Q2收入持续恢复，创新药逐步兑现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 01 日 公司点评 买入 / 维持 科伦药业(002422) 目标价: 44 昨收盘:36.46 Q2 收入持续恢复，创新药逐步兑现 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 15.98/13.06 总市值/流通(亿元) 582.65/476.13 12 个月内最高/最低价(元) 40.8/25.72 相关研究报告 <<低谷期已过，全年有望迎来环比持续改善>>--2025-04-30 <<利润端保持高速增长，销售费用率持续下降>>--2025-04-24 <<Q3 利润持续同比高增长，降本增效成果显著>>--2024-10-29 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 事件： 8 月 28 日晚，公司发布 2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营业收入 90.83 亿元，同比下滑 23.20%，归母净利润为 10.01 亿元，同比下滑 44.41%，扣非后归母净利润为 9.85 亿元，同比下滑 43.79%。 点评： Q2 收入端出现环比改善，环比增长 6.90%。2025 年上半年公司实现营业收入 90.83 亿元，同比下滑 23.20%，利润端归母净利润为 10.01 亿元，同比下滑 44.41%，扣非后归母净利润为 9.85 亿元，同比下滑 43.79%。分季度来看，Q2 公司收入端实现 46.93 亿元，环比增长 6.90%；利润端实现 4.16 亿元，环比下滑 28.77%，主要受新品上市销售费用提升和研发费用环比增长因素影响。 Q2 毛利率出现环比提升，H1 期间费用率略有提升。2025 年上半年公司整体毛利 45.19 亿元，毛利率为 49.76%，比去年同期下降 4.07pct；净利率为 11.02%，比去年同期下降 4.20pct。单季度来看，Q2 毛利率达50.77%，环比提升 2.10pct。上半年公司期间费用率略有提升，其中销售费用率为 15.82%，比去年同期下降 0.40%；管理费用率为 6.79%，比去年同期增长 1.60%；研发费用率为 11.54%，比去年同期增长 2.42%。 创新药管线步入收获期，成果逐步兑现。上半年，博度曲妥珠单抗（A166）的 NDA 已获 CDE 受理，下半年有望获批上市。抗胸腺基质淋巴细胞生成素(TSLP)单克隆抗体(mAb)SKB378/HBM93781 已实现对外授权，与Windward Bio AG 订立独占性许可协议。重组表皮生长因子受体（EGFR）人鼠嵌合单克隆抗体（西妥昔单抗 N01 注射液）（达泰莱®）获 NMPA 批准在中国上市。芦康沙妥珠单抗(sacTMT)（佳泰莱®）获 NMPA 批准第二个适应症，用于治疗经表皮生长因子受体(EGFR)酪氨酸激酶抑制剂(TKI)和含铂化疗治疗后进展的 EGFR 基因突变阳性的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌(NSCLC)成人患者。芦康沙妥珠单抗是全球首个在肺癌适应症获批上市的 TROP2ADC 药物。芦康沙妥珠单抗用于治疗既往接受过内分泌治疗且在晚期或转移性阶段接受过其他系统治疗的不可切除的局部晚期或转移性激素受体阳性(HR+)且人表皮生长因子受体 2 阴性(HER2-)乳腺癌(BC)成人患者的适应症上市申请获 CDE 受理。芦康沙妥珠单抗联合塔戈利单抗(PD-L1 单抗)一线治疗无驱动基因突变的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌获 NMPA 突破性疗法认定。 盈利预测与投资建议：我们预测公司 2025/2026/2027 年收入为202.75/221.00/243.00 亿元，同比-7.05%/+9.00%/+9.95%。归母净利润为28.48/30.17/32.01 亿元，同比-3.01%/+5.96%/+6.09%。对应当前 PE 为20/19/18X。考虑公司院内集采影响边际加速弱化，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；药品研发及上市不及预期；产品销售不及预期；竞争加剧的风险；环保风险。 (20%)(8%)4%16%28%40%24/9/224/11/1325/1/2425/4/625/6/1725/8/28科伦药业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 Q2 收入持续恢复，创新药逐步兑现 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 21,812 20,275 22,100 24,300 营业收入增长率(%) 1.67% -7.05% 9.00% 9.95% 归母净利（百万元） 2,936 2,848 3,017 3,201 净利润增长率(%) 19.53% -3.01% 5.96% 6.09% 摊薄每股收益（元） 1.86 1.78 1.89 2.00 市盈率（PE） 19.60 20.46 19.31 18.20 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 Q2 收入持续恢复，创新药逐步兑现 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 4,675 3,974 7,552 10,729 14,210 营业收入 21,454 21,812 20,275 22,100 24,300 应收和预付款项 5,069 5,179 4,874 5,312 5,840 营业成本 10,206 10,537 9,950 10,830 11,900 存货 3,840 3,801 3,593 3,911 4,297 营业税金及附加 303 276 203 221 243 其他流动资产 4,706 4,983 5,283 5,802 6,347 销售费用 4,450 3,493 3,244 3,757 4,374 流动资产合计 18,290 17,936 21,302 25,755 30,695 管理费用 1,142 1,308 1,217 1,326 1,458 长期股权投资 3,976 4,210 4,410 4,610 4,810 财务费用 234 66 -79 -151 -215 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -131 -131 -6 -6 -6 固定资产 9,750 11,176 10,372 9,520 8,621 投资收益 359 345 324 354 389 在建工程 2,0