2025年上半年啤酒业务量价齐升，盈利能力延续改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月29日优于大市珠江啤酒（002461.SZ）2025 年上半年啤酒业务量价齐升，盈利能力延续改善核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.77 元总市值/流通市值23838/23838 百万元52 周最高价/最低价12.29/8.13 元近 3 个月日均成交额119.21 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《珠江啤酒（002461.SZ）-2025 年第一季度销量双位数增长，盈利能力延续改善》 ——2025-04-26《珠江啤酒（002461.SZ）-第三季度销量增速优于行业，千升酒收入持续同比提升》 ——2024-10-29《珠江啤酒（002461.SZ）-广东区域啤酒龙头，产品结构提升、盈利能力改善》 ——2024-09-09珠江啤酒公布 2025 年半年度业绩：1H25 实现营业总收入 32.0 亿元，同比+7.1%；实现归母净利润 6.1 亿元，同比+22.5%；实现扣非归母净利润 5.9亿元，同比+23.3%。啤酒业务量价齐升，97 纯生带动高档酒收入较快增长。1H25 啤酒业务收入同比+7.8%，其中销量同比+5.1%，吨价同比+2.6%，主要得益于高端产品 97纯生放量。分档次看，高档/中档/大众化产品收入分别同比+15.9%/-17.5%/+7.5%，收入占比分别为 73.9%/16.7%/6.3%，高档酒收入占比进一步提升，高档产品销量同比+14.16%，增量主要由 97 纯生大单品贡献。分区域看，华南/其他地区收入同比+8.4%/-11.4%，广东省外市场尚待发力，广东省内市场渠道拓展进程显著。2Q25 销量同比+1.1%，千升酒收入+3.8%，Q2 销量增速放缓主要受到需求疲软的拖累。非啤酒业务收入同比-11.6%，主要受到租赁餐饮服务收入下降拖累。产品结构升级叠加成本节省、利息收入增加，盈利能力延续提升。1H25 啤酒业务毛利率同比+3.3pt，主要来自于产品结构升级与成本节约的双重作用。受益于高档酒收入、销量占比提升，吨价同比+2.6%；受益于原料成本下行及公司内部提升生产效率，吨成本同比-3.8%，其中单吨酒原材料/折旧/能源成本同比-3.0%/-7.1%/-24.5%。费用方面，销售/管理/研发费用率同比-0.1/+0.3/-0.1pt，变化不大，其中广告宣传费用率同比提升约 0.9pt。财务费用率同比-0.5pt，主要系利息收入同比增加近 2000 万元。1H25 归母净利率同比+2.4pt，盈利能力延续提升。盈利预测与投资建议：考虑到高档产品持续表现强势，对吨价及盈利能力的提升效果较好，我们小幅上调 2025-2027 年盈利预测：预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 61.3/66.2/70.7 亿元（前预测值 61.3/65.1/68.8 亿元），同比+7.0%/+7.9%/+6.9%；实现归母净利润 9.9/11.5/12.8 亿元（前预测值9.7/10.9/12.1 亿元），同比+22.1%/+16.6%/+10.9%；EPS 分别为0.45/0.52/0.58 元；当前股价对应 PE 分别为 24/20/18 倍。目前 97 纯生大单品延续增势，已在广东市场 8-10 元细分价格带形成品牌影响力，且公司积极完善产品矩阵，推出 97 纯生 970ml 大瓶装、珠江啤酒 1985、珠江 P9等产品，为进一步的渠道扩张加持。同时公司主要竞争对手在广东市场处于调整阶段，珠江啤酒有望持续扩大竞争优势，维持优于大市评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,3785,7316,1336,6177,073(+/-%)9.1%6.6%7.0%7.9%6.9%归母净利润(百万元)62481099011541279(+/-%)4.2%30.0%22.1%16.6%10.9%每股收益（元）0.280.370.450.520.58EBITMargin8.8%12.5%14.9%16.4%17.3%净资产收益率（ROE）6.3%7.7%9.0%10.1%10.7%市盈率（PE）37.628.923.720.318.3EV/EBITDA36.628.522.019.217.2市净率（PB）2.352.232.142.051.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2珠江啤酒公布 2025 年半年度业绩：1H25 实现营业总收入 32.0 亿元，同比+7.1%；实现归母净利润 6.1 亿元，同比+22.5%；实现扣非归母净利润 5.9 亿元，同比+23.3%。啤酒业务量价齐升，97 纯生带动高档酒收入较快增长。1H25 啤酒业务收入同比+7.8%，其中销量同比+5.1%，吨价同比+2.6%，主要得益于高端产品 97 纯生放量。分档次看，高档/中档/大众化产品收入分别同比+15.9%/-17.5%/+7.5%，收入占比分别为 73.9%/16.7%/6.3%，高档酒收入占比进一步提升，高档产品销量同比+14.16%，增量主要由 97 纯生大单品贡献。分区域看，华南/其他地区收入同比+8.4%/-11.4%，广东省外市场尚待发力，广东省内市场渠道拓展进程显著。2Q25销量同比+1.1%，千升酒收入+3.8%，Q2 销量增速放缓主要受到需求疲软的拖累。非啤酒业务收入同比-11.6%，主要受到租赁餐饮服务收入下降拖累。产品结构升级叠加成本节省、利息收入增加，盈利能力延续提升。1H25 啤酒业务毛利率同比+3.3pt，主要来自于产品结构升级与成本节约的双重作用。受益于高档酒收入、销量占比提升，吨价同比+2.6%；受益于原料成本下行及公司内部提升生 产 效 率 ， 吨 成 本 同 比 -3.8% ， 其 中 单 吨 酒 原 材 料 / 折 旧 / 能 源 成 本 同 比-3.0%/-7.1%/-24.5%。费用方面，销售/管理/研发费用率同比-0.1/+0.3/-0.1pt，变化不大，其中广告宣传费用率同比提升约 0.9pt。财务费用率同比-0.5pt，主要系利息收入同比增加近 2000 万元。1H25 归母净利率同比+2.4pt，盈利能力延续提升。盈利预测与投资建议：考虑到高档产品持续表现强势，对吨价及盈利能力的提升效果较好，我们小幅上调 2025-2027 年盈利预测：预计 2025-2027 年公司实现营业 总 收 入 61.3/66.2/70.7 亿 元 （ 前 预 测 值 61.3/65.1/68.8 亿 元 ） ， 同