上半年净利同比提升，产业链优势助长期发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月29日优于大市桐昆股份（601233.SH）上半年净利同比提升，产业链优势助长期发展核心观点公司研究·财报点评石油石化·炼化及贸易证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.42 元总市值/流通市值34677/34549 百万元52 周最高价/最低价15.18/9.63 元近 3 个月日均成交额324.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《桐昆股份（601233.SH）-一季度净利同环比提升，涤纶长丝供需有望改善》 ——2025-04-30《桐昆股份（601233.SH）-上半年净利同比修复，涤纶长丝行业复苏中》 ——2024-07-14《桐昆股份（601233.SH）-一季度净利扭亏为盈，长丝盈利修复中》 ——2024-04-30《桐昆股份（601233.SH）-大股东增持提振信心，涤纶长丝景气度预期向好》 ——2024-01-14《桐昆股份（601233.SH）-2023Q3 盈利同环比齐增，长丝盈利继续回升》 ——2023-10-29上半年盈利同比提升，二季度环比有所下滑。2025 年上半年公司实现营收441.58 亿元（同比-8.4%），归母净利润 10.97 亿元（同比+2.9%）；其中，二季度营收 247.4 亿元（同比-8.7%，环比+27.4%），受益于二季度下游需求边际改善及生产恢复，营收环比回升；归母净利润 4.9 亿元（同比持平，环比-20.5%），环比回落主要系二季度原油价格先抑后扬带动聚酯产业链成本剧烈波动，盈利空间受挤压。二季度公司主营产品涤纶长丝销量环比提升。公司涤纶长丝产能 1350 万吨，国 内 份 额 超 28% 。 2025 年 上 半 年 公 司 涤 纶 长 丝 POY/FDY/DTY 营 收269.8/66.6/41.8 亿元，毛利 21.9/2.4/3.0 亿元，毛利率 8%/4%/7%（同比+2/-4/-3 pct ） 。 2025 年 二 季 度 公 司 涤 纶 长 丝 POY/FDY/DTY 销 量257.35/58.04/29.94 万吨（同比+4%/+8%/+9%，环比+42%/+29%/+23%），二季度随着节后复工复产推进，行业生产节奏恢复，下游织造、服装企业补库需求释放，传统旺季效应显现。涤纶长丝成本同比下滑缓解盈利压力。2025 年上半年公司 POY/FDY/DTY 不含税售价为 6,160/6,465/7,688 元/吨（同比-10%/-16%/-9%），主要原材料PX/PTA/MEG 不 含 税 采 购 价 为 6,041/4,285/4,017 元 / 吨 （ 同 比-19%/-18%/+1%），成本下滑缓解盈利压力。2025 年上半年行业供需格局相对稳健，新增长丝产能仅 65 万吨，有效产能达 5338 万吨，增速显著放缓；需求端，1-6 月全国纺织服装累计出口 10348.2 亿元（同比+2%），其中化纤制针织/梭织服装出口量分别同比+10%/+6.5%，带动涤丝出口211.44 万吨（同比+11%），为行业需求提供支撑。PTA 原材料 100%自给，景气度有待回暖。公司 PTA 产能 1020 万吨，目前已实现 PTA 原材料 100%自给。2025 年上半年公司 PTA 营收 35.2 亿元，毛利 0.2亿元，毛利率 0.6%。未来 PTA 上游 PX 产能提升，PTA 落后产能出清，格局优化，低成本 PTA 龙头企业盈利有望回升。投资收益同比增加，项目稳步推进。公司持有浙石化 20%股份，二季度浙石化投资收益为 1.74 亿元（同比+12%，环比-30%）。公司推进新疆煤气头项目（计划 2026 年底至 2027 年一季度投产，打通油头/煤头/气头全链条）、印尼项目等战略布局，同时协同行业反对过度与恶性竞争，营造健康生态。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：随着下游纺服需求逐步回暖、行业供需格局改善及新项目落地，公司长期竞争力有望进一步提升。我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 18.52/22.47/22.88 亿元，对应 EPS 为 0.77/0.93/0.95 元，当前股价对应 PE 为 18.8/15.5/15.2 X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)82,640101,307104,751109,360112,204(+/-%)33.3%22.6%3.4%4.4%2.6%归母净利润(百万元)7971202185222472288(+/-%)512.1%50.8%54.1%21.3%1.8%每股收益（元）0.330.500.770.930.95EBITMargin0.8%0.8%1.8%2.3%2.2%净资产收益率（ROE）2.2%3.3%4.9%5.7%5.6%市盈率（PE）43.628.918.815.515.2EV/EBITDA23.517.714.612.712.4市净率（PB）0.980.950.920.880.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年盈利同比提升，二季度环比有所下滑。2025 年上半年公司实现营收 441.58 亿元（同比-8.4%），归母净利润 10.97 亿元（同比+2.9%）；其中，二季度营收 247.4亿元（同比-8.7%，环比+27.4%），受益于二季度下游需求边际改善及生产恢复，营收环比回升；归母净利润 4.9 亿元（同比持平，环比-20.5%），扣非归母净利润 4.5 亿元（同比+24.1%，环比-24.3%），环比回落主要系二季度原油价格先抑后扬带动聚酯产业链成本剧烈波动，盈利空间受挤压。公司二季度毛利率 6.0%（同比+0.2pct，环比-1.7pct），净利率 2.0%（同比+0.2pct，环比-1.2pct），同比仍有改善但环比受成本冲击；费用控制成效显著，二季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.2%、1.4%、2.1%、1.1%，总费用率 4.7%（同比+0.1pct，环比-0.6pct），环比优化体现内部管理效率提升。图1：桐昆股份单季度营业收入（亿元）及同比增速图2：桐昆股份单季度归母净利润（亿元）及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：桐昆股份单季度毛利率、净利率图4：桐昆股份单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理二季度公司主营产品涤纶长丝销量环比提升。公司涤纶长丝产能 1350 万吨，国内份额超 28%。2025 年上半年公司涤纶