道恩股份(002838)DVA+成功在即，机器人仿真皮肤弹性体技术突破

2025 年 08 月 26 日 强烈推荐（维持） DVA 成功在即，机器人仿真皮肤弹性体技术突破 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：28.2 元 公司发布 2025 年半年报，2025 年上半年实现营业收入 28.81 亿元，同比增长24.08%；实现归属于上市公司股东的净利润 8404.47 万元，同比增长 25.80%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 7936.58 万元，同比增长 41.69%。 ❑ 主营业务增长强劲：扣非归母净利润同比增长 41.69%。2025 年上半年公司实现营业收入 28.81 亿元，同比增长 24.08%；实现归属于上市公司股东的净利润 8404.47 万元，同比增长 25.80%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 7936.58 万元，同比增长 41.69%。 ❑ DVA 成功在即，未来空间广阔。公司持续研发新一代轮胎气体阻隔层材料 DVA 等前沿技术。与传统硫化丁基橡胶轮胎气密层相比，DVA 制备的轮胎可使气体阻隔层厚度降低 50%，重量减少 80%，气密性提高 7—10 倍，轮胎持久性提高 50%，滚阻也明显优于传统气体阻隔层。DVA 可使轮胎更轻量化、更节油、更环保，操控感更好，同时允许更高的行驶速度并具有更长的轮胎寿命。上半年，公司与合作方共同加快推进 DVA 材料成品胎的路跑测试，数据达到预期计划，目前按计划推进项目测试验证工作。该产品未来替代空间大、前景好，有望开拓百亿规模市场。 ❑ 机器人仿真皮肤弹性体材料领域实现技术突破。与西安交通大学深化低空经济领域合作。道恩弹性体研发团队在超软人工肌肉 TPE、人工皮肤 SiTPV、导电 TPE、温感变色和光感变色 TPE 几个方向同时研究储备，取得了重大进展。（1）人工肌肉 TPE 邵氏硬度可达 0A，超软、优异弹性、表面干爽无滑腻感；（2）人工皮肤用 SiTPV 肤感强、强度高；（3）导电 TPE 电阻率低至 10²Ω·m，有望在机器人上直接印刷电路，大幅减少甚至取消机器人上电缆使用；（4）温感变色和光感变色 TPE 可以实现机器人实现人类面部表情变化的仿真，大幅减少机器人上传感器的应用，有望促使现有只能从昂贵、笨重、不灵巧的机器人走向灵巧、低价、仿真，从展示机走向真正的民用。 ❑ TPV 业务增长有望加速：①TPV 产品价格提升。②下游应用领域不断拓宽。①产品需求旺盛，国际 TPV 巨头塞拉尼斯今年两次对 TPV 产品提价。道恩股份自 2025 年 7 月 1 日起，TPV 材料价格上涨人民币 1000~2000 元/吨。②公司 TPV 产品原本较多应用于汽车玻璃导槽及三角窗密封条、内外水切密封条等。近年来 TPV 应用领域不断拓宽，公司也不断开发和推广新产品，抓住快速增长和多样化的下游需求，因此，我们认为公司 TPV 产品有望随着下游不断普及的新应用领域而迎来需求的成倍数扩张。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。在暂不考虑 DVA 放量的情况下，公司产能正有序扩张，除了稳定增长的改性塑料业务，TPV 等毛利率较高的业务将在 25 年进一步提供业绩增量，因此我们推测 25 年业绩将显著增长，若 DVA 实现规模化放量，业绩增速将在此基础上进一步提升。公司主业抗周期能力强，新产品研发多线并行，落地放量后将对产品结构和利润结构带来大幅优化。我们预期公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 61.3/69.4/77.1 亿元，同比增速分别为 16%/13%/11%；归母净利润 2.1/2.6/3.5 亿元，同比增速分别为 基础数据 总股本（百万股） 478 已上市流通股（百万股） 421 总市值（十亿元） 13.5 流通市值（十亿元） 11.9 每股净资产（MRQ） 7.4 ROE（TTM） 4.5 资产负债率 45.0% 主要股东 道恩集团有限公司 主要股东持股比例 41.4% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 25 120 245 相对表现 18 110 213 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《道恩股份（002838）—2025 年半年度业绩增长强劲，TPV 和 DVA等产品空间广阔》2025-07-17 2、《道恩股份（002838）—主营业务增长强劲，TPV 和 DVA 等产品空间广阔》2025-04-09 3、《道恩股份（002838）—25 年开始业绩将快速增长，高壁垒 DVA 产品待规模化放量》2025-03-19 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 沈敏迪 S1090524110002 shenmindi@cmschina.com.cn -50050100150200250300Aug/24Dec/24Apr/25Aug/25(%)道恩股份沪深300道恩股份（002838.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 46%/27%/34%，分别对应 65.7/51.6/38.6 倍估值，考虑到公司后续成长空间广阔，我们维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：原材料价格波动的风险、宏观经济环境变化引发的风险、募集资金投资项目新增产能的市场开拓风险、新产品能否完成推广和放量的风险等。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 4544 5301 6133 6936 7705 同比增长 0% 17% 16% 13% 11% 营业利润(百万元) 170 155 228 292 392 同比增长 1% -9% 47% 28% 34% 归母净利润(百万元) 140 141 205 262 350 同比增长 -8% 1% 46% 27% 34% 每股收益(元) 0.29 0.29 0.43 0.55 0.73 PE 96.4 95.7 65.7 51.6 38.6 PB 4.4 4.3 4.1 3.8 3.6 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 主营业务增长强劲：扣非归母净利润同比增长 41.69% ............................ 4 二、 DVA 成功在即，未来空间广阔 .................................................................. 5 三、 机器人仿真皮肤弹性体材料领域实现技术突破 .......................................... 6 四、 TPV 业务增长有望加速 ............................................................................. 7 五、 盈利预测 .................................................................................................