上半年收入增速超48%，国产化需求持续释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月29日优于大市达梦数据（688692.SH）上半年收入增速超 48%，国产化需求持续释放核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价285.99 元总市值/流通市值32386/20916 百万元52 周最高价/最低价464.40/198.33 元近 3 个月日均成交额328.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《达梦数据（688692.SH）-收入增长超 31%，信创加速推进可期》——2025-04-16《达梦数据（688692.SH）-业绩稳健增长，信创有望加速》 ——2024-08-30《达梦数据（688692.SH）-国产数据库龙头，信创推动加快成长》——2024-06-24收入和利润保持快速增长。2025 年 H1 公司营业收入 5.23 亿元（+48.65%）；归母净利润 2.05 亿元（+98.36%），扣非归母净利润 1.89 亿元（+98.14%）。单Q2来看，公司收入2.65亿元（+42.44%），归母净利润1.07亿元（+124.08%），扣非归母净利润 0.93 亿元（+109.87%）。收入增长较快主要是重点领域客户信息化采购需求快速增长，公司竞争力和影响力持续提升。软件授权保持快速增长，各行业均有增长。软件授权收入 4.82 亿元（+44.31%），运维服务收入 0.25 亿元（+66.67%），大数据及行业解决方案收入 0.10 亿元，数据库一体机收入 0.04 亿元。公司在党政、能源、金融、交通、信息技术、运营商、制造等领域收入均有所增长。规模效应显现，费用率快速下降。公司 2025 年 H1 毛利率为 96.22%，比 24年提升较多。公司费用增速显著低于收入增速，销售、管理、研发费用增速分别为 25.19%、6.43%、21.55%，因此净利率提升至 38.69%，相比 24H1 提升超 10 个百分点。国产化持续推进，AI 数据库价值显现。公司在关系型数据库市场依然稳居行业领先地位，2024 年公司在金融行业以 13.48%的份额位居集中式数据库第一；在传统部署模式中，达梦数据市场份额同比增速第一。当前客户国产化产品采购比例提升，建设范围已从传统 OA 办公延伸至运营、生产等更多关键业务领域，持续推动公司数据库增长。当前 AI 的发展，对数据库等基础软件提出了新的应用需求。公司以自研向量数据库、图数据库、时序数据库等替代传统产品，通过 Schema-linking 优化与知识图谱编联，提升 LLM 推理的泛化能力与语义理解精度。公司已形成“启云数据库（AI 版）”与“达梦数据库一体机 PAI-A（AI 版）” 两大交付形态，前者集成 AI 模块提升云平台运维智能化，后者基于内置 GPU 算力，为高端场景提供一站式智能服务。风险提示：AI 产业发展不及预期；信创产业进展缓慢；下游 IT 开支收紧。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于公司 25H1 保持快速增长，上调盈利预测，预计 2025-2027 年公司收入 13.27/16.92/21.67 亿元，归母净利润为 4.84/6.09/7.85 亿元（原预测为 4.65/5.89/7.33 亿元），对应当前 PE 为 67/53/41 倍。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7941,0441,3271,6922,167(+/-%)15.4%31.5%27.0%27.5%28.1%净利润(百万元)296362484609785(+/-%)10.1%22.2%33.8%25.8%28.9%每股收益（元）2.623.204.285.396.94EBITMargin28.0%27.4%28.4%29.7%31.1%净资产收益率（ROE）21.0%11.2%13.1%14.2%15.6%市盈率（PE）109.189.366.853.141.2EV/EBITDA137.5109.585.163.647.9市净率（PB）22.909.988.747.566.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年 H1 公司营业收入 5.23 亿元（+48.65%）；归母净利润 2.05 亿元（+98.36%），扣非归母净利润 1.89 亿元（+98.14%）。单 Q2 来看，公司收入 2.65 亿元（+42.44%），归母净利润 1.07 亿元（+124.08%），扣非归母净利润 0.93 亿元（+109.87%）。收入增长较快主要是重点领域客户信息化采购需求快速增长，公司竞争力和影响力持续提升。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于公司 25H1 保持快速增长，上调盈利预测，预计 2025-2027 年公司收入 13.27/16.92/21.67 亿元，归母净利润为 4.84/6.09/7.85 亿元（原预测为 4.65/5.89/7.33 亿元），对应当前 PE 为67/53/41 倍。维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物11132980317136764307营业收入7941044132716922167应收款项388462587749960营业成本3310880100133存货净额733222258330营业税金及附加913172228其他流动资产3619243140销售费用289335444558694流动资产合计16113465400447145636管理费用7596123155196固定资产128244237225212研发费用165207285355444无形资产及其他1817171718财务费用(19)(20)(46)(51)(59)投资性房地产6862626262投资收益00000长期股权投资00000资产减值及公允价值变动00(5)(5)(5)资产总计18253787432050185927其他收入(96)(131)(185)(245)(324)短期