公司三季度毛利率环比提升，海外业务增长强劲

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-012025-032025-062025-082025-102026-01-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%27%心脉医疗医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）96.18总股本/流通股本（亿股）1.23 / 1.23总市值/流通市值（亿元）119 / 11952 周内最高/最低价121.45 / 83.15资产负债率(%)10.9%市盈率23.63第一大股东MicroPortEndovascularCHINACorp. Limited研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:陈峻SAC 登记编号:S1340525110002Email:chenjun@cnpsec.com心脉医疗(688016)公司三季度毛利率环比提升，海外业务增长强劲l业绩简评2025 年前三季度公司实现营业收入 10.15 亿元，同比增长4.66%；实现归属于母公司所有者的净利润 4.29 亿元，同比下降22.46%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 3.72亿元，同比下降 25.80%。2025 年 Q3 公司实现营业收入 3.00 亿元，同比增长 64.68%；实现归属于母公司所有者的净利润 1.14 亿元，同比下降 23.63%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 1.02 亿元，同比下降11.84%。l2025 年前三季度公司经营分析公司三季度毛利率环比提升。主要原因是生产效率提升、料工费下降。公司生产供应链团队致力于改善生产效率，目前公司原材料国产化率超过 85%，自动化编织设备也陆续开始使用，随着销量和产量提升，原材料的议价能力也在提升，预计全年毛利率恢复到70%以上。公司海外业务预计全年增长 60%以上。公司自身海外业务覆盖中东、亚太和南美三大区域，Lombard 主要覆盖欧洲区域，业务协同下，Lombard 今年预期可实现扭亏为盈。整体来看，海外业务预计全年增长 60%以上。心脉的出海战略已布局多年，产品在欧洲、南美、亚太有较高的临床认可度。Talos®/通天眼™直管型胸主动脉覆膜支架系统已在南美上市，并将获批 CE 认证；Hector®胸主动脉多分支覆膜支架系统今年 7 月已在欧洲获得 CMD 批准。配合 Lombard 在欧洲市场的渠道优势，未来几年海外业务持续高速增长具备较强信心。整体来看，国际业务量价齐升，目前国际业务毛利率已提升至 50%，部分国家甚至超过 60%。未来随着多款新产品在海外陆续上市，特别是胸主产品在海外销售占比不断提高，国际业务利润有望进一步提升。l盈利预测预计公司 2025-2027 年收入端分别为 15.18 亿元、18.39 亿元和22.05 亿元，收入同比增速分别为 25.85%、21.16%和 19.87%，预计归母净利润 2025 年-2027 年分别为 5.97 亿元、7.05 亿元和 8.43 亿元，归母净利润同比增速分别为18.86%，18.14%和 19.62%。2025-2027年 PE 分别为 19.87 倍、16.82 倍和 14.06 倍，2025-2027 年 PEG 分别为 1.05、0.93 和 0.72。l风险提示研发进展不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；医疗事故风险。发布时间：2026-01-07请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1206151818392205增长率(%)1.6125.8521.1619.87EBITDA（百万元）617.75745.66892.621074.69归属母公司净利润（百万元）502.10596.78705.03843.35增长率(%)1.9618.8618.1419.62EPS(元/股)4.074.845.726.84市盈率（P/E）23.6119.8716.8214.06市净率（P/B）3.132.862.542.24EV/EBITDA18.4712.519.917.71资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1206151818392205营业收入1.6%25.8%21.2%19.9%营业成本326418518622营业利润15.2%10.7%19.3%20.2%税金及附加10141720归属于母公司净利润2.0%18.9%18.1%19.6%销售费用157228276322获利能力管理费用9395119146毛利率73.0%72.5%71.8%71.8%研发费用9491120154净利率41.6%39.3%38.3%38.2%财务费用-17142026ROE13.2%14.4%15.1%16.0%资产减值损失-5-30-33-36ROIC10.9%14.2%15.1%16.0%营业利润6617328731049偿债能力营业外收入0000资产负债率10.9%12.0%12.5%12.6%营业外支出9000流动比率8.087.567.367.45利润总额6527328731049营运能力所得税159144179219应收账款周转率6.746.907.157.00净利润493588694830存货周转率1.361.411.411.38归母净利润502597705843总资产周转率0.280.340.360.39每股收益（元）4.074.845.726.84每股指标（元）资产负债表每股收益4.074.845.726.84货币资金2171256630453613每股净资产30.7633.6437.8542.89交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款210230284346PE23.6119.8716.8214.06预付款项38476072PB3.132.862.542.24存货266325408490流动资产合计2740321038504586现金流量表固定资产10171382净利润493588694830在建工程288288288288折旧和摊销61000无形资产440440440440营运资本变动-9512-62-76非流动资产合计1551152614931457其他-84-45-50-70资产总计4292473653436043经营活动现金流净额374555582684短期借款14141414资本开支-213-800应付票据及应付账款41607186其他-5217483106其他流动负债284351438516投资活动现金流净额-7336583106流动负债合计33942452