公司事件点评报告：金价大幅上涨成本控制得当，半年报业绩同比大增

2025 年 08 月 29 日 金价大幅上涨成本控制得当，半年报业绩同比大增 —山金国际（000975.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-28 当前股价（元） 19 总市值（亿元） 528 总股本（百万股） 2777 流通股本（百万股） 2527 52 周价格范围（元） 15.33-22.6 日均成交额（百万元） 587.18 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《山金国际（000975）：金矿成本稳定，一季度业绩同比大增》2025-05-06 2、《山金国际（000975）：2024 年业绩大幅增长，低成本金矿优势凸显》2025-03-20 3、《山金国际（000975）：金矿降本显成效，开启海外矿山并购》 2024-08-23 山金国际发布 2025 年半年度报告：公司 2025 年上半年实现营业收入 92.46 亿元，同比增长 42.1%；归母净利润 15.96亿元，同比增长 48.4%；基本每股收益 0.57 元，同比增长48.4%。 投资要点 ▌核心产品产销量小幅下滑 产量层面，2025 年上半年，公司矿产金产量为 3.72 吨，同比-10.58%，其中一季度、二季度产量分别为 1.77 吨、1.95吨。2025 年上半年矿产银产量 61.83 吨，同比-24.82%，其中一季度、二季度产量分别为 22.05 吨、39.78 吨。综合来看，公司上半年矿产金产量略低于预期，未达到全年 8 吨计划量的 50%。 销量层面，2025 年上半年，公司矿产金销量达 4.12 吨，同比减少 6.58%，一季度、二季度销量分别为 2.03 吨、2.09吨；2025 年上半年矿产银销量为 81.49 吨，同比+9.93%，其中一季度、二季度销量分别为 23.39 吨、58.1 吨。 ▌ 黄金市场价大幅提升，公司成本控制得当 价格方面，2025 年 H1 上海金交所黄金均价 720 元/克，同比2024 年 H1+38.27%。其中 2025 年 Q1 均价为 669 元/克，同比+36.94%；2025 年 Q2 均价为 770 元/克，同比+39.45%。 成本端，公司 2025 年上半年矿产金合并摊销后成本为150.96 元/克，同比+3.02%，矿产银合并摊销后成本为 2.83元/克，同比+4.81%。成本端控制得当。 ▌增量项目与资源储备并行发展，金矿产量未来可期 海外重点项目将开始建设，公司在纳米比亚的 Osino 金矿项目进展顺利，计划于今年第四季度开始选厂建设，预计于2027 年上半年投产。 资源方面，外部并购内部勘探并举。2025 年上半年，公司完成对云南西部矿业 52.07%股权的收购，从而获得其持有的云-20-10010203040(%)山金国际沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权；同月，子公司芒市华盛金矿收购了云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权勐稳地区探矿权。在产矿方面，公司在青海大柴旦青龙沟金矿深部和东安金矿外围探矿勘查成效显著，增储金金属量 3.85 吨，品位 5.79 克/吨。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 109.99、125.05、140.53 亿元，归母净利润分别为 32.87、40.53、48.23 亿元，当前股价对应 PE 分别为 16.0、13.0、10.9 倍。 考虑到金价保持强势，维持公司的“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1）美联储降息不及预期；2）公司金矿及其他矿产产量下滑；3）公司金矿成本大幅反弹；4）海外开矿不顺利等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 13,585 10,999 12,505 14,053 增长率（%） 67.6% -19.0% 13.7% 12.4% 归母净利润（百万元） 2,173 3,287 4,053 4,823 增长率（%） 52.6% 51.3% 23.3% 19.0% 摊薄每股收益（元） 0.78 1.18 1.46 1.74 ROE（%） 14.7% 19.2% 20.2% 20.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 2,870 6,012 9,571 13,678 应收款 107 87 98 111 存货 1,240 732 782 835 其他流动资产 1,307 1,297 1,303 1,308 流动资产合计 5,524 8,127 11,754 15,932 非流动资产: 金融类资产 1,257 1,257 1,257 1,257 固定资产 3,171 3,114 2,968 2,795 在建工程 258 103 41 17 无形资产 8,437 8,015 7,593 7,192 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 800 800 800 800 非流动资产合计 12,665 12,032 11,403 10,804 资产总计 18,189 20,160 23,156 26,736 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 796 470 502 536 其他流动负债 1,054 1,054 1,054 1,054 流动负债合计 1,854 1,527 1,560 1,594 非流动负债: 长期借款 1,006 1,006 1,006 1,006 其他非流动负债 517 517 517 517 非流动负债合计 1,523 1,523 1,523 1,523 负债合计 3,377 3,050 3,083 3,117 所有者权益 股本 2,777 2,777 2,777 2,777 股东权益 14,812 17,109 20,074 23,619 负债和所有者权益 18,189 20,160 23,156 26,736 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 2430 3844 4734 5651 少数股东权益 257 556 681 828 折旧摊销 609 633 608 578 公允价值变动 5 5 5 5 营运资金变动 570 211 -35 -36 经营活动现金净流量 3871 5249 5993 7024 投资活动现金净流量 -2849 211 208 198 筹资活动现金净流量 2119 -1435 -1770 -2106 现金流量净额 3,142 4,025 4,431 5,116 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 13,585 10,