.4 万元，同比上升 194.3%。  海锅股份深耕锻件多年，立足油气、风电等高端装备制造领域。公司以油气装备锻件业务起家，抓住风电抢装契机实现第二业务快速增长。2019 年及之前公司主要以油气装备锻件业务为主，营收主要受上游油气资本开支影响，2020 年公司积极布局风电装备锻件业务，第二业务实现快速增长，有效平滑经营周期，公司营收稳步增长，2019年公司整体营收 6.5亿元，发展到 2024年公司营收为13.4 亿元。从业务结构来看，2019年公司营收占比 57.2%为油气装备锻件，2024年油气装备营收占比为 41.4%，风电装备锻件为 36.6%。2025年上半年公司实现营收 9.5亿元，其中油气装备锻件营收占比 34.4%，风电装备营收占比 41.9%。  油气装备锻件毛利相较稳定，风电装备锻件受招标价格影响。回顾过去几年公司业务毛利率的情况，油气装备锻件业务毛利相较而言稳定，在 25%上下波动，2024 年受产品接单价格下降影响，毛利率下降 6.4pp 为 21.1%；风电装备锻件业务毛利 2019-2020 年大约在 17%左右，而后随着市场招标价格走低，毛利率逐步下滑至 2024年为-0.37%，受此影响公司 2024年实现毛利润 1.3亿元，同比下降 24.6%，毛利率下降 4pp 仅 9.6%，2024 年公司实现归母净利润 0.3 亿元，较 2020 年高点下降 68.6%，净利率为 2.5%。  齿轮箱市场空间稳定增长，油气行业勘探开发复苏与设备需求上升，公司盈持续修复。2025 年上半年油气行业勘探开发复苏与设备需求上升，加上深海、高温高压等高附加值锻件的需求增长，为公司油气业务带来一定增长空间，油气装备毛利率为 22.2%，实现毛利 0.7亿元；风电行业集中度持续提升，国内政策推动，叠加市场需求旺盛，齿轮箱市场空间稳定增长，公司风电装备毛利率为 4.2%，实现毛利润 0.2 亿元，2025 年上半年公司实现归母净利润 0.3 亿元，净利率为3.6%。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.78元、1.06元、1.39 元。我们认为当前深海油气工程装备国产化率显著提升，页岩气等非常规油气资源的规模化开发，有力拉动压裂设备、水平井钻井装备等高端装备需求快速攀升，作为公司营收基础盘，未来随着深海石油资本开支增加，公司将有望直接受益。同时风电行业在抢装效应、海风需求及国内政策协同推动下，景气度不断攀升，带动产业链各环节订单稳步增长。我们给予公司 2026年 31 倍 PE，对应目标价 32.86 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、上游资本开支减少等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025A 2026A 2027A 营业收入（百万元） 1336.34 1777.91 2026.95 2252.56 增长率 6.25% 33.04% 14.01% 11.13% 归属母公司净利润（百万元） 33.35 81.44 111.12 144.98 增长率 -40.24% 144.17% 36.45% 30.47% 每股收益 EPS（元） 0.32 0.78 1.06 1.39 净资产收益率 ROE 2.17% 5.07% 6.53% 7.94% PE 83.6 34.3 25.1 19.2 PB 1.82 1.74 1.64 1.53 数据来源：Wind，西南证券 -7%18%44%70%95%121%24/824/1024/1225/225/425/6海锅股份 沪深300 海 锅股份（301063） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 海锅股份：深耕锻件多年，立足油气、风电等高端装备制造领域 海锅股份深耕锻件领域多年。公司成立于 2001 年，2006 年布局石油天然气行业，2017年开始提供大型环机，公司抓住国内风电行业发展契机，大力发展风电锻件产品，公司于 2021年 9 月 24 日顺利在深交所创业板上市。公司主要从事大中型装备专用锻件的研发、生产和销售，产品广泛应用于油气开采、风力发电、机械装备以及船舶、核电等领域，为全球装备制造商提供综合性能好、质量稳定的定制化锻件产品及零部件。经过多年耕耘，海锅股份在国际锻件市场内已经具有较高知名度，是国内少数能同时成为全球主要知名大型油气装备制造商以及全球主要大型风电装备制造商合格供应商的企业之一。 图 1：海锅股份发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 股权集中稳定，激励充分。截止 2025 年 08 月 01 日，盛雪华先生直接持有公司 14.56%股份，钱丽萍女士直接持有公司 7.04%股份，双方通过华创创投间接合计持有公司 9.86%股份，盛天宇先生直接持有公司 9.85%股份，一致行动人盛雪华、钱丽萍及盛天宇直接以及间接持有公司 41.31%股份。公司通过员工计划充分调动员工积极性和创造性，公司员工持股计划的资金总额不超过 2552.931 万元，股票合计不超过 205.55 万股，约占公司现有股本总额的 1.97%，员工持股计划购买回购股票的价格为 12.42 元/股。本次持股计划的参与对象包括本公司董事、高级管理人员、监事、中层管理人员、核心骨干人员，总人数不超过 80 人。 海 锅股份（301063） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图 2：海锅股份股权结构 数据来源：公司公告，西南证券整理 公 司主要产品分为