2025Q2收入同比+5.9%，盈利能力改善延续

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月01日优于大市伊利股份（600887.SH）2025Q2 收入同比+5.9%，盈利能力改善延续核心观点公司研究·财报点评食品饮料·饮料乳品证券分析师：张向伟证券分析师：柴苏苏021-61761064zhangxiangwei@guosen.com.cn chaisusu@guosen.com.cnS0980523090001S0980524080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值33.80 - 35.60 元收盘价28.57 元总市值/流通市值180716/179818 百万元52 周最高价/最低价31.96/21.13 元近 3 个月日均成交额1308.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伊利股份（600887.SH）-平台化的乳企龙头，引领行业高质量转型》 ——2025-07-16公司 2025H1 实现收入同比+3.5%。2025H1 公司实现营业总收入 617.8 亿元，同比+3.5%，归母净利润 72.0 亿元，同比-4.4%，扣非归母净利润 70.2 亿元/同比+31.8%。2025Q2 营业总收入 289.2 亿元，同比+5.9%，归母净利润 23.3 亿元，同比+44.6%，扣非归母净利润 23.9 亿元，同比+49.5%。液奶改善，奶粉延续双位数增长，冷饮低基数下高增，多品类位居行业第一。2025H1 液奶/奶粉/冷饮/其他收入分别同比-2.1%/+14.3%/+12.4%/-5.1%至361.3/165.8/82.3/3.9 亿元；单 Q2 液奶/奶粉/冷饮/其他收入分别同比-0.8%/+9.7%/+38.0%/-3.1%至164.9/77.7/41.2/2.0亿元。根据公司业绩会，液奶 Q2 环比改善，常温持平略降，低温逆势增长；奶粉中婴配粉、成人粉份额均列行业第一（婴配粉份额提升 1.3pcts 至 18.1%，成人粉份额 26.1%）；冷饮去年渠道调整完成，今年夏天炎热实现较好增长。此外，2025H1 液奶/奶 粉 / 冷 饮 / 其 他 毛 利 率 分 别 同 比 +0.4/0.9/2.0/3.0pcts 至31.7%/44.1%/39.2%/26.5%，各品类毛利率均有改善。成本红利延续，叠加减值损失同比降低，2025Q2 净利率+2.0pcts 至 7.9%。2025Q2 公司毛利率为 34.2%，同比提升 0.6pcts，主要受益于原奶价格下行带来的成本红利及产品结构改善。期内公司不断提升费用使用效率，大日期产品买赠促销减少，25Q2 销售费用率同比降低 0.7pcts 至19.9%，同时与原奶过剩相关的损失如大包粉减值、保理风险准备和小额贷款损失准备计提减少，带动信用减值损失/资产减值损失占收入的比重分别同比-1.14/-0.78pcts，合计增厚盈利 1.92pcts。虽然营业外支出中对外捐赠增加，但最终净利率达 7.94%，同比+2pcts。风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格持续下行等。投资建议：考虑到液态奶需求较为平淡，我们延续原收入假设；而去年减值准备计提较为彻底，今年减值压力收窄背景下 Q2 盈利提升 2pcts，我们小幅上修盈利预期。我们预计 2025/2026/2027 年公司实现营业总收入1193.38/1224.98/1254.38亿元，同比+3.1%/2.6%/2.4%；2025/2026/2027 年公司实现归母净利润 115.03/123.89/131.43 亿元，同比+36.1/7.7%/6.1%；实现 EPS1.81/1.95/2.06 元；当前股价对应 PE分别为 15.4/14.3/13.5 倍。公司在行业承压背景下竞争力凸显，全年经营目标有望达成，同时承诺 70%分红率作为底线，努力实现分红额逐年提升，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)126,179115,780119,338122,498125,438(+/-%)2.4%-8.2%3.1%2.6%2.4%净利润(百万元)104298453115031238913143(+/-%)10.6%-18.9%36.1%7.7%6.1%每股收益（元）1.641.331.811.952.06EBITMargin9.4%9.6%11.6%12.0%12.2%净资产收益率（ROE）19.5%15.9%20.5%20.9%21.0%市盈率（PE）17.421.515.4314.3313.5EV/EBITDA17.318.015.113.812.5市净率（PB）3.403.423.173.002.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2伊利股份 2025H1 公司实现营业总收入 617.8 亿元，同比+3.5%，归母净利润 72.0亿元，同比-4.4%，扣非归母净利润 70.2 亿元/同比+31.8%。2025Q2 营业总收入289.2 亿元，同比+5.9%，归母净利润 23.3 亿元，同比+44.6%，扣非归母净利润23.9 亿元，同比+49.5%。图1：公司单季度营收（亿元）及 yoy图2：公司单季度归母净利润（亿元）及 yoy资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理液奶改善，奶粉延续双位数增长，冷饮低基数下高增，多品类位居行业第一。2025H1液 奶 / 奶 粉 / 冷 饮 / 其 他 收 入 分 别 同 比 -2.1%/+14.3%/+12.4%/-5.1% 至361.3/165.8/82.3/3.9 亿 元 ； 单 Q2 液 奶 / 奶 粉 / 冷 饮 / 其 他 收 入 分 别 同 比-0.8%/+9.7%/+38.0%/-3.1%至 164.9/77.7/41.2/2.0 亿元。根据公司业绩演示材料，液奶 Q2 环比改善，常温持平略降，低温逆势增长；奶粉中婴配粉、成人粉份额均列行业第一（婴配粉份额提升 1.3pcts 至 18.1%，成人粉份额 26.1%）；冷饮去年渠道调整完成，今年夏天炎热实现较好增长。此外，2025H1 液奶/奶粉/冷饮/其他毛利率分别同比+0.4/0.9/2.0/3.0pcts 至 31.7%/44.1%/39.2%/26.5%，各品类毛利率均有改善。。成本红利延续，叠加减值损失同比降低，2025Q2 净利率+2.0pcts 至 7.9%。2025Q2 公司毛利率为 34.2%，同比提升 0.6pcts，主要受益于原奶价格下行带来的成本红利及产品结构改善。期内公司不断提升费用使用效率，大日期产品买赠促销减少，25Q2 销售费用率同比降低 0.7pcts 至 19.9%，同时与原奶过剩相关的损失如大包粉减值、保理风险准备和小额贷款损失准备计提减少，带动信用减值损失/资产减值损失占收入的比重分别同比-1.14/-0.78pcts，合计增厚盈利 1.92pcts。虽然营业外支出中对外捐