公司事件点评报告：产品结构变动影响盈利，定制化业务进展顺利

2025 年 08 月 29 日 产品结构变动影响盈利，定制化业务进展顺利 —千味央厨（001215.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-28 当前股价（元） 29.2 总市值（亿元） 28 总股本（百万股） 97 流通股本（百万股） 97 52 周价格范围（元） 21.42-39.36 日均成交额（百万元） 99.44 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《千味央厨（001215）：经营表现平稳，关注新零售客户拓展》2025-04-28 2、《千味央厨（001215）：业绩边际承压，积极应对价格竞争》2024-11-03 3、《千味央厨（001215）：利润表现承压，推进腰部客户开发》2024- 08-29 2025 年 8 月 27 日，千味央厨发布 2025 年半年报。2025H1 总营业收入 8.86 亿元（同减 1%），归母净利润 0.36 亿元（同减 40%），扣非净利润 0.34 亿元（同减 42%）。2025Q2 总营业收入 4.15 亿元（同减 3%），归母净利润 0.14 亿元（同减42%），扣非净利润 0.13 亿元（同减 48%）。 投资要点 ▌产品结构变化拉低毛利，费用投放有望持续摊平 2025Q2 毛利率同减 2pct 至 22.66%，主要系产品结构变化所致 ， 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 同 增0.4pct/0.3pct至5.57%/10.77%，主要系职工薪酬、仓储费用以及电商渠道直播投流费用增长所致，后续随着销售规模释放，费用率有望持续摊平，综合来看，净利率同减 2pct 至 3.43%。 ▌优势老品延伸布局，盒马渠道烘焙产品放量 产品端，2025H1 主食类/小食类营收分别为 4.13/1.97 亿元，分别同减 9%/7%，公司在传统单品油条的基础上延伸“油条+”，提升产品价值感与用户体验，进行品类焕新。2025H1 烘焙甜品类营收 2.05 亿元（同增 11%），主要系大客户端定制化烘焙产品需求释放所致。2025H1 冷冻调理菜肴类及其他营收 0.65 亿元（同增 67%）。渠道端，2025H1 经销渠道营收 4.45 亿元（同减 6%），直销渠道营收 4.34 亿元（同增 5%），百胜体量稳中有升，海底捞、华莱士等客户相对承压，盒马渠道烘焙产品导入后快速放量，后续公司延续与品牌商联合开发产品模式，充分发挥研发优势，围绕新零售业务持续发力。 ▌ 盈利预测 短期产品结构变化致使盈利阶段性承压，公司凭借长期积累的产品研发能力、客户需求快速响应能力、柔性化生产能力承接新零售客户自有品牌开发诉求，有望持续开拓新增长点，随着规模释放，盈利能力将稳步优化。根据 2025 年半年报，我们预计 2025-2027 年 EPS 分别 0.84/0.94/1.06（前值为 0.91/1.02/1.16）元，当前股价对应 PE 分别为 35/31/28倍，维持“买入”投资评级。 -20020406080(%)千味央厨沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B 端复苏不及预期、C端进展不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,868 1,901 2,044 2,242 增长率（%） -1.7% 1.7% 7.5% 9.7% 归母净利润（百万元） 84 82 91 103 增长率（%） -37.7% -2.1% 11.6% 12.9% 摊薄每股收益（元） 0.84 0.84 0.94 1.06 ROE（%） 4.6% 4.3% 4.6% 5.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 477 667 811 929 应收款 120 120 129 141 存货 274 283 295 309 其他流动资产 61 61 63 69 流动资产合计 931 1,131 1,298 1,449 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 1,045 1,081 1,052 999 在建工程 177 71 28 11 无形资产 73 70 66 62 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 96 96 96 96 非流动资产合计 1,391 1,317 1,242 1,168 资产总计 2,322 2,448 2,540 2,617 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 251 262 260 261 其他流动负债 119 119 119 119 流动负债合计 377 389 387 389 非流动负债: 长期借款 78 118 128 108 其他非流动负债 45 45 45 45 非流动负债合计 123 163 173 153 负债合计 500 552 560 542 所有者权益 股本 99 97 97 97 股东权益 1,822 1,896 1,980 2,075 负债和所有者权益 2,322 2,448 2,540 2,617 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 83 81 91 102 少数股东权益 -1 -1 -1 -1 折旧摊销 73 73 76 73 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -22 3 -25 -31 经营活动现金净流量 133 157 140 144 投资活动现金净流量 -309 70 72 70 筹资活动现金净流量 367 33 3 -27 现金流量净额 191 260 215 187 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,868 1,901 2,044 2,242 营业成本 1,426 1,454 1,562 1,713 营业税金及附加 19 19 20 20 销售费用 101 114 121 132 管理费用 180 184 198 215 财务费用 -2 -12 -14 -18 研发费用 24 29 31 34 费用合计 303 315 335 363 资产减值损失 -1 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 营业利润 122 117 131 148 加:营业外收入 3 2 2 1 减:营业外支出 3 1 1 1 利润总额 121 118 132 148 所得税费用 38 37 41 46 净利润 83 81 91 102 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 归母净利润 84 82 91 103 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027