外延并购两翼并行，驱动诊疗一体化

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 30 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 当前价： 21.16 元 圣湘生物（688289） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 外延并购两翼并行，驱动诊疗一体化 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：雷瑞 电话：021-68416017 邮箱：leir@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.79 流通 A 股(亿股) 5.79 52 周内股价区间(元) 16.44-26.36 总市值(亿元) 122.60 总资产(亿元) 95.20 每股净资产(元) 12.52 相 关研究 [Table_Report] 1. 圣湘生物（688289）：呼吸检测业务高增，关键领域持续突破 (2024-08-20) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年中报，25H1 实现收入 8.7 亿元（+21.2%），实现归母净利润 1.6 亿元（+3.8%），扣非归母净利润 1.4 亿元（+12.2%）。业绩增长稳健得益于 2025年 1月起将圣湘海济纳入合并报表范围，切入人生长激素新赛道  外延并购驱动诊疗一体化，多业务板块协同发展。公司坚定推进“诊断+治疗”一体化战略，通过外延并购实现跨越式发展。1）人生长激素：25H1 公司全资收购中山海济，布局生长激素领域。中山海济 25H1实现营业收入 2.4亿元，净利润 1.0亿元。此次收购有助于公司深化儿科诊疗一体化，形成“筛查-诊断-治疗”的闭环服务。2）基因测序： 25H1实现高速增长，营业收入超 3千万元，同比增长三倍。公司高通量基因测序仪 Sansure Seq1000于 1月获批上市，并进一步增资真迈生物，强化“设备+试剂”的战略协同，有望在国产替代趋势下提升市场份额。3）分子 POCT 系统：增资圣维鲲腾，聚焦新一代便携式分子POCT 系统的研究与开发，核心产品 QPOC 2.0分子诊断平台实现进一步升级，集成支持超多重检测的微流控芯片，引入 AI算法提升检测的敏感性和准确性，可覆盖多元化分子诊断领域。4）常规业务稳健发展：呼吸道领域推出真菌检测试剂，通过“互联网+医疗”模式拓展 C端居家检测市场。妇幼领域的 HPV 检测方案与国产九价疫苗上市将形成强联动，打造高效闭环服务。  持续推进国际化生态建设。持续推进国际化生态建设。公司国际化战略从传统的“产品输出”向“生态协同”升级，推动技术、能力与价值的全球化共建。2025H1，公司海外业务收入同比增长超 60%。欧洲地区：通过“平台一体化”模式扩大在法国、意大利等国私立医院的市场渗透率。东盟地区：通过印尼雅加达的培训中心辐射周边国家，并与马来亚大学开展热带病检测方案的研发合作。非洲地区：塞拉利昂启动国家级宫颈癌 HPV 筛查项目，已完成超 1万名女性筛查，并获“国家公共卫生贡献奖”。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 20/23/26亿元，归母净利润分别为 3.1/3.6/4.1 亿元。公司诊疗一体化布局日渐完善，建议持续关注。  风险提示：行业竞争加剧风险、销售收入季节性波动风险、研发进展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1458.06 1994.05 2293.74 2643.56 增长率 44.78% 36.76% 15.03% 15.25% 归属母公司净利润（百万元） 275.60 313.57 359.60 413.51 增长率 -24.23% 13.78% 14.68% 14.99% 每股收益 EPS（元） 0.48 0.54 0.62 0.71 净资产收益率 ROE 3.08% 3.43% 3.81% 4.24% PE 44 39 34 30 PB 1.69 1.64 1.58 1.51 数据来源：Wind，西南证券 -20%-10%0%10%20%30%40%50%24-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-07圣湘生物 沪深300 圣 湘生物（688289） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司所在分子诊断行业市场空间较大，常规检测项目（包括呼吸道、生殖健康、核酸血筛、病毒性肝炎等）将成为后续试剂板块的主要增长点。预计 2025-2027 年常规试剂板块增速分别为 1%/10%/9%。 假设 2：但考虑到疫情期间，医疗机构已配置一定数量分子诊断仪（如 PCR 仪），所以仪器端需求增速相对平稳，预计 2025-2027 年增速为 4%/5%/5%。 假设 3：常规分子诊断服务项目，如测序、第三方医学检验服务等，预计 2025-2027 年复合增速为 10%。 假设 4：考虑到 25H1 起将圣湘海济纳入合并报表范围，2025 年起将海济收入划入其他板块计算，预计 2025-2027 年其他板块增速分别为 1485%/30%/30%。 表 1：分业务收入 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 试剂 收 入 1274 1293 1419 1545 增速 63% 1% 10% 9% 仪器 收 入 83 87 91 96 增速 -44% 4% 5% 5% 检测服务 收 入 66 73 80 88 增速 11% 10% 10% 10% 其他 收 入 34 541 703 914 增速 113% 1485% 30% 30% 营 业 收 入 收 入 1458 1994 2294 2644 增速 45% 37% 15% 15% 毛利率 78% 72% 71% 70% 数据来源：Wind，西南证券 圣 湘生物（688289） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1458.06 1994.05 2293.74 2643.56 净利润 226.27 257.45 295.24 339.50 营业成本 322.05 553.50 659.04 789.75 折旧与摊销 161.55 111.26 120.26 129.26 营业税金及附加 12.41 12.99 15.74 18.56 财务费用 -85.2