血制品稳健增长，高比例分红彰显价值

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 当前价： 17.33 元 华兰生物（002007） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 血制品稳健增长，高比例分红彰显价值 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：王钰玮 电话：021-68415819 邮箱：wangyuwei@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 18.27 流通 A 股(亿股) 15.74 52 周内股价区间(元) 13.84-18.7 总市值(亿元) 316.70 总资产(亿元) 155.35 每股净资产(元) 6.57 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 25中报。25H1，公司实现总营业收入 17.98亿元，同增 8.8%；归母净利润 5.16亿元，同增 17.19%；扣非归母净利润 4.84亿元，同增 33.41%。单季度看，25Q1/Q2营收 8.68/9.31亿元，分别同增 10.20%/7.53%；归母净利润 3.13/2.03 亿元，同增 19.62%/13.62%，扣非净利润 3.00/1.84 亿元，同增35.35%/30.38%。  血液制品：收入稳步增长，丰都浆站落地运营。25H1实现收入 17.37亿元，同增 7.57%，毛利率 51.69%（同增 1.59pp），其中人血白蛋白/静注丙球/其他血液制品分别收入 6.95/4.53/5.88亿元，同比+7.95%/-1.36%/+15.10%，毛利率分别为 52.53%/40.62%/59.21%（同比 +3.27/-10.51/+8.98pp）。 25H1 采浆量803.66 吨，同增 5.23%，上半年丰都单采浆站获证并开始采浆，叠加 H2 采浆旺季，预期全年采浆量增长稳健增长。  疫苗：积极应对挑战，布局未来管线。25H1实现收入 0.57亿元，同增 92.63%，收入占比 3.15%；流感疫苗收入 0.26 亿元，同增 132.94%。疫苗受 24 年降价因素及接种率波动影响，收入占比低。临床进度看，疫苗公司冻干 AC结合疫苗III 期完成，冻干 Hib 结合疫苗已获临床批件；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗 III 期临床开展中。  基因公司：贝伐单抗正式销售，创新药逐步进入收获期。贝伐单抗 25H1 收入5889.58 万元；利妥昔单抗提交上市申请，CDE 技术审评中；阿达木单抗已完成 III 期临床，上市申请准备中。Exendin-4-FC融合蛋白拟开展Ⅲ期临床，人凝血因子Ⅸ（FⅨ）Ⅲ期临床中，IVIG（10%）注册审批发补阶段、5%注册审批阶段，公司产品梯队不断丰富。  盈利能力提升，高比例分红回报股东。25H1 销售 /管理 /研发费率分别为8.40%/7.01%/8.97%，分别同增 1.00/-2.99/+0.22pp；归母净利率 28.69%，同比+2.06pp。25 年中期分红方案为每 10 股派发现金 5 元（含税），合计分红约9.14 亿元，占上半年合并净利润的 177%，彰显公司强大的盈利能力与分红意愿。  盈利预测：预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.71 元、0.76元、0.80 元。  风险提示：采浆量不及预期风险、血制品需求不及预期风险，流感疫苗需求不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4379.20 4951.75 5556.49 6187.19 增长率 -18.02% 13.07% 12.21% 11.35% 归属母公司净利润（百万元） 1087.85 1294.73 1384.03 1454.04 增长率 -26.57% 19.02% 6.90% 5.06% 每股收益 EPS（元） 0.60 0.71 0.76 0.80 净资产收益率 ROE 8.34% 9.17% 9.07% 8.83% PE 29 24 23 22 PB 2.67 2.45 2.25 2.08 数据来源：Wind，西南证券 -10%0%10%20%30%40%24/824/10 24/1225/225/425/625/8华兰生物 沪深300 华 兰生物（002007） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：25H1 采浆量 803.66 吨，同增 5.23%；上半年丰都单采浆站获证并开始采浆，奠定采浆量基础，我们预计 2025-2027 公司血制品收入增速 7.3%/11.1%/11.9%； 假设 2：疫苗受 24 年降价因素及接种率波动影响，预计 2025 年实现恢复性增长，2025-2027收入增速 30%/15%/10%； 假设 3：其他业务基本稳定，预计 2025-2027 年贡献收入 1581/1435/1550 万元。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 血 制 品 3245.74 3483.70 3872.07 4334.60 yoy 10.9% 7.3% 11.1% 11.9% 毛利率 54.41% 53.68% 51.17% 50.49% 疫 苗 制 品 1117.11 1452.24 1670.08 1837.09 yoy -53.5% 30% 15% 10% 毛利率 81.93% 85% 85% 84% 其 他 16.34 15.81 14.35 15.50 yoy 50.0% -3.2% -9.3% 8.0% 毛利率 59.55% 35% 35% 34% 数据来源：Wind，西南证券 华 兰生物（002007） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4379.20 4951.75 5556.49 6187.19 净利润 1155.47 1375.21 1470.06 1544.42 营业成本 1688.24 1841.59 2150.44 2450.02 折旧与摊销 271.77 240.43 240.43 240.43 营业税金及附加 38.35 43.10 48.13 53.