2025年中报点评：主业收入修复，液冷等新业务持续成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月29日优于大市大元泵业（603757.SH）2025 年中报点评：主业收入修复，液冷等新业务持续成长核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价57.26 元总市值/流通市值9433/9433 百万元52 周最高价/最低价57.26/16.40 元近 3 个月日均成交额257.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《大元泵业（603757.SH）-2024 年报&2025 年一季报点评：营收增速明显改善，液冷等新业务持续放量》 ——2025-05-06《大元泵业（603757.SH）-2023 年报&2024 年一季报点评：海外库存有所扰动，工业泵及液冷泵持续发展》 ——2024-05-14营收平稳增长，盈利有所承压。公司 2025H1 实现营收 9.6 亿/+14.6%，归母净利润 1.0 亿/-28.0%，扣非归母净利润 0.9 亿/-10.7%。其中 Q2 收入 5.8亿/+3.5%，归母净利润 0.6 亿/-37.9%，扣非归母净利润 0.6 亿/-12.3%。Q2公司营收在高基数下增长平稳，受去年 Q2 厂房处置收益导致的基数压力影响，叠加新厂房首年转固产生的折旧费用增加，公司 Q2 利润降幅有所扩大。家用屏蔽泵收入恢复，热泵配套及节能泵迎反弹。H1 公司家用屏蔽泵收入同比增长 5.8%至 3.6 亿，其中内销略下滑，外销在去库后需求迎来修复。外销结构持续改善，外销为主的节能泵产品收入同比增长超 20%至约 1.5 亿；热泵配套产品收入同比增长 55%至约 0.43 亿。随着海外热泵去库存进入尾声，预计公司屏蔽泵外销有望实现持续较快增长，并改善公司的盈利能力。农泵需求复苏，商泵、工业泵延续较快增长。H1 公司积极发力，农泵收入止跌回升，同比增长 17.6%至 3.4 亿。工业泵扩展海外及后服务市场，收入同比增长超 20%至 1.8 亿。商泵持续起量，H1 同比增长超 80%。液冷泵持续开拓新场景，头部客户合作更进一步。H1 公司液冷温控领域收入0.7 亿，同比增长 105%。其中，受益于零跑汽车的放量及屏蔽式产品方案得到更多主流温控企业的认可，公司新能源汽车、储能、风电等传统液冷业务持续高增长，H1 收入同比增长 58.6%至约 0.33 亿。数据中心方面，公司持续配合客户做好各类型屏蔽液冷泵产品的测试、送样、认证工作，与英维克、维谛技术、同飞股份、曙光数创、中兴通讯、中航光电等下游客户共同推进屏蔽式液冷方案的迭代与创新；并完成 7.5kw 电子屏蔽泵产品的批量供货。新业务投入影响盈利，静待净利率修复。同口径下，公司 H1 毛利率同比-3.5pct 至 27.0%，Q2 毛利率同比-0.9pct 至 27.0%，毛利率环比保持稳定。Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/+0.1/+0.5/+1.1pct 至5.6%/4.6%/4.5%/0.2%，费用除受到新工厂折旧费用增加影响外，预计还受液冷等新业务开拓影响；可转债导致利息支出增加。Q2 公司扣非归母净利率同比-1.8pct 至 9.8%，随着新业务放量及家用泵回暖，公司盈利有望回升。风险提示：海外需求增长不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。公司系我国屏蔽泵龙头，考虑到新工厂折旧费用增加、液冷等新业务投入加大，调整盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 2.6/3.2/3.8 亿（前值为 2.7/3.2/3.7 亿），同比增长 1%/23%/19%，对应 PE=33/27/23x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202120242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,8791,9092,1922,5112,886(+/-%)12.0%1.6%14.8%14.6%14.9%净利润(百万元)285255257317378(+/-%)9.5%-10.5%0.8%23.1%19.4%每股收益（元）1.711.551.561.922.30EBITMargin16.4%12.7%12.6%13.6%14.1%净资产收益率（ROE）17.0%15.4%14.4%16.3%17.8%市盈率（PE）30.433.633.327.122.7EV/EBITDA26.932.529.724.120.3市净率（PB）5.155.194.814.424.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）603757.SH大元泵业52.05861.551.561.922.3033.633.327.122.71.6优于大市002011.SZ盾安环境13.381430.981.081.241.4213.712.410.89.40.8无评级002884.SZ凌霄泵业17.69631.241.101.221.3614.316.114.613.01.5无评级资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：盾安环境、凌霄泵业盈利预测采用 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120242025E2026E2027E利润表（百万元）202120242025E2026E2027E现金及现金等价物958501808756688营业收入18791909219225112886应收款项368489496606674营业成本12