2025年半年报点评：改善趋势延续，分红回报股东

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 14.19 元 中国巨石（600176） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 改善趋势延续，分红回报股东 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 40.03 流通 A 股(亿股) 40.03 52 周内股价区间(元) 8.86-15.61 总市值(亿元) 568.03 总资产(亿元) 536.98 每股净资产(元) 7.69 相 关研究 [Table_Report] 1. 中国巨石（600176）：多轮提价成效显现，量价齐升业绩高增 (2025-04-24) 2. 中国巨石（600176）：多轮提价行业回暖，稳健增长韧性十足 (2025-03-21) 3. 中国巨石（600176）：玻纤行业龙头，综合优势突出 (2024-10-31) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年度半年报，2025H1实现营业总收入 91.09亿元，同比+17.70%；实现归母净利润 16.87 亿元，同比+75.51%；2025 单 Q2 实现营业总收入 46.30亿元，同比+6.28%；实现归母净利润 9.57亿元，同比+56.58%。2025 年中期利润分配方案为每 10 股派发现金红利 1.70 元（含税），合计 6.80亿元，占当期归母净利润的 40.34%。  行业供需改善，公司量价齐升。1）行业层面：供给端，去年以来行业骨干企业持续开展产能调控和产品结构优化，逐步从“内卷式”恶性竞争漩涡中走出来；需求端，玻纤主要下游应用领域需求增加，风电、热塑等板块销量提升明显。供需结构改善，玻纤产品价格逐步走出周期底部，同比提升明显。2）公司层面：紧抓风电市场需求明显增长的结构性机遇，不断优化产品结构；营销端以“增量、稳价、复价、调价”为核心策略，有效实现玻纤粗纱与电子布的量价齐升。此外，公司有序推进各个生产基地建设，为公司提质增效和销量稳增长奠定基础。  毛利率显著改善，综合费用率下降。1）受益于行业多轮提价，产品销售价格触底回升，公司毛利率同比提升 10.71 个百分点至 32.21%。2）受益于规模效应及降本增效，销售费用率同比降 0.05个百分点；管理费用率同比降 0.79个百分点；受益于有息负债规模下降，以及负债成本降低，财务费用率同比下降 0.25个百分点。3）综合费用率下降 1.29 个百分点，销售净利率同比提升 6.54 个百分点至 19.30%，盈利能力恢复显著。  综合优势突出，改善趋势延续。公司规模优势突出，成本优势显著，技术较具竞争力，产品结构持续优化，综合竞争力不断增强。1）公司作为玻纤行业领军企业，在多个产品细分领域均位居全球首位，极具规模与成本优势，并持续推动产品高端化转型。2）公司高度注重创新研发，在超大型池窑、高性能玻璃配方、浸润剂配方等关键技术和成套装备上拥有 100%自主核心知识产权；目前公司E9玻纤产品已达到全行业顶尖水平，技术壁垒持续强化，技术竞争优势突出。3）当前玻纤销售价格触底回暖，叠加下游需求有所复苏，有力支撑销售价格不断回升，公司作为行业龙头受益显著。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.80元、0.91 元、1.06元，对应 PE 分别为 18 倍、16 倍、13 倍。行业多轮提价，价格企稳回升趋势延续，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险，行业提价不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 158.56 186.15 204.86 225.62 增长率 6.59% 17.40% 10.05% 10.13% 归属母公司净利润（亿元） 24.45 31.95 36.29 42.25 增长率 -19.70% 30.70% 13.57% 16.42% 每股收益 EPS（元） 0.61 0.80 0.91 1.06 净资产收益率 ROE 8.04% 9.76% 10.25% 10.99% PE 23 18 16 13 PB 1.89 1.75 1.62 1.49 数据来源：Wind，西南证券 -9%6%21%35%50%64%24/824/1024/1225/225/425/6中国巨石 沪深300 中 国巨石（600176） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 158.56 186.15 204.86 225.62 净利润 25.29 33.06 37.55 43.71 营业成本 118.88 131.97 145.28 158.53 折旧与摊销 22.44 22.20 22.92 23.50 营业税金及附加 2.29 2.71 2.97 3.28 财务费用 2.18 1.82 0.54 -0.75 销售费用 1.99 1.86 2.05 2.26 资产减值损失 -0.04 -0.13 -0.09 -0.11 管理费用 8.72 9.31 10.24 11.28 经营营运资本变动 15.96 -1.18 -0.86 -1.79 财务费用 2.18 1.82 0.54 -0.75 其他 -45.51 0.16 -0.39 -0.46 资产减值损失 -0.04 -0.13 -0.09 -0.11 经 营活动现金流净额 20.32 55.92 59.67 64.10 投资收益 0.45 0.50 0.50 0.50 资本支出 -9.67 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 -0.13 0.15 0.01 0.08 其他 -0.10 3.27 -3.27 -4.06 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -9.77 -6.73 -13.27 -14.06 营业利润 30.05 39.27 44.36 51.71 短期借款 -11.11 -11.35 -15.00 -10.00 其他非经营损益 -0.02 -0.37 -0.19 -0.28 长期借款 -12.56 -5.