新零售蓬勃发展，静待下半年改善

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 29.66 总股本/流通股本（亿股） 0.97 / 0.97 总市值/流通市值（亿元） 29 / 29 52 周内最高/最低价 39.36 / 21.42 资产负债率(%) 21.5% 市盈率 34.09 第一大股东 共青城城之集企业管理咨询有限公司 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 千味央厨(001215) 新零售蓬勃发展，静待下半年改善 ⚫ 事件 公司 2025 年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润8.86/0.36/0.34 亿元，同比-0.72%/-39.67%/-41.94%。公司单 Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 4.15/0.14/0.13 亿元，同比-3.12%/-42.05%/-47.63%。 ⚫ 投资要点 烘焙和菜肴制品表现亮眼，新零售业务快速发展。分产品，25H1主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻菜肴类及其他分别实现收入4.13/1.97/2.05/0.65 亿元，同比-9.1%/-6.57%/+11.02%/+67.31%。烘焙和菜肴类制品在新零售渠道拓展的带动下实现了较快增长，老品持续升级，开发“油条+”产品拓宽应用场景。分渠道，25H1 直营/经销分别实现收入 4.34/4.45 亿元，同比+5.31%/-6.4%。第一大客户表现稳中略有上升，部分大客户因产品更新迭代出现季度间销售下滑，预计下半年或有回升，同时公司加深与新零售客户在烘焙类产品合作，增幅较快。小 B 端推动传统批发流通型经销商转型，火锅、中式快餐、商超熟食场景增长较好。新零售合作快速推进，围绕沃尔玛、永辉、胖东来、奥乐齐、盒马等零售新势力进行定制化产品开发销售。 毛利率受产品结构影响下滑（毛利率相对较低的烘焙甜品类和冷冻调理类产品销售额占比提升），出于 C 端业务发展需要于去年下半年增加了相应销售和市场人员，导致职工薪酬增加，另外电商渠道增长带来直播投流费用增加，整体费用率提升。2025 年上半年公司毛利率/归母净利率为 23.59%/4.04%，分别同比-1.62/-2.61pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.87%/9.69%/1.25%/0.01%，分别同比1.34/0.32/0.08/0.17pct 。 25Q2 ， 公 司 毛 利 率 / 归 母 净 利 率 为22.66%/3.45%，分别同比-2.29/-2.32pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.57%/10.77%/1.53%/0%，分别同比0.44/0.3/0.24/0.19pct。 下游餐饮下半年预期平稳，公司自身的经营调整和突破预计在下半年将呈现逐季改善趋势，大 B 主要客户维持稳中有升态势，新零售客户定制化合作业务快速增长，推动烘焙和菜肴制品延续高增，经销渠道费用投入有所控制，提升产品质价比、坚守产品品质，C 端新零售业务延续快速增长态势。费用端来看下半年将优化人员结构、提升人效比、渠道费用产出比，预计下半年利润率将有所回升。 ⚫ 盈利预测与投资评级 -8%0%8%16%24%32%40%48%56%64%2024-082024-112025-012025-042025-062025-08千味央厨食品饮料发布时间：2025-09-01 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 根据公司中报情况，我们下调 2025 年-2027 年营业收入预测至19.08/20.62/22.57 亿元（原预测 19.7/21.41/23.07 亿元），同比+2.11%/+8.1%/+9.43%，下调 2025 年-2027 年归母净利润预测至0.82/1.03/1.19 亿 元 （ 原 预 测 1.08/1.26/1.38 亿 元 ）， 同 比 -2.23%/+25.82%/+16.03%，对应三年 EPS 分别为 0.84/1.06/1.23 元，对应当前股价 PE 分别为 35/28/24 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1868 1908 2062 2257 增长率(%) -1.71 2.11 8.10 9.43 EBITDA（百万元） 201.13 237.80 286.99 312.36 归属母公司净利润（百万元） 83.69 81.83 102.95 119.45 增长率(%) -37.67 -2.23 25.82 16.03 EPS(元/股) 0.86 0.84 1.06 1.23 市盈率（P/E） 33.84 34.61 27.51 23.71 市净率（P/B） 1.55 1.49 1.41 1.33 EV/EBITDA 13.94 10.56 8.45 7.11 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 1868 1908 2062 2257 营业收入 -1.7% 2.1% 8.1% 9.4% 营业成本 1426 1458 1573 1711 营业利润 -24.5% -13.8% 21.8% 23.4% 税金及附加 19 19 21 23 归属于母公司净利润 -37.7% -2.2% 25.8% 16.0% 销售费用 101 127 136 147 获利能力 管理费用 180 181 186 199 毛利率 23.7% 23.6% 23.7% 24.2% 研发费用 24 23 25 27 净利率 4.4% 4.2% 4.9% 5.2% 财务费用 -2 2 1 -1 ROE 4.6% 4.3% 5.1% 5.6% 资产减值损失 -1 0 0 0 ROIC 6.5% 5.0% 6.1% 7.4% 营业利润 122 105 128 158 偿债能力 营业外收入 3 5 10 5 资产负债率 21.5% 21.2% 20.8% 20.0% 营业外支出 3 2 2 5 流动比率 2.47 2.39 2.49 2.78 利润总额 121 108 13