业绩稳健增长，高端产品线表现亮眼

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 当前价： 141.80 元 联影医疗（688271） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩稳健增长，高端产品线表现亮眼 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：雷瑞 电话：021-68416017 邮箱：leir@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.24 流通 A 股(亿股) 8.24 52 周内股价区间(元) 92.00-152.00 总市值(亿元) 1168.66 总资产(亿元) 286.79 每股净资产(元) 25.23 相 关研究 [Table_Report] 1. 联影医疗（688271）：政策利好有望释放影像市场需求 (2024-09-03) Table_Summary]  事件：公司发布 2025年中报，2025H1实现营业收入 60.2亿元（+12.8%），归母净利润 10.0 亿元（+5.0%）。  业绩稳健增长，高端产品线与服务业务表现亮眼。分业务看，1）医学影像设备实现收入 48.9 亿元（+7.6%），其中 MR 设备实现收入 19.7 亿元（+16.8%），中高端线 uMR Jupiter 5T 累计装机超 40台，在 3T以上超高场磁共振中国市场的市占率同比提高 20%以上。CT 设备实现收入 15.2 亿元，高端及超高端线装机超 700台。MI设备实现收入 8.4亿元，XR 设备实现收入 3.2亿元，IXR 收入同比提高 190%。RT 设备实现收入 2.4 亿元，公司核心产品线市场地位持续巩固，高端线产品表现亮眼。2）服务业务实现收入 8.2 亿元（+32.2%），保持高速增长，主要因全球装机量持续提升，客户粘性不断增强。  持续拓展海外市场，全球化布局成效显著。公司积极拓展海外市场，业务网络覆盖全球 90个国家和地区的 15300多家医疗结构。2025H1公司海外业务收入达 11.4亿元（+22.5%），占总营收比重提升至 19.0%。其中美国市场实现超 70%州级行政区覆盖，北美 PET/CT 装机累计超 150台，全球品牌影响力持续提升。  股权激励彰显信心。2025 年 6 月公司推出新一期股权激励计划，拟向 1368 位激励对象授予 500万股限制性股票，约占公司总股本的 0.6%，首次授予价格为95 元/股，考核目标为：以 2024年营收为基数，2025-2027 年收入复合增速目标值为 20%，触发值为 16%，彰显公司中长期稳健发展的坚定信心。  盈利预测：预计公司 2025-2027年营业收入分别为 125/151/182亿元，同比增速分别为+21.8%/+20.3%/+20.5%。  风险提示：市场竞争加剧风险、研发失败风险、海外市场开拓不及预期风险、政策波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 10300.10 12546.92 15098.26 18194.42 增长率 -9.73% 21.81% 20.33% 20.51% 归属母公司净利润（百万元） 1261.87 1714.68 2160.40 2660.73 增长率 -36.08% 35.88% 25.99% 23.16% 每股收益 EPS（元） 1.53 2.08 2.62 3.23 净资产收益率 ROE 6.24% 8.02% 9.29% 10.44% PE 93 68 54 44 PB 5.87 5.47 5.04 4.60 数据来源：Wind，西南证券 -20%-10%0%10%20%30%40%24-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-07联影医疗 沪深300 96543 联 影医疗（688271） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 公司主要业务包括影像设备、维保和技术服务、软件收入和其他。 假设 1：2025-2027 年国内受到反腐政策和配置证放开的双重影响，影像设备需求保持稳定增速，假设影像设备增速为 20%/18%/18%。 假设 2：维保和技术服务收入随着公司设备存量增加而提升，假设 2025-2027 年复合增速为 30%。 假设 3：软件收入随着公司设备存量增加而提升，假设 2025-2027 年复合增速为 30%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 影像设备 收入 8445 10135 11963 14119 增速 -14.9% 20.0% 18.0% 18.0% 维保和技术服务 收入 1356 1763 2291 2979 增速 26.8% 30.0% 30.0% 30.0% 软件收入 收入 83 108 141 183 增速 -52.2% 30.0% 30.0% 30.0% 其他 收入 416 541 703 914 增速 73.3% 30.0% 30.0% 30.0% 合计 收入 10,300 12,547 15,098 18,194 增速 -9.7% 21.8% 20.3% 20.5% 毛利率 48.5% 49.1% 49.6% 49.7% 数据来源：Wind，西南证券 联 影医疗（688271） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 10300.10 12546.92 15098.26 18194.42 净利润 1241.92 1716.03 2154.40 2654.73 营业成本 5300.16 6381.15 7614.92 9157.40 折旧与摊销 391.56 346.83 346.83 346.83 营业税金及附加 56.78 68.74 84.42 100.81 财务费用 -112.29 -1.41 -5.22 -4.87 销售费用 1823.19 2132.98 2491.21 2911.11 资产减值损失 -13.84 50.00 60.00 60.00 管理费用 555.97 627.35 754.91 909.72 经营营运资本变动 -231