计算机行业点评报告：英伟达：Blackwell引领AI发展，数据中心驱动营收再创新高

请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 2025 年 08 月 29 日 英伟达（NVDA.O）：Blackwell 引领 AI 发展，数据中心驱动营收再创新高 —计算机行业点评报告 推荐(维持) 事件 分析师：宝幼琛 S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津 S1050123110012 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) 15.8 28.2 104.6 沪深 300 7.5 15.7 36.2 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《计算机行业周报：DeepSeek-V3.1 开启 AI 高效计算时代，百度发布音视频一体化模型蒸汽机 2.0》2025-08-25 2、《计算机行业点评报告：亚马逊（AMZN.O）：AI 赋能零售与云业务，产品多样化与全球化布局夯实增长基础》2025-08-21 3、《多邻国（DUOL.O）：订阅高增长与产品创新双轮驱动，AI 应用助 力盈利能力持续提升》2025-08-21 英伟达于 8 月 27 日公布 2025 年第二季度财报。公司当季实现营收 467 亿美元，同比增长 56%，环比增长 6%。GAAP 毛利率为 72.4%，调整后毛利率 72.7%。GAAP 净利润 264 亿美元，同比增长 59%。 投资要点 ▌营收与盈利表现：数据中心持续领跑，毛利率保持高位 营收端：本季度公司总收入达 467 亿美元，同比大幅增长 56%，环比亦增长 6%。其中数据中心业务收入高达 411亿美元，占比接近九成。游戏业务表现同样亮眼，收入43 亿美元，同比增长 49%，环比增长 14%。专业可视化收入 6.01 亿美元，同比增长 32%，环比增长 18%。汽车与机器人业务收入 5.86 亿美元，同比大增 69%。 盈利端：GAAP 毛利率维持在 72.4%，调整后毛利率达到 72.7%，剔除 H20 库存释放因素后仍为 72.3%，显示出稳定的盈利质量。运营费用同比增长 38%至 54 亿美元。Q2 GAAP 净利润达到 264 亿美元，同比增长 59%，稀释后 EPS为 1.08 美元，同比上涨 61%；调整后 EPS 为 1.05 美元，同比上涨 54%。自由现金流达到 134.5 亿美元，彰显出公司在盈利与现金生成上的双重优势。 ▌客户与生态拓展：产业链协同深化，全球合作加速 英伟达在客户与生态层面的拓展同样值得关注。本季度公司宣布 RTX PRO 6000 Blackwell Server Edition 将率先进入 Disney、富士康、日立、现代汽车集团、礼来制药、SAP 以及台积电等全球领先企业的服务器部署。与此同时，英伟达进一步加强了在欧洲的战略合作，与法国、德国、意大利、西班牙及英国等国家合作建设 Blackwell AI 基础设施，计划打造全球首个面向工业制造的 AI 云，加速地区产业升级。公司还扩展了 DGX Cloud -40-2002040608024-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-05(%)计算机沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 Lepton 服务，使欧洲开发者能够直接接入全球算力生态，并推动主权大模型的本地化优化，支持中东及欧洲客户基于 Nemotron 平台构建自主大模型。 ▌产品与技术矩阵：多元业务扩展，应用场景全面渗透 Blackwell 架构带动了多元产品的更新迭代。在游戏领域，公司推出由 Blackwell 驱动的 GeForce RTX 5060，创下最快速出货纪录。DLSS 4 技术已在超过 175 款游戏和应用中上线，并将登陆《无主之地 4》《生化危机：安魂曲》《影之刃 零》等新作。专业可视化业务亦有新进展，公司推出 RTX PRO 4000 与 2000 Blackwell GPU，同时扩展与西门子的合作，推动工厂数字化与智能制造。汽车与机器人领域方面，公司发布 NVIDIA DRIVE、 NVIDIA Jetson AGX Thor 以及 Cosmos 世界模型，全面提升自动驾驶与机器人系统的算力支撑，并通过 Halos 安全平台强化工业级应用的稳定性。 ▌AI 赋能：全链条创新，驱动生态价值提升 AI 是英伟达战略的核心驱动力，本季度公司在训练、推理及生态协作上均实现突破。在训练侧，Blackwell 平台刷新 MLPerf 基准成绩。在推理侧，公司推出 NVFP4 格式，专门针对大语言模型的预训练与推理优化延迟表现，有助于下一代模型的高效推理。 在生态协作层面，英伟达拓展了合作业务。公司支持OpenAI 发布的 gpt-oss 模型, 提供 Blackwell GB200 NVL72 系统，单系统实现每秒 150 万 tokens 的推理性能。公司还与 Novo Nordisk 和 DCAI 合作探索药物研发，并与 Ansys 和 DCAI 在量子计算、流体动力学等科研场景中推进 CUDA-Q 的落地。 ▌投资建议 英伟达在 2025 财年第二季度延续了营收与利润的高速增长态势，在 AI 基础设施领域保持领先。游戏、汽车与专业可视化等多元业务也维持增长。展望未来，公司凭借“AI+算力”的差异化优势，将持续推动大模型开发，并通过 Blackwell 等创新技术扩展应用边界，深化全球化布局。我们认为，公司正处于增长与高盈利的双轮驱动阶段，有望在未来实现持续的利润率改善与现金流增强。建议投资者重点关注其在 AI 技术迭代、产品矩阵拓展以及全球生态合作方面的持续突破。 ▌风险提示 （1）AI 技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 险。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2025/8/29 EPS PE 投资评级 股价（美元） 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E MSFT.O 微软 509.64 11.86 13.7 15.78 42.97 37.20 32.30 未评级 GOOGL.O 谷歌 A 211.64 8.13 9.71 10.51 26.03 21.80 20.14 未评级 NVDA.O 英伟达 180.17 12.05 2.97 4.41 14.95 60.66 40.85 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：以上公司盈利预测皆取自万得一致预期，单位为美元） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 计算机&AI&互联网组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7 年证券从业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，目前主要