海天味业：调味品主业延续双位数增长，龙头韧性彰显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 01 日 公司点评 买入 / 维持 海天味业(603288) 目标价: 49.7 昨收盘:41.44 海天味业：调味品主业延续双位数增长，龙头韧性彰显  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 58.52/55.61 总市值/流通(亿元) 2,425/2,304.31 12 个月内最高/最低价(元) 52.99/35.04 相关研究报告 <<海天味业：2024 年领先行业增长，来年稳增可期>>--2025-04-06 <<海天味业：经营向上恢复，调整效果渐显>>--2024-10-30 <<海天味业：2024Q2 经营韧性增长，业绩超预期>>--2024-09-03 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 事件：公司发布 2025 年中报，2025H1 公司实现收入 152.30 亿元，同比+7.59%，实现归母净利润 39.14 亿元，同比+13.35%，扣非净利润 38.17 亿元，同比+14.77%。其中 2025Q2 实现收入 69.15 亿元，同比+7.00%，实现归母净利润 17.12 亿元，同比+11.57%，扣非净利润16.69 亿元，同比+13.93%。2025 年公司中期分红 15.2 亿元（含税），分红比例为 38.8%。 龙头表现优异，调味品主业延续双位数稳增。2025Q2 公司调味品整体实现收入 65.8 亿元，同比+10.6%，增速环比 Q2 略有提速。分产品 看 ， 2025H1 公 司 酱 油 / 调 味 酱 / 蚝 油 / 其 他 分 别 实 现 收 入79.3/16.3/25.0/25.1 亿元，分别同比+9.1%/+12.0%/+7.7%/+16.7%，其中Q2 收入分别同比+10.3%/+9.6%/+9.9%/+12.7%，酱油、蚝油收入实现环比提速，醋、料酒等其他品类增速稳健。同时公司 25H1/Q2 线上渠道分别实现收入 8.4/4.3 亿元，同比+39.0%/+35.0%，线上保持快速增长趋势。分地区看，25H1 东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+13.6%/+13.8%/+9.1%/+8.0%/+7.9% ， 其 中Q2收 入 分 别 同 比+12.8%/+11.3%/+10.5%/+10.8%/+6.0%，25H1 经销商净减少 26 个至6681 个，其中 Q2 经销商净增加 13 个。 毛利率提升明显，季度费用投放力度略有增加，盈利能力仍保持稳步提升趋势。2025H1/Q2 公司毛利率分别为 40.12%/40.21%，分别同比+3.3/+3.9pct，主因大豆、PET 包材等原材料成本下降，公司持续优化生产、研发及管理环节，内部效率稳步提升。费用方面，2025Q2销售/管理/财务费用率同比+0.4/+0.2/+0.4pct，销售费用率提升主因销售团队人员扩充以及广告支出增加所致，如赞助热门美食竞技综艺《一饭封神》等。综上，25Q2 公司净利率同比+1.01pct 至 24.75%，毛利率提升较多，为费用投入留有充足空间，Q2 盈利水平仍保持稳步提升趋势。 颁布新员工持股计划，目标设定务实，与员工共享利益。近期公司发布 2025 年 A 股员工持股计划，本次员工持股计划参与对象涵盖公司发展过程中重要的核心管理人员及骨干等不超过 800 人，其中董事、监事及高级管理人员总持股比例不超过 15%，资金来源为公司提取的激励基金共计 1.84 亿元；业绩考核目标为 2025 年归母净利润同比增速不低于 10.8%。此次激励目标设定务实，2025H1 公司归母净利润增速达 13.35%，为后续员工持股计划的成功解锁打下基础。 (10%)2%14%26%38%50%24/9/224/11/1325/1/2425/4/625/6/1725/8/28海天味业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 海天味业：调味品主业延续双位数增长，龙头韧性彰显 盈利预测：行业受到下游餐饮需求表现较疲软影响，但公司继续实现领先行业增长表现，盈利水平持续改善。目前公司渠道调整到位，经销商数量由优化、减少转稳步扩张，销售团队人员同步扩招，市场份额提升明显，未来有望继续领先行业增长。我们预计 2025-2027 年实现收入 294.3/320.3/347.6 亿元，同比+9.4%/+8.8%/+8.5%，实现归母净利润 71.5/78.9/86.4 亿元，同比+12.7%/+10.5%/+9.5%，对应 PE 为32/29/26X。我们按照 2026 年业绩给 35 倍 PE，一年目标价 49.7 元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；餐饮需求恢复不及预期。  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 26,901 29,431 32,027 34,757 营业收入增长率(%) 9.53% 9.41% 8.82% 8.52% 归母净利（百万元） 6,344 7,147 7,894 8,642 净利润增长率(%) 12.75% 12.65% 10.46% 9.48% 摊薄每股收益（元） 1.14 1.29 1.42 1.55 市盈率（PE） 40.26 31.64 28.65 26.17 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 海天味业：调味品主业延续双位数增长，龙头韧性彰显 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 21,689 22,115 24,412 26,886 29,597 营业收入 24,559 26,901 29,431 32,027 34,757 应收和预付款项 242 277 297 325 352 营业成本 16,029 16,948 17,659 19,216 20,854 存货 2,619 2,525 2,716 2,925 3,185 营业税金及附加 194 228 243 267 289 其他流动资产 6,224 7,925 7,993 7,976 7,991 销售费用 1,306 1,629 2,001 2,114 2,190 流动资产合计 30,774 32,842 35,417 38,112 41,125 管理费用 526 590 736 768 845 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -585 -509