上半年收入同比增长7.59%，龙头具备韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月29日优于大市海天味业（603288.SH）上半年收入同比增长 7.59%，龙头具备韧性核心观点公司研究·财报点评食品饮料·调味发酵品Ⅱ证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价40.08 元总市值/流通市值234541/234541 百万元52 周最高价/最低价52.99/33.50 元近 3 个月日均成交额658.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海天味业（603288.SH）-港股上市在即，稳步推进全球化战略》——2025-06-17《海天味业（603288.SH）-第一季度归母净利润同比增长 15%，龙头优势凸显》 ——2025-04-30《海天味业（603288.SH）-2024 年改革势能释放，2025 年经营周期有望向上》 ——2025-04-06《海天味业（603288.SH）-第三季度收入同比增长 9.83%，渠道调整效果逐渐体现》 ——2024-10-29《海天味业（603288.SH）-第二季度收入同比增长 7.98%，员工持股计划助力长远发展》 ——2024-08-31海天味业 2025 年上半年实现营业总收入 152.30 亿元，同比增长 7.59%；实现归母净利润 39.14 亿元，同比增长 13.35%；实现扣非归母净利润 38.17 亿元，同比增长 14.77%；2025 年第二季度实现营业总收入 69.15 亿元，同比增长 7.00%；实现归母净利润 17.12 亿元，同比增长 11.57%；实现扣非归母净利润 16.69 亿元，同比增长 13.93%。酱油、蚝油环比提速，线下渠道表现稳健。2025 年第二季度酱油/蚝油/调味酱 / 其 他 分 别 实 现 营 收 35.08/11.43/7.13/12.17 亿 元 ， 同 比 增 长10.3%/9.8%/8.6%/12.7%，核心品类酱油、蚝油均相比一季度略有提速。2025年第二季度线下/线上渠道分别实现营收 61.55/4.25 亿元，同比增长9.2%/35.0%，线上渠道运营水平提升，赋能线下销售转型升级的同时，渠道延续高增长态势。盈利水平同比改善趋势延续。由于毛利率较高的酱油占比提高，叠加公司通过自动化、精细运营降本增效，2025 年第二季度毛利率 40.2%，同比/环比增长 3.9/0.2pct，延续毛利率改善趋势，主要受益于原材料成本价格优势以及公司降本措施产生效益。2025 年第二季度销售/管理费用率 7.0%/2.3%，同比增加 0.4/0.2pct，费投因人工支出增多而小幅增长。因此，2025 年第二季度扣非归母净利率 24.1%，同比提升 1.4pct。发布 2025 员工持股计划，首次中期分红回馈股东。公司 2025 年员工持股计划参加总人数不超过 800 人，董监高占比不超过 15%；来源为回购的 A 股股票，总金额 5.64 亿元，业绩考核目标为 2025 年净利润增长不低于 10.8%（剔除并购重组影响。另外，公司拟中期分红，拟每 10 股派发现金股利 2.60 元（含税），总金额 15.2 亿元，对应分红率 39%。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。投资建议：由于餐饮环境较弱，我们下调收入预测，公司毛利率改善明显，因此小幅上调利润预测，预计 2025-2027 年公司实现营业总收入289.2/309.4/328.9 亿元（前预测值为 296.8/324.4/351.5 亿元），同比7.5%/7.0%/6.3%；2025-2027 年公司实现归母净利润 72.2/78.9/86.2 亿元（前预测值为 71.4/77.9/84.6 亿元），同比 13.8%/9.3%/9.2%；实现EPS1.23/1.35/1.47 元；当前股价对应 PE 分别为 32.5/29.7/27.2 倍。维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)24,55926,90128,92530,94232,891(+/-%)-4.1%9.5%7.5%7.0%6.3%净利润(百万元)56276344721978888615(+/-%)-9.2%12.8%13.8%9.3%9.2%每股收益（元）1.011.141.231.351.47EBITMargin23.6%24.8%27.0%27.7%28.5%净资产收益率（ROE）19.7%20.5%21.4%21.4%21.3%市盈率（PE）39.635.132.529.727.2EV/EBITDA34.730.829.026.424.1市净率（PB）7.817.216.946.355.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2海天味业 2025 年上半年实现营业总收入 152.30 亿元，同比增长 7.59%；实现归母净利润 39.14 亿元，同比增长 13.35%；实现扣非归母净利润 38.17 亿元，同比增长 14.77%；2025 年第二季度实现营业总收入 69.15 亿元，同比增长 7.00%；实现归母净利润 17.12 亿元，同比增长 11.57%；实现扣非归母净利润 16.69 亿元，同比增长 13.93%。酱油、蚝油环比提速，线下渠道表现稳健。2025 年第二季度酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收 35.08/11.43/7.13/12.17 亿元，同比增长 10.3%/9.8%/8.6%/12.7%，核心品类酱油、蚝油均相比一季度略有提速。2025 年第二季度线下/线上渠道分别实现营收 61.55/4.25 亿元，同比增长 9.2%/35.0%，线上渠道运营水平提升，赋能线下销售转型升级的同时，渠道延续高增长态势。图1：2022Q1-2025Q2 公司营收（百万元）及 yoy图2：2022Q1-2025Q2 公司归母净利润（百万元）及 yoy资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利水平同比改善趋势延续。由于毛利率较高的酱油占比提高，叠加公司通过自动化、精细运营降本增效，2025 年第二季度毛利率 40.2%，同比/环比增加3.9/0.2pct，延续毛利率改善趋势，主要受益于原材料成本价格优势以及公司降本措施产生效益。2025 年第二季度销售/管理费用率 7.0%/2.3%，同比增加0.4/0.2pct，费投因人工支出增多而小幅增长。因此，2025 年第二季度扣非归母净利率 24.1%，同比提升 1.4pct。图3：2022Q1-2025Q2 公司毛利率、归母净利率变化情况图4：2022Q1-2025Q2 公司期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公