盈利能力持续提升，土方机械产品跑赢行业

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 01 日 公司点评 买入 / 维持 柳工(000528) 目标价: 15.82 昨收盘:11.04 盈利能力持续提升，土方机械产品跑赢行业 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 20.27/20.26 总市值/流通(亿元) 223.79/223.71 12 个月内最高/最低价(元) 13.71/9.22 相关研究报告 <<盈利能力持续提升，新兴业务+国际化战略助力成长>>--2025-04-13 <<混改释放经营活力，国际化&拓品类助力成长>>--2024-12-17 <<业绩符合预告区间，改革驱动盈利能力提升>>--2024-09-03 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520020001 证券分析师：张凤琳 电话： E-MAIL：zhangfl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100001 事件：公司发布 2025 年半年报，上半年实现收入 181.81 亿元，同比增长 13.21%，实现归母净利润 12.30 亿元，同比增长 25.05%，符合此前业绩预告 20%-30%区间。 上半年营收规模稳健增长，土方机械产品跑赢行业。公司 2025 年上半年实现收入 181.81 亿元，同比增长 13.21%，其中国内业务稳健发展，实现收入 96.58 亿元，同比增长 15.69%，海外业务持续增长，实现收入 85.23 亿元，同比增长 10.52%。公司工程机械板块稳固提升，国内、海外销量增速总体跑赢行业水平，土方机械产品市场份额再上台阶。装载机业务国内外销售收入均实现超过 20%的同比增长，电动装载机全球销量同比增长 193.0%，国内市场渗透率高于行业水平，出口量占行业电装出口总量 50%以上。挖掘机业务销售收入同比增长 25.1%（国内销量同比增长 31.0%，占有率提升 1.6 个百分点；海外销量同比增长 22.1%，占有率提升 0.5 个百分点）。 盈利能力持续提升，海外为公司业绩增长“压舱石”。2025H1 公司销售毛利率为 22.32%，同比提升 0.22pct，其中国内毛利率为 15.82%，同比下降 0.65pct，出口毛利率为 29.69%，同比提升 1.49pct。2025H1销售净利率为 6.34%，同比提升 0.01pct。2025H1 公司海外业务占整体收入比重达 46.88%，海外业务已成为公司业绩增长的“压舱石”，其中海外新兴市场增长动能强劲，南亚、中东中亚、印尼及非洲等重点区域营收增速位居前列，最高达 80%以上。 “十五五”战略规划议案通过，2030 年实现营业收入 600 亿元。根据公司董事会决议，通过《关于公司十五五战略规划的议案》，同意公司2030 年实现营业收入 600 亿元的战略目标，其中国际收入占比超过60%，净利率不低于 8%；通过构建土方机械核心业务，矿山机械、工业车辆和预应力等成长业务及农机、新技术和产业金融等新兴业务的三大核心增长引擎，全球深化区域能力建设，产品力及海外运营能力提升，行业大客户开发等业务举措；组织和流程变革、过程质量控制、资产质量优化等管理举措，推进“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”的三全战略全面升级，达成战略规划目标。 盈利预测与投资建议：预计 2025 年-2027 年公司营业收入分别为347.34 亿元、399.44 亿元和 455.72 亿元，归母净利润分别为 18.86亿元、24.94 亿元和 32.70 亿元，6 个月目标价 15.82 元，对应 2025年 17 倍 PE，给予“买入”评级。 风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。 (10%)2%14%26%38%50%24/9/224/11/1325/1/2425/4/625/6/1725/8/28柳工沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 盈利能力持续提升，土方机械产品跑赢行业 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 30063 34734 39944 45572 营业收入增长率(%) 9.2% 15.5% 15.0% 14.1% 归母净利（百万元） 1327 1886 2494 3270 净利润增长率(%) 52.9% 42.1% 32.2% 31.2% 摊薄每股收益（元） 0.68 0.93 1.23 1.61 市盈率（PE） 17.7 11.9 9.0 6.8 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 盈利能力持续提升，土方机械产品跑赢行业 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 10,353 8,360 8,527 9,698 11,317 营业收入 27,519 30,063 34,734 39,944 45,572 应收和预付款项 8,627 10,764 11,933 13,526 15,295 营业成本 22,111 23,299 26,836 30,571 34,571 存货 8,482 9,416 10,659 12,028 13,519 营业税金及附加 172 201 233 268 296 其他流动资产 5,812 5,423 6,032 6,402 6,825 销售费用 1,930 2,366 2,779 3,196 3,646 流动资产合计 33,275 33,963 37,151 41,654 46,957 管理费用 814 853 1,042 1,158 1,185 长期股权投资 669 740 740 740 740 财务费用 152 152 -27 -19 -30 投资性房地产 325 227 227 227 227 资产减值损失 -254 -238 -156 -141 -126 固定资产 6,120 6,675 6,714 6,729 6,764 投资收益 102 -81 69 80 91 在建工程 586 250 216 189 167 公允价值变动 6 -15 0 0 0 无形资产开发支出 1,451 1,382 1,382 1,382 1,382 营业利润 1,177 1,620 2,436 3,230 4,245 长期待摊费用 14 20 20 20 20 其他非经营损益 33 32