电量下降及所得税增加影响业绩，海上风电项目建设稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月29日优于大市中闽能源（600163.SH）电量下降及所得税增加影响业绩，海上风电项目建设稳步推进核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩证券分析师：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001S0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.27 元总市值/流通市值10029/10029 百万元52 周最高价/最低价6.60/4.19 元近 3 个月日均成交额76.75 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中闽能源（600163.SH）-减值拖累业绩表现，电源项目加快落地》 ——2025-05-06《中闽能源（600163.SH）-业绩表现稳健，盈利能力提升》 ——2024-08-30《中闽能源（600163.SH）-优质新能源运营商，海上风电发展空间较大》 ——2024-07-15营业收入、归母净利润均同比下降。2025 年上半年，公司实现营业收入7.94 亿元（-2.95%），归母净利润 3.14 亿元（-8.07%），扣非归母净利润 3.02 亿元（-7.05%）。2025 年第二季度，公司实现营业收入 2.80亿元（-20.58%），归母净利润 0.63 亿元（-51.62%），扣非归母净利润 0.57 亿元（-53.02%）。公司营业收入同比下降主要原因：一是新疆哈密与黑龙江区域限电率上升，导致公司整体发电量与上网电量较上年同期略有下降；二是个别项目电价补贴到期。公司归母净利润同比下降主要由于公司部分下属公司全额征收企业所得税，所得税费用同比有所增加，2025 年上半年公司所得税为 0.97 亿元，同比增长 64.41%。2025Q2 发电量、上网电量降幅较大。2025 年第二季度，公司发电量 5.07亿千瓦时（-18.08%），上网电量 4.90 亿千瓦时（-18.30%）。公司福建区域风电发电量 4.45 亿千瓦时（-18.75%），上网电量 4.32 亿千瓦时（-18.88%）；黑龙江区域发电量 0.42 亿千瓦时（-19.59%），上网电量 0.41 亿千瓦时（-19.63%）。海上风电项目建设推进，装机容量有望实现增长。公司积极推进福建省内在建海上风电项目、光伏项目和集中统一送出工程项目前期工作。2025年 8 月，公司长乐 B 区（调整）海上风电场项目开始建设，项目装机容量 114MW，未来项目投运后将使得公司装机容量进一步增长。未来公司将加快推进项目落地，进一步加大项目前期工作和工程建设实施推进力度；紧跟福建省海上风电资源分配发展方向，积极争取省内海上风电项目资源配置，在省外新能源资源丰富区域开拓市场，提升公司资产体量。风险提示：电量下降；电价下滑；项目投运不及预期；行业政策变化风险。投资建议：由于所得税同比增加，下调盈利预测。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 6.85/7.40/8.15（原预测值为 7.0/7.6/8.4 亿元），同比增长 5.3%/8.0%/10.2%；EPS 分别为 0.36/0.39/0.43 元，当前股价对应 PE 为15.0/13.9/12.6X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,7321,7411,8061,9272,165(+/-%)-3.3%0.5%3.7%6.7%12.3%净利润(百万元)678651685739813(+/-%)-6.9%-4.0%5.3%7.8%10.0%每股收益（元）0.360.340.360.390.43EBITMargin54.4%54.8%53.1%50.6%49.7%净资产收益率（ROE）10.9%9.6%9.5%9.5%9.8%市盈率（PE）14.815.414.613.612.3EV/EBITDA10.410.19.99.79.3市净率（PB）1.601.481.381.291.20资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入、归母净利润均同比下降。2025 年上半年，公司实现营业收入 7.94 亿元（-2.95%），归母净利润3.14 亿元（-8.07%），扣非归母净利润3.02 亿元（-7.05%）。2025 年第二季度，公司实现营业收入 2.80 亿元（-20.58%），归母净利润 0.63亿元（-51.62%），扣非归母净利润 0.57 亿元（-53.02%）。公司营业收入同比下降主要原因：一是新疆哈密与黑龙江区域限电率上升，导致公司整体发电量与上网电量较上年同期略有下降；二是个别项目电价补贴到期。公司归母净利润同比下降主要由于公司部分下属公司全额征收企业所得税，所得税费用同比有所增加，2025 年上半年公司所得税为 0.97 亿元，同比增长 64.41%。图1：中闽能源营业收入及增速（单位：亿元）图2：中闽能源单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中闽能源归母净利润及增速（单位：亿元）图4：中闽能源单季度归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2025Q2 发电量、上网电量降幅较大。2025 年上半年，公司累计发电量 14.05 亿千瓦时（-0.89%），上网电量 13.66 亿千瓦时（-0.71%）。公司福建区域风电发电量 12.84 亿千瓦时（+2.60%），上网电量 12.50 亿千瓦时（+2.70%），福建省区域风电项目发电量与上年同期相比实现增长；黑龙江区域风电发电量 0.88 亿千瓦时（-28.91%），上网电量 0.85 亿千瓦时（-28.92%），黑龙江区域限电率同比上升。2025 年第二季度，公司发电量 5.07 亿千瓦时（-18.08%），上网电量 4.90亿千瓦时（-18.30%）。公司福建区域风电发电量 4.45 亿千瓦时（-18.75%），上网电量 4.32 亿千瓦时（-18.88%）；黑龙江区域发电量 0.42 亿千瓦时（-19.59%），上网电量 0.41 亿千瓦时（-19.63%）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3毛利率有所下降，费用率下降，所得税增加导致净利率水平下降。2025 年上半年，公司毛利率为 57.51%，同比减少 1.15pct，毛利率下降主要系发电量下降影响。费用率方面，2025 年上半年，公司财务费用率、管理费用率分