安杰思：业绩符合预期，出海稳健增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 27 日 公司点评 买入 / 首次 安杰思(688581) 昨收盘:81.10 安杰思：业绩符合预期，出海稳健增长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 0.81/0.41 总市值/流通(亿元) 65.67/33.59 12 个月内最高/最低价(元) 88.96/47.23 相关研究报告 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83688835 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：公司近期发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入 3.02 亿元，同比增长 14.56%；归母净利润 1.26 亿元，同比增长1.26%；扣非归母净利润 1.12 亿元，同比下降 7.06%，营收快于利润增速主要系财务费用影响。其中，公司第二季度实现营业收入 1.74 亿元，同比增长 14.03%；归母净利润 0.70 亿元，同比下降 2.65%；扣非归母净利润 0.63 亿元，同比下降 12.35%。 出海持续快速增长，美国业务受关税影响 2025 上半年，公司国内收入同比增长 10.50%，海外收入同比增长18.29%，表现亮眼。公司进一步加强海外市场的本土化渗透能力，海外客户数量不断增长，持续深化全球化布局，在保持创新优势的同时，通过本土化服务团队提升客户的粘性，为自有品牌的全球化推广奠定了坚实的基础。上半年，欧洲收入同比增长 38.28%，亚洲收入同比增长 29.05%，南美洲同比增长 58.95%，由于中美贸易关税的原因，对美国业务产生一定的影响，致使北美洲收入同比下降 9.89%，公司全球市场竞争力和品牌影响力持续提升。 持续优化现有业务，探索布局新管线 公司秉承“销售一代、研发一代、探索一代”的研发策略，持续优化GI 类、ESD&EMR 类、ERCP 类产品使用性能和设计成本。在 GI 领域，公司推出了可换装止血夹，通过对释放器与夹子的连接结构重新设计，在保证产品质量和安全的前提下，降低了止血夹的临床使用成本。在ESD&EMR 领域，公司通过单、双极治疗系统、临床的“第三只手”牵引夹和补液动力源三代水泵三者有机结合，形成一套便捷、有效的 ESD 术解决方案；公司通过对电圈套器优化丝径结构、调整径长比例，加强 EMR手术中电圈套器在套取息肉的贴壁性和防撤滑效果。在 ERCP 领域，推出了创新性的涂层导丝，产品做到直径更细、刚性更强，提高了插管成功率。 此外，公司全面推进复用软性内镜、光纤多模态成像（一次性内镜）、内镜辅助治疗机器人、能量平台等多条研发管线，并制定策划通过 AI 临床诊断为核心的产品研发方向及布局，多款产品注册检测完成并进入产品注册阶段。 毛利率趋稳，财务费用率波动较大 2025 年上半年，公司的综合毛利率同比下降 1.34pct 至 70.21%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 7.92%、10.55%、11.39%、-1.00%，同比变动幅度分别为-2.66pct、+1.44pct、+1.60pct、+10.52pct，财务费用率变化系理财增加的影响。 其中，2025 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 69.86%、7.93%、10.63%、12.35%、2.01%、40.14%，分别变动-1.53pct、-2.08pct、+3.05pct、+2.93pct、(10%)10%30%50%70%90%24/8/2724/11/725/1/1825/3/3125/6/1125/8/22安杰思沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 安杰思：业绩符合预期，出海稳健增长 +13.59pct、-6.88pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为7.79/9.78/11.98 亿元，同比增速为 22.36%/25.55%/22.49%；归母净利润分别为 3.15/3.84/4.76 亿元，同比增速为 7.27%/21.90%/24.10%；EPS 分别为3.89/4.74/5.88 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 20/17/13 倍。给予“买入”评级。 风险提示：集采降价的风险，全球贸易波动的风险，产品研发不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 637 779 978 1,198 营业收入增长率(%) 25.14% 22.36% 25.55% 22.49% 归母净利（百万元） 293 315 384 476 净利润增长率(%) 35.06% 7.27% 21.90% 24.10% 摊薄每股收益（元） 3.64 3.89 4.74 5.88 市盈率（PE） 16.40 20.27 16.63 13.40 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 安杰思：业绩符合预期，出海稳健增长 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,955 1,031 1,099 1,209 1,381 营业收入 509 637 779 978 1,198 应收和预付款项 61 52 47 59 73 营业成本 148 178 233 299 369 存货 47 56 72 91 112 营业税金及附加 4 8 10 13 16 其他流动资产 84 755 758 806 861 销售费用 50 51 66 80 96 流动资产合计 2,146 1,894 1,976 2,166 2,427 管理费用 46 58 83 98 114 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -28 -36 -15 -16 -18 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -3 1 -1 -1 固定资产 91 188 254 319 379 投资收益 2 20 16 17 18 在建工程 68 9 39 64 86 公允价值变动 0 2 21 18 22 无形资产开发支出 19 18 18 18 18 营业利润 252 344 367 450 556 长期待摊费用 2 3 3 3 3 其他非经营损益 -1 -0 2 -1 1 其他非流动资产 2,151 2,332 2,463 2,672 2,952 利润总额 252 344 369