微电生理：业绩符合预期，看好创新产品助力增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 31 日 公司点评 买入 / 维持 微电生理(688351) 昨收盘:23.82 微电生理：业绩符合预期，看好创新产品助力增长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.71/1.25 总市值/流通(亿元) 112.1/29.74 12 个月内最高/最低价(元) 27.8/16.14 相关研究报告 <<微电生理年报点评：海外业务大幅增长，产品布局逐步完善>>--2025-03-30 <<微电生理点评报告：集采加速产品放量，脉冲消融进展顺利>>--2024-10-28 <<微电生理点评报告：国内外市场齐发力，“冰火电”能量平台布局稳步推进>>--2024-08-27 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83688835 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：公司近期发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入 2.24 亿元，同比增长 12.80%；归母净利润 0.33 亿元，同比增长92.02%；扣非归母净利润 0.21 亿元，同比增长 2157.44%。其中，公司第二季度实现营业收入 1.20 亿元，同比增长 9.56%；归母净利润 0.15 亿元，同比增长 15.22%；扣非归母净利润 0.08 亿元，同比增长 262.86%。 三维手术量国产第一，高端新品持续放量 2025 年预计整个电生理行业手术量增速为双位数，其中房颤增速较高，非房颤（室上速）增速较低、预计个位数增长。截至目前，公司三维电生理手术覆盖医院 1000 余家，累计完成手术超 8 万例，国产厂商中排名第一。高端新品中，公司国内上半年压力监测导管使用量约 3000 根，其中三分之一用于房颤手术，该比例持续增长。 在研项目稳步推进，研发成果有望陆续兑现 （1）公司 RDN 产品目前临床入组进度已推进至中期阶段，近期入组因夏季高血压患者人数相对减少有所放缓，但整体进度正常。（2）心腔内超声导管具有三维超声定位功能，配合超声成像设备与 Columbus 三维心脏电生理标测系统使用，可实现 3D ICE 导管的可视化、3D 超声建模、控弯指示等功能，有效提升手术安全性并减少 X 射线。该产品上半年已进入国家创新医疗器械特别审查申请，现已提交国家药监局注册申请，预计 2026 上半年在国内获证。（3）公司自主研发的脉冲消融（PFA）导管，具备压力监测功能，目前已经递交国家药监局注册申请，预计在 2025 年底能够获批。参股公司商阳医疗的一代 PFA 导管和设备已于 2025 年 4 月获批，其二代 PFA 脉冲消融导管及配套设备，基于纳秒脉冲设计，已于近期完成临床入组，并且进入国家创新医疗器械绿色通道。 毛利水平维稳，费用端同比有所改善 2025 年上半年，公司的综合毛利率同比增长 1.00pct 至 60.10%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 28.13%、9.28%、13.71%、-1.76%，同比变动幅度分别为+0.48pct、-0.73pct、-5.71pct、-0.78pct，研发费率降低主要是薪酬减少导致研发费用同比下降。 其中，2025 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 59.70%、29.73%、7.88%、14.43%、-1.94%、12.37%，分别变动+1.78pct、+1.95pct、-0.92pct、-2.75pct、-1.12pct、+0.61pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为4.80/6.25/7.98 亿元，同比增速为 16.18%/30.21%/27.68%；归母净利润分别为 0.80/1.17/1.65 亿元，同比增速为 53.35%/46.95%/40.86%；EPS 分别为0.17/0.25/0.35 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 140/96/68 倍。维持(20%)(8%)4%16%28%40%24/9/224/11/1325/1/2425/4/625/6/1725/8/28微电生理沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 微电生理：业绩符合预期，看好创新产品助力增长 “买入”评级。 风险提示：集采降价风险，手术量不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 413 480 625 798 营业收入增长率(%) 25.51% 16.18% 30.21% 27.68% 归母净利（百万元） 52 80 117 165 净利润增长率(%) 815.36% 53.35% 46.95% 40.86% 摊薄每股收益（元） 0.11 0.17 0.25 0.35 市盈率（PE） 172.15 140.38 95.53 67.82 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 微电生理：业绩符合预期，看好创新产品助力增长 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 266 269 299 324 407 营业收入 329 413 480 625 798 应收和预付款项 62 77 81 103 131 营业成本 120 171 192 242 301 存货 122 128 155 189 228 营业税金及附加 2 3 3 4 6 其他流动资产 1,070 1,103 1,125 1,156 1,187 销售费用 109 111 125 156 192 流动资产合计 1,519 1,578 1,660 1,771 1,953 管理费用 41 43 43 51 59 长期股权投资 72 69 67 66 63 财务费用 -6 -3 -4 -4 -5 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -3 -2 -1 -3 固定资产 90 92 95 100 107 投资收益 10 9 11 14 18 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 12 11 3 2 5 无形资产开发支出