海泰新光：业绩符合预期，看好海外恢复高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 31 日 公司点评 买入 / 维持 海泰新光(688677) 昨收盘:43.61 海泰新光：业绩符合预期，看好海外恢复高增长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.2/1.2 总市值/流通(亿元) 52.28/52.28 12 个月内最高/最低价(元) 50.65/25.48 相关研究报告 <<海泰新光点评报告：海外布局稳步推进，客户订单有望恢复>>--2025-04-30 <<海泰新光点评报告：短期受客户订单周期影响，业绩恢复可期 >>--2024-10-31 <<海泰新光点评报告：史赛克产品迭代影响公司 23 年收入，24 年有望迎来反转>>--2023-10-29 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83688835 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：公司近期发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入 2.66 亿元，同比增长 20.50%；归母净利润 0.74 亿元，同比增长5.52%；扣非归母净利润 0.72 亿元，同比增长 12.07%。净利润增幅小于收入增幅，主要受三方面影响：各项费用增加以用于研发投入和市场投入，期末调汇收益减少，叠加理财收益、政府补助同比减少、联营企业投资亏损等。其中，公司第二季度实现营业收入 1.19 亿元，同比增长 15.52%；归母净利润 0.28 亿元，同比下降 13.55%；扣非归母净利润 0.26 亿元，同比下降 7.07%。 内镜与光学产品业务高增长，海外库存周期拐点已至 2025 上半年，医用内窥镜产品收入 2.07 亿元，占主营收入 77%，其中内窥镜新品对美国客户发货九千支左右，光源模组发货量同比几乎翻倍。从七月的发货情况来看，增长幅度超过上半年的增长幅度且下半年发货会继续保持增长。此外，公司与美国客户已经正式启动下一代内窥镜系统的合作开发，将公司专利光学除雾技术引入到下一代产品，公司负责的新产品开发涉及到除雾摄像模组、光源模组、除雾内窥镜（包括腹腔镜、关节镜、鼻窦镜等）。通过这个项目，公司与客户的合作从普外科扩展到头颈外科和骨科，有望带来较高的业务增长。光学产品收入 0.57 亿元，同比增长 35%，占主营收入 23%；其中医用光学产品总体增长 48%，分析诊断相关产品和口扫产品增长明显。 泰国转产基本完成，关税涉及产品部分完成价格调整 公司在美国市场主要供应的产品从 2024 年底陆续提交转产申请，2025 年第一季度陆续开始获批，第二季度在对等关税的影响下加快了审批进度，绝大部分已转产至泰国并实现批量生产，仅剩少数品种仍在青岛生产。剩余未转产产品已经提交转产申请，预计三季度基本完成所有产品转产批准。 在生产分工上，泰国工厂承担的是产品的总装和调试，主要涉及到人工成本和管理成本，人工成本与国内差异不大，增加的主要是管理成本。随着泰国工厂产出增加和管理效率提高，管理成本可进一步得到控制。关税增加主要影响从泰国到美国的产品，新产品的定价已经考虑实际关税的情况，老产品正在商讨价格调整。 毛利水平提升，销售费率受市场推广力度加大的影响 2025 年上半年，公司的综合毛利率同比增长 1.75pct 至 65.84%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 7.48%、10.80%、12.51%、-1.00%，同比变动幅度分别为+2.83pct、-0.11pct、-1.47pct、+1.57pct。销售费率变动主要系公司积极开拓国内市场。 其中，2025 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 66.89%、9.08%、13.70%、(10%)10%30%50%70%90%24/9/224/11/1325/1/2425/4/625/6/1725/8/28海泰新光沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 海泰新光：业绩符合预期，看好海外恢复高增长 14.85%、-2.25%、23.38%，分别变动+3.26pct、+4.35pct、+1.35pct、-0.59pct、+1.23pct、-7.86pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为5.58/6.85/8.21 亿元，同比增速为 26.01%/22.76%/19.85%；归母净利润分别为 1.81/2.34/2.91 亿元，同比增速为 33.63%/29.53%/24.31%；EPS 分别为1.50/1.94/2.41 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 23/18/14 倍。维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治波动的风险，市场竞争加剧的风险，新品推广不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 443 558 685 821 营业收入增长率(%) -5.90% 26.01% 22.76% 19.85% 归母净利（百万元） 135 181 234 291 净利润增长率(%) -7.11% 33.63% 29.53% 24.31% 摊薄每股收益（元） 1.12 1.51 1.95 2.43 市盈率（PE） 33.63 28.90 22.35 17.97 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 海泰新光：业绩符合预期，看好海外恢复高增长 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 592 524 485 537 623 营业收入 471 443 558 685 821 应收和预付款项 90 128 135 149 160 营业成本 171 157 196 238 281 存货 171 187 198 208 220 营业税金及附加 6 5 6 8 9 其他流动资产 51 13 15 18 21 销售费用 18 26 29 32 34 流动资产合计 905 851 833 912 1,025 管理费用 53 52 62 73 84 长期股权投资 14 54 69 84 99 财务费用 -5 -9 -8 -7 -8 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -5