扣非业绩稳健，后续盈利有望修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月29日优于大市鸿路钢构（002541.SZ）扣非业绩稳健，后续盈利有望修复核心观点公司研究·财报点评建筑装饰·专业工程证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.64 元总市值/流通市值12172/8753 百万元52 周最高价/最低价21.50/10.68 元近 3 个月日均成交额120.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鸿路钢构（002541.SZ）-一季度产销回暖，期待智能化转型落地起效》 ——2025-05-05《鸿路钢构（002541.SZ）-盈利能力承压，持续加大智能化改造投入》 ——2024-11-05《鸿路钢构（002541.SZ）-钢结构制造商龙头，智能化升级引领者》 ——2024-05-15收入逆势小幅增长，扣非业绩稳健。2025 年上半年公司实现营业收入 105.5亿元，同比+2.2%，实现归母净利润 2.88 亿元，同比-32.7%。上半年，非经常性政府补助收入 0.67 亿元，同比减少 71%，导致归母净利润下滑较多。若不考虑补助影响，公司上半年经营稳健，在行业景气承压的背景下，实现扣非归母净利润 2.38 亿元，同比+0.9%。产量双位数增长，受钢价影响单吨盈利承压。2025 年上半年公司新签合同143.8 亿元，同比+0.2%，实现钢结构产量 236.3 万吨，同比+12.2%，产出方面仍能实现稳健增长。上半年毛利率为 10.0%，较上年同期下滑 0.7 个百分点，受钢价持续下行影响，单吨盈利承压，2025 年上半年公司钢结构单吨产量收入为 4466 元，同比-8.9%，单吨产量毛利 465 元，同比-15.0%。期间费用率小幅下降，管理效率持续提升。2025 年上半年公司期间费用率为6.61%，较上年同期小幅下降 0.06 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为 0.60%/1.43%/2.95%/1.64% ， 同 比 +0.05%/+0.00%/-0.26%/+0.16%。公司逐步迈过研发投入高峰期，单吨销售、管理费用持续压降，经营效率持续提升。智能焊接机器人加速投入应用，先发优势与规模优势有望逐步显现。公司十大生产基地已规模化投入使用近 2500 台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。公司持续发力智能焊接技术工艺研发，长期看有望降低生产成本，重塑竞争优势。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。受钢价下行影响，公司上半年盈利能力承压，但新签订单与产量仍然保持稳健。随着“反内卷”相关政策落地，钢铁价格有望迎来筑底回升，公司钢结构产品盈利能力有望修复。公司钢结构龙头优势稳固，规模优势明显，持续加大智能化投入，通过智能焊接成功实现降本，市场份额的提升空间仍然广阔。由于上半年钢价下行幅度超出预期，政府补助收入低于预期，下调盈利预测。预测 2025-2027年归母净利润 6.7/7.2/8.2 亿元（前值 9.3/10.2/11.4 亿元），对应 PE 为17.7X/16.4X/14.6X。风险提示：原材料钢材价格波动风险、用工风险、技术开发不及预期风险、融资成本上行风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)23,53921,51420,91823,17824,105(+/-%)18.6%-8.6%-2.8%10.8%4.0%归母净利润(百万元)1179772669723815(+/-%)1.4%-34.5%-13.4%8.0%12.8%每股收益（元）1.711.120.971.051.18EBITMargin5.4%3.7%3.5%3.7%4.8%净资产收益率（ROE）12.8%8.0%6.6%6.9%7.4%市盈率（PE）10.115.417.7416.4214.6EV/EBITDA14.318.119.818.715.7市净率（PB）1.291.231.181.131.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2下调关键指标预测的说明：1）钢价企稳弱于预期，下调公司单吨盈利预测。2024 年型钢均价 3814 元/吨，较上年下降 298 元/吨，导致公司钢结构单吨收入 4964 元/吨，较上年下降 566元/吨，单吨毛利同比下降 103 元/吨。我们此前预计随着钢厂利润空间收窄，行业供给有望收缩，价格将于 2025 年开始企稳回升。但由于焦煤价格下跌带动钢材成本线下移，下游地产基建投资偏弱，钢材价格持续下跌，导致公司钢结构产品盈利持续承压。尽管当前“反内卷”政策下，我们预期后续钢价下跌空间有限，但 出 于 谨 慎 性 考 虑 ， 下 调 2025-2027 年 公 司 钢 结 构 产 品 单 吨 盈 利 预 测 为457/464/492 元（前值 512/503/544 元）。2）政府补助收入降幅较大，下调未来补助收入预测。政府补助占公司利润比重较大，2022-2024 年公司分别获得政府补助及税收优惠收入 2.54/3.83/4.33 亿元，随着公司新增产能建设基本完成，对应政府补助将逐步减少，2025 上半年公司补助收入 1.0 亿元，同比-59.0%。预计未来补助收入在公司利润中占比将持续下降，预测 2025-2027 年补助收入分别为 3.5/3.3/1.5 亿元（前值 4.2/4,4/1.0 亿元)。图1：2025 年上半年钢材价格继持续下跌（单位：元/吨）图2：预期未来公司补助收入减少（单位：亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物14111474143315881651营业收入2353921514209182317824105应收款项28323665450151975679营业成本2091919291187842080821501存货净额84198956904691379230营业税金及附加185200200200200其他流动资产215312312312312销售费用149142149166165流动资产合计1388115262161071704817686管理费用321338380419413固定资产73887879810581037913研发费用700740666738678无形资产及其他10391040196026923276财务费用278325290322337投资性房地产859997997997997投资收益(25)(20)(20)(22)(23)长期股权投资1