Q1经营稳健，期待新业态发展加速

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司 4 月 29 日公布 2026 年一季报，Q1 实现营收 66.61 亿元，同增 7.66%，归母净利润 9.49 亿元，同增 1.51%，扣非后净利润 9.46亿元，同增 2.14%，Q1 公司经营稳健。 经营分析 主业经营稳健，其他品牌增速亮眼。26Q1 海澜之家主品牌/海澜团购/其他品牌营收为 51.61/4.05/9.85 亿元，同比变化+11.17%/-37.30%/+32.56%，其他品牌增速亮眼，团购业务营收同比下滑较多主要因为 25Q1 基数较高。分渠道来看，26Q1 线下渠道营收 53.54亿元，同比增长 6.73%。26Q1 直营渠道实现营收 20.70 亿元，同比增长 29.99%，26Q1 末海澜之家系列直营渠道门店数量 1647 家，较年初净增加门店 18 家，渠道数量与店效提升共同驱动成长。加盟渠道 26Q1 实现营收 40.76 亿元，同比增长 7.46%，加盟渠道较年初减少 11 家。26Q1 线上营收 11.96 亿元，同比增长 27.92%，在毛利率提升情况下实现高质量快速增长。 盈利水平结构性波动，期待京东奥莱等新业态贡献业绩增量。26Q1毛利率为 45.93%，同比减少 1.49pct，主要因为斯搏兹、京东奥莱直 营 店 毛 利 率 低 于 主 业 。 26Q1 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 为21.07%/4.02%，同比+0.81/-0.76pct，整体稳定。26Q1 净利率为13.80%，同比下降 1.33pct，期待公司京东奥莱等多元业态贡献更多业绩增量。 产品+渠道+新业态齐发力，看好公司未来成长性。1）主业方面公司以产品研发设计为核心，为消费者提供质价比产品，满足多层次、多年龄段、多场景的国民着装需求。渠道方面 26 年预期加盟店和直营店均实现同店增长，在优化国内门店整体质量的同时继续发力海外市场，提升品牌国际影响力。2）新业态方面公司将加码阿迪达斯等运动业务拓展，并持续加大与国际品牌合作力度；京东奥莱方面，在拓展渠道业务布局的同时，引进更多优质国际品牌，丰富城市奥莱的品牌组合及产品品类。我们持续看好公司未来成长性。 盈利预测、估值与评级 公司主业稳健经营，未来多元业态成长空间大，我们坚定看好公司未来发展，预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.48/0.51/0.56 元，对应 PE 分别为 14/13/12 倍，维持买入评级。 风险提示 内需恢复不及预期、京东奥莱拓店不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 20,957 21,626 23,813 26,216 28,841 营业收入增长率 -2.65% 3.19% 10.12% 10.09% 10.01% 归母净利润(百万元) 2,159 2,166 2,291 2,470 2,683 归母净利润增长率 -26.88% 0.34% 5.78% 7.81% 8.61% 摊薄每股收益(元) 0.449 0.451 0.477 0.514 0.559 每股经营性现金流净额 0.48 0.93 2.82 2.73 3.02 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.69% 11.82% 11.60% 11.57% 11.61% P/E 16.69 13.41 13.54 12.56 11.57 P/B 2.12 1.59 1.57 1.45 1.34 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2005.006.007.008.009.0010.0011.00250429250729251029260129260429人民币(元)成交金额(百万元)成交金额海澜之家沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 21,528 20,957 21,626 23,813 26,216 28,841 货币资金 11,901 6,794 6,808 11,243 14,349 17,054 增长率 -2.7% 3.2% 10.1% 10.1% 10.0% 应收款项 1,434 1,788 1,979 1,789 1,927 2,072 主营业务成本 -11,954 -11,628 -11,921 -13,128 -14,453 -15,900 存货 9,337 11,987 10,819 11,056 12,152 12,738 %销售收入 55.5% 55.5% 55.1% 55.1% 55.1% 55.1% 其他流动资产 2,333 1,885 980 959 1,050 1,144 毛利 9,573 9,329 9,704 10,685 11,763 12,941 流动资产 25,005 22,453 20,586 25,048 29,478 33,008 %销售收入 44.5% 44.5% 44.9% 44.9% 44.9% 44.9% %总资产 74.2% 67.2% 60.5% 67.6% 72.2% 74.5% 营业税金及附加 -150 -116 -133 -143 -157 -173 长期投资 1,568 1,258 1,198 1,191 1,105 1,194 %销售收入 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 3,017 2,895 2,697 2,240 1,803 1,386 销售费用 -4,353 -4,841 -5,159 -5,810 -6,659 -7,354 %总资产 8.9% 8.7% 7.9% 6.0% 4.4% 3.1% %销售收入 20.2% 23.1% 23.9% 24.4% 25.4% 25.5% 无形资产 1,720 1,845 1,721 1,852 1,937 1,989 管理费用 -963 -1,036 -1,031 -1,119 -1,232 -1,356 非流动资产 8,708 10,978 13,465 12,018 11,346 11,310 %销售收入 4.5% 4.9% 4.8% 4.7% 4.7% 4.7% %总资产 25.8% 32.8% 39.5% 32.4% 27.8% 25.5% 研发费用 -200 -288 -212 -233 -257 -283 资产总计 33,713 33,431 34,051 37,066 40,825 44,318 %销售收入 0.9% 1.4% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 短期借款 3,312 974 1,004 1,004 1,004 1,004 息税前利润（EBIT） 3,907 3,048 3,17