从“设计包装服务商”到“IP产品赋能者”，有望打造新的增长引擎

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告轻工制造 | 包装印刷北交所|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师赵昊SAC：S1350524110004zhaohao@huayuanstock.com王宇璇SAC：S1350525050003wangyuxuan@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 08 月 28 日收盘价（元）32.20一 年 内 最 高 / 最 低（元）57.68/10.40总市值（百万元）2,087.04流通市值（百万元）1,123.10总股本（百万股）64.82资产负债率（%）38.78每股净资产（元/股）6.14资料来源：聚源数据柏星龙(833075.BJ)——从“设计包装服务商”到“IP 产品赋能者”，有望打造新的增长引擎投资要点：思考一：深耕创意包装十七年，如何打造业务布局？柏星龙是一家以创意设计为核心，为酒类、化妆品等中高端消费品领域提供品牌策略、包装设计、技术研发及生产交付的一体化解决方案提供商。自 2008 年成立以来，公司已发展成为“中国包装百强企业”，并屡次斩获联合国包装组织“世界之星”等国际设计大奖，印证其创意实力。公司创始人及核心管理团队具备深厚的专业背景，奠定了以创意为核心的企业文化。2024 年，在与古井贡酒等核心客户合作稳固的同时，与贵州茅台、洋河股份等客户的合作亦取得突破，带动公司营收增至 5.92亿元。目前包装产品是公司主要营收来源，文创产品正在孵化过程，尚未形成规模化收入。思考二：中国人均包装消费提升过程中，公司如何建立自身优势？我国包装行业规模已超万亿，其中白酒、化妆品、奢侈品珠宝等高端消费品市场规模扩容与结构调整，为创意包装带来广阔的品牌溢价空间。公司核心优势在于其四位一体化服务模式，该模式带来了高于同业的盈利能力，2024 年毛利率达 33.47%，高于可比公司。公司凭借系统化的创新引擎与前瞻性的 AI 技术布局，能够持续为客户提供高附加值的解决方案，构筑了强大的品牌背书与客户壁垒。我们认为，随着品牌方对包装设计的价值认知不断提升，柏星龙凭借其一体化的综合服务与已验证的客户服务能力，有望持续巩固其在高端创意包装领域的领先地位。思考三：千亿文创增量市场，如何成功拓展第二增长曲线？随着国潮经济崛起，中国文创潮玩与 IP 衍生品市场正经历高速增长，2024 年 IP 衍生品市场规模已达 1742 亿元，为品牌 IP化运营提供沃土。公司成立子公司“龙衍文创”布局文创 IP 赛道，并与日本合资公司“寿屋风正”达成独家战略合作，获得其丰富的 IP 资源。公司已初步探索从 B 端的品牌文创赋能，延伸至 C 端的自有 IP 孵化与 AI 陪伴式潮玩等创新产品，并已开设线上销售渠道。我们认为，文创 IP 业务有望成为公司新的增长引擎，公司可将其服务 B 端客户的创意设计与供应链能力，复用至 C 端文创产品的开发与运营，通过“B 端赋能+C 端创新”双轮驱动，有望打开长期成长空间，同时文创潮玩产品毛利率较高，若后续发展良好，有望增厚公司业绩。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 0.47、0.57 和 0.69 亿元，截至8 月 28 日收盘价，对应 PE 为 44、37、30 倍，我们选取裕同科技、上海艾录、泡泡玛特、布鲁可作为可比公司。公司深耕创意包装十七年，以设计包装业务为稳定基本盘，同时切入文创赛道，我们看好其积极孵化自有 IP+合作运营第三方成熟 IP 的能力，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：下游需求波动风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、跨市场选择可比公司的风险、市场空间测算偏差的风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）538592656738853同比增长率（%）10.28%10.21%10.77%12.42%15.60%归母净利润（百万元）4641475769同比增长率（%）18.02%-10.53%13.94%21.60%20.77%每股收益（元/股）0.710.640.720.881.06ROE（%）11.42%10.14%11.19%13.06%15.02%市盈率（P/E）45.2950.6244.4336.5330.25资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 08 月 29 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 36页投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 0.47、0.57 和 0.69 亿元，截至 8 月28 日收盘价，对应 PE 为 44、37、30 倍，我们选取裕同科技、上海艾录、泡泡玛特、布鲁可作为可比公司。公司深耕创意包装十七年，以设计包装业务为稳定基本盘，同时切入文创赛道，我们看好其积极孵化自有 IP+合作运营第三方成熟 IP 的能力，首次覆盖给予“增持”评级。关键假设结合公司设计包装稳步增长以及对于文创和原创 IP 业务潜力的积极预期，我们假设如下：（1）包装产品：预计收入稳步增长，假设 2025-2027 年营业收入同比+10.5%/+12.0%/+15.0%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 6.09/6.82/7.84亿元；（2）设计业务：预计收入稳步增长，假设 2025-2027 年营业收入同比+10.0%/+15.0%/+18.0%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 0.41/0.48/0.56亿元；（3）文创业务：文创业务处于起步阶段，预计收入快速增长，假设 2026-2027年 营 业 收 入 同 比 +100%/+100% ， 测 算 得 出 2025-2027 年 营 业 收 入 分 别 为200/400/800 万元。投资逻辑要点在创意包装行业，我们认为随着消费升级与品牌竞争加剧，包装的品牌赋能价值日益凸显。在中国超万亿的包装市场中，公司聚焦的白酒、化妆品、奢侈品等高端赛道具备成长性。公司凭借四位一体化服务模式，有效满足了贵州茅台、洋河股份等客户需求，其盈利能力持续优于同业，核心设计包装业务有望稳健增长。在文创 IP 与潮玩赛道，公司有望迎来新的增量空间。根据灼识咨询数据，中国IP 衍生品市场规模有望从 2024 年的 1,742 亿元增长至 2029 年的 3,357 亿元。公司通过成立“龙衍文创”并联手日本合资公司寿屋风正，已切入这一高增长赛道。若能成功将其服务 B 端客户所积累的创意和供应链能力，复用至 C 端 IP 衍生品的开发与运营，公司有望从“设计包装服务商”向“IP 产品赋能者”转型，进一步打开成长天花板。核心风险提示下游需求波动风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、跨市场选择可比公司的风险、市场空间测算偏差的风险请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/共 36页内容目录1. 思考一：公司如何打造业务布局？.........................................................................