通信行业周报：阿里Capex超预期带来国产链利好，海外光通信技术持续迭代

敬请参阅最后一页特别声明 1 通信周观点： 1）国产算力链再迎利好。阿里单季 AI+云 Capex 达 386 亿元，三年规划 3800 亿元建设 AI 基础设施，带动算力需求扩张。阿里云收入同比增 26%创三年新高，AI 产品连续八季三位数增长。寒武纪发布 2Q25 业绩，营收高速增长，净利率改善显著，经营性现金流由 1Q 的-13.99 亿转为 2Q 的 23.11 亿，合同负债也由百万级升至 5.43 亿，显示下游需求旺盛及轻资产模式优势。未来伴随产能扩张和良率提升，公司算力芯片业务成长空间持续扩大。伴随互联网巨头 Capex投入与国产 AI 芯片量产加速，我们长期看好国产算力需求增长，IDC 有望进入新一轮招标期。2）海外算力链依然维持高热度。英伟达发布 2Q 业绩，超预期表现带动海外链大涨。2Q25 Networking 收入 72.52 亿美元，同比+98%、环比+46%；2030 年 AI 基础设施支出有望达到 3-4 万亿美金。此外英伟达正式发布基于 CPO 的网络架构，将于 2026 年量产 Quantum-X 与 Spectrum-X 平台，能效提升至传统的 3.5 倍，显著提升 AI 工厂能效与可靠性。Lumentum 方面确认拿下首个 CPO 订单，并实现 OCS 营收突破。建议关注太辰光等 CPO 产业链内公司。3）近期多家公司发布业绩报告。新易盛 1H25 营收 104.37 亿元，同比增长 283%，归母净利润 39.42 亿元，同比增长 356%，受益 800G 光模块放量，产能提升至 1520 万只。中际旭创 1H25 营收 147.89 亿元，同比增长 37%，归母净利润 39.95 亿元，同比增长 69%，高速光模块及 AIToken 增长支撑业绩。天孚通信 1H25 营收 24.56 亿元，同比增长 58%，归母净利润 8.99 亿元，同比增长37%，光有源器件放量带动增长。 细分赛道： 服务器：本周服务器指数+5.16%，本月以来，服务器指数+34.41%。英伟达发布 2Q 业绩，超预期表现带动海外链大涨。2Q25 Networking 收入72.52 亿美元，同比+98%、环比+46%； 2030 年 AI 基础设施支出有望达到 3-4 万亿美金。 光模块：本周光模块指数+17.92%，本月以来，光模块指数+46.66%。英伟达发布 CPO 网络方案，将于 2026 年推出Quantum-X 和 Spectrum-X 平台，单端口功耗降至 9W，可靠性提升 10 倍。Lumentum 确认获得首单 CPO 订单并实现首个 OCS 营收，光子技术加速产业化，驱动全球 AI 数据中心新一轮投资。天孚、中际旭创 2Q25 业绩超预期，新易盛1H25 营收 104.37 亿元、净利 39.42 亿元，天孚光有源收入提升至 64%，中际旭创毛利率和净利率环比提升。 IDC：本周 IDC 指数+12.12%，本月以来，IDC 指数+41.86%。阿里单季 AI+云 Capex 达 386 亿元，三年规划 3800 亿元建设 AI 基础设施，云收入同比增 26%。寒武纪业绩高速增长，净利率改善显著，经营性现金流由 1Q 的-13.99 亿转为2Q 的 23.11 亿，合同负债也由百万级飙升至 5.43 亿，显示下游需求旺盛及轻资产模式优势。巨头投资与国产芯片量产加速，共同驱动 IDC 放量。 核心数据更新： 电信业务量收增速逐步提升。前 7 个月，电信业务收入累计完成 10431 亿元，同比增长 0.7%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长 8.9%。7 月我国光模块出口数据有所减少，7 月当月同比降低 30%；1-7 月累计同比降低 14%。我们认为主要系国内光模块公司纷纷在海外建设工厂所致。2Q25 微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为 242 亿/224亿/165 亿/314 亿美元，同比+28%/+70%/+102%/+91%。 投资建议与估值 建议关注国内 AI 发展带动的服务器、IDC 等板块，以及海外 AI 发展带动的服务器、光模块等板块。 风险提示 AI 商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数+5.16%，本月以来，服务器指数+34.41%。英伟达 2Q25 Networking 收入 72.52 亿美元，同比+98%、环比+46%，主要由 NVLink 计算网络、XDR InfiniBand 及以太网产品驱动，显示通信互联在 Scale-up AI 数据中心中的关键作用；此外， 2030 年 AI 基础设施支出有望达到 3-4 万亿美金。随着高带宽、高能效需求持续上升，光模块和高性能互联设备市场规模不断扩大，行业长期成长空间广阔。 图表1：服务器指数 (8841058.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 光模块：本周光模块指数+17.92%，本月以来，光模块指数+46.66%。英伟达发布首份 CPO 官方报告，宣布 2026 年将在 AI 数据中心全面应用 CPO 技术，其 Quantum-X InfiniBand 与 Spectrum-X 以太网平台通过硅光集成，将信号损耗从 22dB 降至 4dB，单端口功耗由 30W 降至 9W，系统可靠性提升 10 倍，能效改善达 3.5 倍，为大规模 AI 工厂提供高带宽、低延迟和高可靠性的互联方案。与此同时，Lumentum 确认获得首个 CPO 订单并实现首个 OCS 营收，且在美扩张InP 晶圆厂与自有制造能力，奠定其在光子互联及 AI 基础设施中的核心地位。随着 CPO 加速产业化，海外算力基础设施投资有望进入新一轮上行周期。建议关注天孚通信、太辰光等 CPO 产业链内公司。 新易盛 1H25 营收 104.37 亿元，同比增长 283%，归母净利润 39.42 亿元，同比增长 356%，受益 800G 光模块放量，产能提升至 1520 万只。中际旭创 1H25 营收 147.89 亿元，同比增长 37%，归母净利润 39.95 亿元，同比增长 69%，高速光模块及 AI Token 增长支撑业绩。天孚通信 1H25 营收 24.56 亿元，同比增长 58%，归母净利润 8.99 亿元，同比增长37%，光有源器件放量带动增长。 图表2：光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 IDC：本周 IDC 指数+12.12%，本月以来，IDC 指数+41.86%。国产算力链本周再迎重磅催化。阿里在 AI+云持续加码，单季 Capex 达 386 亿元，过去四季度累计超千亿元，并规划三年 3800 亿元建设 AI 基础设施，国产算力建设提速。需求端看，阿里云收入同比增长 26%创三年新高，AI 相关产品已连续八个季度保持三位数增速，验证算力需求强劲。芯片环节，寒武纪业绩高速增长，净利率改善显著，