石油天然气行业：25H1行业仍有承压，行业复苏渐近

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 能源/基础材料 25H1 行业仍有承压，行业复苏渐近 华泰研究 石油天然气 增持 (维持) 基础化工 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 杨文韬* 联系人 SAC No. S0570124070150 yangwentao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 巨化股份 600160 CH 46.50 买入 东岳集团 189 HK 15.13 买入 中国石油 601857 CH 10.44 增持 中国石油股份 857 HK 8.80 增持 鲁西化工 000830 CH 16.15 买入 云天化 600096 CH 41.47 买入 华鲁恒升 600426 CH 29.87 买入 新和成 002001 CH 27.82 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 9 月 01 日│中国内地 专题研究 25H1 大宗周期品仍有承压，25Q2 部分板块供需改善初现 25H1 原油价格中枢整体震荡下行，行业成本端有所改善，但地产等需求偏弱叠加行业前期新增产能投放，大宗化工企业盈利处于磨底阶段，下游制品/精细品受汽车、家电等板块拉动整体有所改善。25Q2 美国贸易政策影响下，油价大幅波动致油气产业链承压，中游大宗化工部分产品供需改善已初见端倪，下游制品/精细品受出口影响盈利改善幅度相对有限。基础化工&石油天然气（华泰化工分类）505 家上市企业 25H1 营收/净利 49662/2654 亿元，同比-6%/-10%，净利率 5.3%，同比-0.27pct；25Q2 营收/净利 24481/1223亿元，同比-7%/-18%（环比-3%/-15%），净利率 5.0%，同比-0.66pct。 25H1：下游制品业绩改善，多数大宗周期品仍有承压 1.石油石化：油价中枢震荡下行下，油气产销/炼油/石化原料企业盈利承压；2.化肥农药：受供给端改善及海外需求较好等，农药/钾肥企业盈利改善；3.氯碱相关：氟化工配额影响下市场供应偏紧，企业盈利逐步改善，氯碱/硅化工盈利仍偏弱；4.塑料聚氨酯：供需面不佳致聚氨酯盈利承压，家电与汽车需求带动下塑料制品/助剂盈利回稳；5.电子材料：下游部分领域需求改善，高端和精细化工领域国产替代或加速；6.消费上游及其他：食药添加剂供给协同提升下盈利改善，轮胎等受关税及内需偏弱影响盈利略有承压。 25Q2：关税扰动下行业有所承压，但部分板块供需改善初现 1.石油石化：美国贸易政策影响下，油气产销/炼油/石化原料盈利同环比下滑；2.化肥农药：行业旺季叠加海外需求较好，行业同环比改善；3.氯碱相关：配额制支撑下，氟化工盈利同环比增长，氯碱/硅化工盈利仍偏弱；4.塑料聚氨酯：聚氨酯供给宽松局面延续致企业盈利同比下降，汽车与物流需求拉动下胶粘剂盈利同环比增长；5.电子材料：下游需求具备一定支撑，国产替代趋势延续；6.消费上游及其他：海外供应收缩叠加企业协同性较强，食饲药添加剂盈利同环比改善，美国贸易政策以及内需偏弱下日用化学品/橡胶轮胎盈利同环比下滑。 行业展望：25H2 有望迎来上行起点，关注内外需韧性和格局改善品种 25 年初以来地产等需求呈现企稳态势，家电产量、汽车销量等数据保持增长。我们预计伴随海外关税政策不利影响逐步消化以及 25H2 行业资本开支转向下行通道，叠加出口亚非拉及内需改善助力，行业景气有望逐步修复。短期而言，建议关注内外需韧性且竞争格局率先改善的品种，包括制冷剂、氨基酸等品种，以及下游改性塑料、助剂等领域。中长期而言，具备全球优势的化工企业在行业景气触底后有望迎来重估，推荐巨化股份/东岳集团/中国石油（A/H）/鲁西化工/云天化/华鲁恒升/新和成。 风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。 (17)(2)132843Sep-24Dec-24Apr-25Aug-25(%)石油天然气基础化工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 能源/基础材料 正文目录 25H1 大宗周期品仍有承压，25Q2 部分板块供需改善初现 .......................................................................................... 3 25H1：下游制品业绩改善，多数大宗周期品仍有承压 ................................................................................................. 4 25Q2：关税扰动下行业有所承压，但部分板块供需改善初现...................................................................................... 6 行业展望：供给改善与需求修复下，25H2 有望迎来上行起点 ................................................................................... 10 风险提示.............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表 1： 国际油价走势 ................................................................................................................................................ 3 图表 2： 中国化工产品价格指数（CCPI）及 CCPI-原油价差走势 .............................................................................. 3 图表 3： 25H1 化工子行业涨跌幅情况 ............................................