25Q2毛利率持续改善，市场份额不断提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 01 日 公司点评 买入 / 维持 恒玄科技(688608) 昨收盘:280.99 25Q2 毛利率持续改善，市场份额不断提升 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.68/1.68 总市值/流通(亿元) 473.09/473.09 12 个月内最高/最低价(元) 449.6/139.61 相关研究报告 <<太平洋证券公司点评-恒玄科技（688608）：Q3 营收创新高，收益端侧 AI 发展业绩持续提升>>--2025-01-22 <<太平洋证券公司点评-恒玄科技（688608）：24H1 业绩亮眼，下游需求旺盛未来可期>>--2024-10-23 证券分析师：张世杰 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 事件：公司发布 2025 年中报，2025H1 公司实现营收 19.4 亿元，同比增长 26.6%；实现归母净利润 3.0 亿元，同比增长 106.5%。 新产品快速上量，盈利能力改善明显。公司 2025H1 营收及净利润增长明显主要系：1.公司新一代智能可穿戴芯片 BES2800 在客户 TWS 耳机、智能手表、智能眼镜等终端产品中得到广泛应用，BES2800 采用 6nmFinFET 工艺，单芯片集成多核 CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升，能够为可穿戴设备，特别是 TWS 耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。新芯片的量产落地，进一步巩固了公司在业内的技术领先地位。2.2025H1，公司智能手表芯片出货量保持快速增长。除蓝牙耳机和智能手表外，公司芯片逐步向智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线应用场景延伸，截至报告期末，公司 BES2700、BES2800 等芯片已在客户智能眼镜和无线麦克风项目中量产落地，芯片应用场景进一步丰富，逐步向低功耗无线计算 SoC 领域的平台型芯片公司发展。毛利率方面，公司单 Q2 实现毛利率 40.12%，环比提升 1.67 pcts。 期间费用基本稳定，持续高水平研发投入。2025H1，公司发生销售费用0.19 亿元，销售费率 0.98%，同比基本一致；发生管理费用 0.59 亿元，管理费率 3.04%，同比下降 0.81%；发生研发费用 3.95 亿元，研发费率20.38，同比下降 0.65%；发生财务费用-0.27 亿元，同比增加 0.05 亿元，主要系报告期内汇兑损失较上年同比增长所致。 坚持品牌客户战略，市场份额持续提升。公司专注于低功耗无线计算 SoC芯片的设计研发，持续在智能可穿戴与智能家居市场深耕，凭借领先的技术能力和优质的客户服务，市场份额持续提升。目前，公司下游客户主要包括：1）三星、OPPO、小米、荣耀、vivo 等全球主流安卓手机品牌，2）哈曼、安克创新、漫步者、韶音等专业音频厂商，3）阿里、百度、字节跳动、谷歌等互联网公司，4）海尔、海信、格力等家电厂商。品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。 盈利预测 我们预计公司 2025-2027 年实现营收 46.60、61.04、76.99 亿元，实现归母净利润 8.41、11.91、15.74 亿元，对应 PE 56.26、39.72、30.07x，维持公司“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期风险；行业景气度波动风险；其他风险。 (10%)34%78%122%166%210%24/9/224/11/1325/1/2425/4/625/6/1725/8/28恒玄科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 25Q2 毛利率持续改善，市场份额不断提升 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,263 4,660 6,104 7,699 营业收入增长率(%) 49.94% 42.80% 30.98% 26.13% 归母净利（百万元） 460 841 1,191 1,574 净利润增长率(%) 272.47% 82.62% 41.63% 32.12% 摊薄每股收益（元） 3.86 4.99 7.07 9.35 市盈率（PE） 84.33 56.26 39.72 30.07 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 25Q2 毛利率持续改善，市场份额不断提升 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,545 3,816 2,792 3,213 3,250 营业收入 2,176 3,263 4,660 6,104 7,699 应收和预付款项 404 378 852 1,119 1,406 营业成本 1,432 2,130 2,802 3,607 4,503 存货 658 724 2,032 2,226 3,015 营业税金及附加 7 16 15 20 25 其他流动资产 2,347 1,399 1,431 1,434 1,455 销售费用 17 33 47 61 77 流动资产合计 5,953 6,317 7,108 7,993 9,126 管理费用 106 113 210 244 346 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -45 -76 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -79 -34 0 0 0 固定资产 78 145 93 41 0 投资收益 74 56 224 267 362 在建工程 46 136 136 136 136 公允价值变动 -2 -3 0 0 0 无形资产开发支出 142 121 121 121 121 营业利润 127 461 846 1,198 1,583 长期待摊费用 16 9 9 9 9 其他非经营损益 -2 1 0 0 0 其他非流动资产 6,269 6,643 7,523 8,408 9,541 利润总额 124 462 846 1,198 1,583 资产总计 6,551 7,055 7,882 8,715 9,807 所得税 1 1 5 7 10 短期借款 0 20 20 20 20 净利润 124 460 841 1,191 1,574 应付和预收款项 287 297 601 785 1,005 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 124 460 841 1,1