25年业绩符合预期，三期投产开启新篇章，短期成本压力显现

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 29 日公司披露 2025 年年报和 2026 年一季报。2025年，公司业绩实现稳健增长。全年实现营业收入 79.55 亿元，同比增长 7.16%；归母净利润 14.68 亿元，同比大幅增长 58.60%；扣非归母净利润 9.59 亿元，同比增长 5.80%。归母净利润的高增长主要由非经常性损益驱动，报告期内公司确认了 3.87 亿元的土地交储补偿收益和 1.78 亿元的广告经营合同违约补偿收益，合计非经常性损益达 5.10 亿元。 2026 年第一季度，公司业绩表现为收入增长而利润承压。单季度实现营业收入 19.77 亿元，同比增长 8.54%，反映了航空业务量的持续复苏。然而，利润端出现显著下滑，实现归母净利润 1.68 亿元，同比下降 43.32%；扣非归母净利润 1.66 亿元，同比下降37.35%。 经营分析 三期投产打开长期产能空间，但短期成本压力开始体现 T3 航站楼及第五跑道投运后，公司枢纽容量进一步提升，长期有利于国际航线、商业资源和机场能级提升。但新产能培育期也带来资产使用费、运行维护等成本压力，2025 年毛利率同比下降1.73pct，Q4 毛利率环比明显回落，说明三期投产后的成本消化将成为未来盈利弹性的关键变量。 非航业务恢复相对温和，后续看免税与商业模式优化 2025 年非航收入增速慢于航空收入，免税仍受国际客流恢复节奏和消费力影响；后续 T3 免税合资公司、T2 免税合同到期后的续约或招标，以及广告自营改善，将是非航业务重新释放弹性的主要看点。整体来看，公司已进入“客流修复+产能扩张”阶段，但短期投资重点应关注三期资产使用安排、成本爬坡节奏和国际客流恢复斜率。 盈利预测、估值与评级 我们维持公司 2026/2027/2028 年 EPS 预测至 0.31/0.33/0.38 元，公司股票现价对应 PE 估值为 29.01/26.89/23.54 倍，维持“买入”评级。 风险提示 旅客数量不及预期；免税收入不及预期；广告自营效率不及预期； 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 7,424 7,955 6,286 7,476 8,452 营业收入增长率 15.44% 7.16% -20.98% 18.92% 13.05% 归母净利润(百万元) 926 1,468 799 862 986 归母净利润增长率 109.51% 58.60% -45.55% 7.88% 14.27% 摊薄每股收益(元) 0.391 0.570 0.310 0.335 0.382 每股经营性现金流净额 1.44 1.19 0.70 1.16 1.37 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.05% 6.98% 3.66% 3.80% 4.16% P/E 24.54 16.60 29.01 26.89 23.54 P/B 1.24 1.16 1.06 1.02 0.98 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006008.009.0010.0011.0012.00250430250731251031260131人民币(元)成交金额(百万元)成交金额白云机场沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 6,431 7,424 7,955 6,286 7,476 8,452 货币资金 2,528 4,731 7,079 7,010 9,063 11,729 增长率 15.4% 7.2% -21.0% 18.9% 13.1% 应收款项 1,162 1,077 1,489 943 1,121 1,267 主营业务成本 -5,072 -5,416 -5,941 -4,844 -5,733 -6,424 存货 59 93 106 78 92 103 %销售收入 78.9% 73.0% 74.7% 77.1% 76.7% 76.0% 其他流动资产 278 185 943 1,255 1,765 1,773 毛利 1,359 2,008 2,014 1,442 1,743 2,028 流动资产 4,026 6,086 9,617 9,285 12,041 14,873 %销售收入 21.1% 27.0% 25.3% 22.9% 23.3% 24.0% %总资产 15.4% 22.5% 32.4% 33.6% 41.4% 48.7% 营业税金及附加 -154 -163 -191 -138 -164 -186 长期投资 774 920 1,013 1,013 1,013 1,013 %销售收入 2.4% 2.2% 2.4% 2.2% 2.2% 2.2% 固定资产 18,283 17,532 17,167 15,772 14,340 12,873 销售费用 -104 -127 -39 -63 -75 -85 %总资产 69.8% 64.9% 57.8% 57.0% 49.3% 42.2% %销售收入 1.6% 1.7% 0.5% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 285 228 184 400 551 690 管理费用 -370 -379 -413 -346 -411 -465 非流动资产 22,164 20,912 20,061 18,365 17,026 15,641 %销售收入 5.8% 5.1% 5.2% 5.5% 5.5% 5.5% %总资产 84.6% 77.5% 67.6% 66.4% 58.6% 51.3% 研发费用 -50 -53 -102 -63 -75 -85 资产总计 26,190 26,998 29,678 27,650 29,067 30,514 %销售收入 0.8% 0.7% 1.3% 1.0% 1.0% 1.0% 短期借款 309 322 319 0 0 0 息税前利润（EBIT） 680 1,286 1,268 832 1,018 1,208 应付款项 5,323 5,356 5,630 4,212 4,986 5,592 %销售收入 10.6% 17.3% 15.9% 13.2% 13.6% 14.3% 其他流动负债 272 513 585 373 438 495 财务费用 -94 -72 -52 -40 -153 -198 流动负债 5,905 6,191 6,534 4,585 5,425 6,086 %销售收入 1.5% 1.0% 0.7% 0.6% 2.0% 2.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -81 -39 -49 -2 0 0 其他长期负债 2,479 2,215 1,835 957 671 471 公