二季度归母净利同环比提升，涤纶长丝供需改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月29日优于大市新凤鸣（603225.SH）二季度归母净利同环比提升，涤纶长丝供需改善核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学纤维证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.02 元总市值/流通市值22900/22707 百万元52 周最高价/最低价15.57/9.53 元近 3 个月日均成交额148.12 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新凤鸣（603225.SH）-一季度净利同比提升，涤纶长丝格局改善》 ——2025-05-01《新凤鸣（603225.SH）-业绩扭亏为盈，涤纶长丝供需边际改善》——2024-03-26《新凤鸣（603225.SH）-2023 年净利润扭亏为盈，涤纶长丝行业供需边际改善》 ——2024-01-14公司二季度归母净利润同环比提升。2025 年上半年营收 334.9 亿元（同比+7.1%），归母净利润 7.1 亿元（同比+17.3%）；其中二季度单季营收 189.3亿元（同比+12.6%，环比+30.1%），归母净利润 4.0 亿元（同比+22.2%，环比+31.4%），扣非归母净利润 4.0 亿元（同比+29.4%，环比+53.6%），业绩环比显著修复，部分受益于新增产能释放及下游需求增长。二季度公司涤纶长丝销量同环比提升。2025 年上半年公司 POY/FDY/DTY 不含税平均售价 6194/6484/8094 元/ 吨（同比-10%/-17%/-8%）；毛利率7.2%/6.5%/7.6%（同比+2.2/-5.2/+0.3 pct）。成本端，主要原材料PX/PTA/MEG 不 含 税 采 购 价 为 6,077/4,267/3,995 元 / 吨 （ 同 比-19%/-18%/+1%）。涤纶长丝行业供给增速放缓，下游服装、家纺和产业用纺织品需求稳步增长。内需方面，2025 年上半年服装、鞋帽、针纺织品类零售同比增长 3.1%，带动涤纶长丝表观需求量提升 5.4%；外需方面，上半年涤纶长丝出口量为 176.5 万吨，同比增长 14.2%。二季度公司涤纶长丝POY/FDY/DTY 销量分别为 144.43/44.57/25.46 万吨（同比+16%/+20%/+32%，环比+49%/+65%/+38%），需求回暖带动销量显著回升。目前公司拥有涤纶长丝产能 845 万吨，国内市占率超 15%，稳居行业第二，规模优势进一步巩固。PTA 产能持续增长，上半年毛利率略提升。公司 PTA 产能 770 万吨，大部分作为原料自供。二季度 PTA 销量 59.5 万吨（同比+414%，环比+21%）。2025年上半年毛利率为 1.3%（同比+0.3 pct），不含税平均售价为 4277 元/吨（同比-18%）。未来 PTA 上游 PX 产能提升，PTA 落后产能出清，格局优化，低成本 PTA 龙头企业盈利有望回升。公司稳步推进 PTA 建设项目，确保原材料稳定供应，预计到 2025 年年底 PTA 总产能将突破 1000 万吨。公司涤纶短纤毛利率同比提升。公司涤纶短纤产能为 120 万吨，国内首位。2025 年上半年毛利率为 6.7%（同比+5.8 pct），不含税平均售价 6132 元/吨（同比-6%）。二季度短纤销量 34.4 万吨（同比+3%，环比+17%），实现同环比增长，短纤业务通过开拓市场、释放产能、改进工艺，效益实现稳步提升。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司涤纶长丝规模稳步增长，具备较强的市场竞争力和成本控制能 力 ， 我 们 维 持 公 司 2025-2027 年 公 司 归 母 净 利 润 预 测 为13.55/13.72/14.26 亿元，对应 EPS 为 0.89/0.90/0.93 元，当前股价对应PE 为 16.9/16.7/16.1 X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)61,46967,09171,38476,31080,221(+/-%)21.0%9.1%6.4%6.9%5.1%归母净利润(百万元)10861100135513721426(+/-%)-629.7%1.3%23.1%1.2%3.9%每股收益（元）0.710.720.890.900.93EBITMargin2.3%2.3%3.1%2.9%2.7%净资产收益率（ROE）6.5%6.4%7.6%7.4%7.4%市盈率（PE）21.220.816.916.716.1EV/EBITDA12.012.911.210.210.2市净率（PB）1.371.331.281.231.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司二季度归母净利润同环比提升。2025 年上半年营收 334.9 亿元（同比+7.1%），归母净利润 7.1 亿元（同比+17.3%）；其中二季度单季营收 189.3 亿元（同比+12.6%，环比+30.1%），归母净利润 4.0 亿元（同比+22.2%，环比+31.4%），扣非归母净利润4.0 亿元（同比+29.4%，环比+53.6%），业绩环比显著修复，部分受益于新增产能释放及下游需求增长。图1：新凤鸣单季度营业收入（亿元）及同比增速图2：新凤鸣单季度归母净利润（亿元）及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：新凤鸣单季度毛利率、净利率图4：新凤鸣单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理二季度公司涤纶长丝销量同环比提升。2025 年上半年公司 POY/FDY/DTY 不含税平均售价 6194/6484/8094 元/吨（同比-10%/-17%/-8%）；毛利率 7.2%/6.5%/7.6%（同比+2.2/-5.2/+0.3 pct ） 。 成 本 端 ， 主 要 原 材 料 PX/PTA/MEG 不 含 税 采 购 价 为6,077/4,267/3,995 元/吨（同比-19%/-18%/+1%）。涤纶长丝行业供给增速放缓，下游服装、家纺和产业用纺织品需求稳步增长。内需方面，2025 年上半年服装、鞋帽、针纺织品类零售同比增长 3.1%，带动涤纶长丝表观需求量提升 5.4%；外需方面，上半年涤纶长丝出口量为 176.5 万吨，同比增长 14.2%。二季度公司涤纶长丝 POY/FDY/DTY销量分别为 144.43/44.57/25.46 万吨（同比+16%/+20%/+32%，环比+49%/+65%/+38%），需求回暖带动销量显著回升。目前公司拥有涤纶长丝产能 845 万吨，国内