C端付费用户保持高增长，AI能力不断丰富

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月29日优于大市合合信息（688615.SH）C 端付费用户保持高增长，AI 能力不断丰富核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价184.93 元总市值/流通市值25890/5178 百万元52 周最高价/最低价507.00/88.93 元近 3 个月日均成交额276.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《合合信息（688615.SH）-付费用户增长超 22%，B 端业务表现优异》 ——2025-04-17《合合信息（688615.SH）-AI 文字识别龙头，扫描全能王和商业大数据齐头并进》 ——2025-01-07Q2 收入加速增长。2025H1 公司收入 8.43 亿元（+22.51%），归母净利润 2.35亿元（+6.63%），扣非归母净利润 2.12 亿元（+2.93%）。单 Q2 来看，公司收入 4.48 亿元（+23.93%），归母净利润 1.19 亿元（-2.62%），扣非归母净利润 1.07 亿元（+1.90%）。公司 Q2 收入保持加速态势，利润增长较慢，主要系公司加大品牌推广力度以提升公司及产品品牌影响力。毛利率提升，营销投入增长较大。25H1 公司毛利率 86.29%，同比提升约 1.4个百分点，持续验证公司半年度会员推广带动盈利能力提升，以及 B 端产品化进展顺利。25H1 公司销售、管理、研发费用同比增长为 41.94%、15.91%、27.54%，其中销售费用的广告宣传费用增长较多，为后续公司持续的用户覆盖和转化奠定基础。公司合同负债达到 5.19 亿元，比 Q1 增长 3.8%。C 端付费用户高增长，不断丰富 AI 功能。C 端收入 7.18 亿元（+24.10%），扫描全能王、名片全能王、启信宝三大产品月活合计为 1.81 亿，同比增长11.73%；累计付费用户数 852.55 万（+28.38%），付费率持续提升。扫描全能王仍是公司 C 端核心产品，功能持续升级，不断强化 AI 文档格式转换、AI 图片文字编辑、AI 文档翻译等功能，新增及迭代如如 AI 书籍扫描等功能，持续增加用户付费创新点。另一方面，公司海外业务增长约 24%，扫描全能王针对海外市场，除深化 AI 功能外，新增更多本地化功能，如新增手写签名等。随着后期公司在港股上市，也讲进一步开拓海外市场。B 端持续升级AI产品线，Agent落地场景丰富。B端收入1.21亿元（+13.73%），其中 TextIn 定位为智能文本处理企业级 AI 产品线，新增知识库系列开源组件，帮助医疗、制造、教育等行业开发者构建个性化的知识库；启信慧眼定位为商业数据驱动智能决策的企业级 AI 产品线，上线 AI 搜索，AI 企业画像，AI 风险扫描等应用。基于公司 B 端文字识别、大数据能力，其覆盖大量可进行 agent 改造场景，如公司推出启信宝 MCP 接口，赋能 AI 大模型快速获取启信开放平台所有 API 接口数据。风险提示：AI 产业发展不及预期；付费率提升缓慢；下游 IT 开支收紧。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计 2025-2027 年收入17.57/21.61/26.48 亿元，归母净利润 4.86/5.95/7.25 亿元，对应当前 PE为 51/41/34 倍。结合公司 B、C 两端均保持较好发展，市场空间和创新机会广阔，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,1871,4381,7572,1612,648(+/-%)20.0%21.2%22.2%23.0%22.5%净利润(百万元)323401486595725(+/-%)13.9%23.9%21.4%22.5%21.8%每股收益（元）2.312.863.474.255.18EBITMargin21.7%20.8%23.2%24.2%24.9%净资产收益率（ROE）32.4%15.1%15.6%16.2%16.6%市盈率（PE）76.161.450.641.333.9EV/EBITDA92.072.160.347.438.1市净率（PB）24.639.257.886.675.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025H1 公司收入 8.43 亿元（+22.51%），归母净利润 2.35 亿元（+6.63%），扣非归母净利润 2.12 亿元（+2.93%）。单 Q2 来看，公司收入 4.48 亿元（+23.93%），归母净利润 1.19 亿元（-2.62%），扣非归母净利润 1.07 亿元（+1.90%）。公司Q2 收入保持加速态势，利润增长较慢，主要系公司加大品牌推广力度以提升公司及产品品牌影响力。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计 2025-2027 年收入17.57/21.61/26.48 亿元，归母净利润 4.86/5.95/7.25 亿元，对应当前 PE 为51/41/34 倍。结合公司 B、C 两端均保持较好发展，市场空间和创新机会广阔，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物3531495205327363581营业收入11871438175721612648应收款项98112154189232营业成本187226279344421存货净额24679营业税金及附加710121518其他流动资产4446566985销售费用335429497597720流动资产合计16083201381345465451管理费用768497116140固定资产54142174204230研发费用323390466566689无形资产及其他348474645财务费用(7)(14)(26)(36)(47)投资性房地产13297979797投资收益12000长期股权投资00000资产减值及公允价值变动2024(2)(2)(2)资产总计17973488413248945824其他收入(287)(306)