立高食品：奶油保持高增、餐饮新客进展顺利，Q2盈利延续改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 29 日 公司点评 买入 / 维持 立高食品(300973) 目标价: 58.42 昨收盘:48.29 立高食品：奶油保持高增、餐饮新客进展顺利，Q2 盈利延续改善  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 1.69/1.17 总市值/流通(亿元) 81.77/56.27 12 个月内最高/最低价(元) 57.2/22.68 相关研究报告 <<立高食品：新品表现亮眼，经营积极向好>>--2025-05-07 <<立高食品：奶油延续高增表现，Q3盈利改善明显>>--2024-10-31 <<立高食品：奶油新品延续高增，Q2盈利水平保持稳定>>--2024-09-03 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 事件：公司发布 2025 年中报，2025H1 公司实现营收 20.70 亿元，同比+16.20%，实现归母净利润 1.71 亿元，同比+26.24%，扣非净利润1.67 亿元，同比+33.28%。2025 年 Q2 公司实现营收 10.24 亿元，同比+18.40%，实现归母净利润 0.82 亿元，同比+40.84%，扣非净利润 0.80亿元，同比+40.36%。 奶油产品高增带动饼房渠道提速增长，Q2 餐饮渠道表现亮眼。公司 25Q2 收入同比+18.4%，归母净利润同比+40.8%，业绩超此前预期。分产品来看，25H1公司冷冻烘焙食品实现收入11.3亿元，同比+6.08%，烘焙原料收入同比增长略超 30%，其中奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料分别5.6/0.8/1.4/1.5亿元，分别同比+28.7%/+7.7%/+36.5%/+63.8%。单 25Q2 来看，冷冻烘焙同比基本持平，烘焙原料在 UHT 系列奶油带动下实现同比近 45%的增长，其中 Q2 整体奶油及酱料产品收入均达到近 40%的增长。分渠道来看，25H1 流通饼房/商超/餐饮等渠道分别实现收入占比分别约为 50%/30%/20%，其中流通饼房收入同比基本持平，商超/餐饮等渠道收入分别同比增长约 30%/40%。25Q2 单季度来看，流通饼房恢复至高单位数增长，环比提速明显，主由 UHT 系列奶油产品份额提升拉动增长，公司稀奶油产品通过高性价比以及更稳定的品质获得业内客户认可；Q2 商超渠道收入同比增长约 11%左右，增速环比有所放缓则主因淡季正常回落，但公司在大客户渠道中新推产品如无花果乳酪包、芝士香肠面包等均延续亮眼表现；Q2 餐饮渠道环比提速至同比增长近 70%，一方面部分连锁餐饮类核心客户，进入暑期旺季后备货较多，另一方面公司积极突破茶饮连锁、量贩零食等新客户，新客户 Q2 起量明显。 低费用渠道占比提升+降费增效渐有成效，盈利能力显著优化。2025H1/Q2 公司毛利率分别为 30.4%/30.7%，分别同比-2.3/-1.9pct，毛利率下降主因渠道结构和产品结构变化，以及油脂、乳制品等大宗原材料采购价格上涨有关，但降幅已呈现逐季收窄趋势。费用方面，25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.9/-1.7/-0.8/+0.5pct，公司降费增效效果明显，同时低毛利但低费用投放的直销渠道占比提升，且费用管理更加合理，因此整体费用率延续下降趋势。综上 2025Q2 净利率同比+1.3pct 至 8.0%。 经营优化效果渐显，渠道多元化以及新品类扩张带动收入增长。展望下半年，收入端来看，饼房渠道有望在稀奶油的带动下保持提速(10%)22%54%86%118%150%24/8/2924/11/925/1/2025/4/225/6/1325/8/24立高食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 立高食品：奶油保持高增、餐饮新客进展顺利，Q2 盈利延续改善 增长趋势，Q3 进入烘焙行业旺季，公司在原有 330 大单品基础上将配合旺季新推 367 奶油新品，其品质及操作稳定性能继续升级，有望进一步推动公司稀奶油产品在饼房客户中渗透率提升。商超与餐饮渠道上，一方面 H2 多个传统节假日有望带动商超客流量提升，目前公司已有多款新品储备有望于 H2 上架；另一方面茶饮等餐饮新客户受益于外卖补贴等活动，订单起量迅速，下半年有望延续高增。利润方面，目前油脂类成本上涨较多，公司已于近期完成大部分原材料锁单，预计成本压力环比略有增加但整体可控，但考虑到公司降费提效举措逐步有所成效，且低费用投入的直销渠道占比快速提升，净利润有望延续快于收入增长趋势。 投资建议：我们预计 2025-2027 年收入 44.2/50.6/57.3 亿元，同比 +15%/+14%/+13% ， 归 母 净 利 润3.5/4.3/5.1亿 元 ， 同 比+31%/+22%/19%，对应 PE 为 23/19/16X。我们按照 2026 年业绩给 23倍 PE，一年目标价 58.42 元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；大客户推进不及预期；新品表现不及预期。  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,835 4,420 5,059 5,726 营业收入增长率(%) 9.61% 15.25% 14.46% 13.17% 归母净利（百万元） 268 351 428 507 净利润增长率(%) 266.94% 31.04% 21.92% 18.35% 摊薄每股收益（元） 1.59 2.07 2.53 2.99 市盈率（PE） 24.47 23.29 19.10 16.14 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 立高食品：奶油保持高增、餐饮新客进展顺利，Q2 盈利延续改善 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,061 558 552 565 637 营业收入 3,499 3,835 4,420 5,059 5,726 应收和预付款项 241 317 420 481 544 营业成本 2,401 2,628 3,073 3,503 3,952 存货 262 380 460 513 583 营业税金及附加 31 29 35 40 45 其他流动资产 413 322 312 314 316 销售费用 474 464 499 562 636 流动资产合计 1,977 1,577 1,744 1,873 2,080 管理费用 334 256 2