公司事件点评报告：主营业务稳健，股权投资创新药打造新增长曲线

2025 年 08 月 29 日 主营业务稳健，股权投资创新药打造新增长曲线 —西藏药业（600211.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：胡博新 S1050522120002 hubx@cfsc.com.cn 分析师：吴景欢 S1050523070004 wujh2@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-28 当前股价（元） 48.83 总市值（亿元） 157 总股本（百万股） 322 流通股本（百万股） 322 52 周价格范围（元） 31.82-48.83 日均成交额（百万元） 205.03 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《西藏药业（600211）：新活素医保降价温和，长期有望保持稳健 增长》2024-08-20 西藏药业股份公司发布 2025 年半年报：2025 年上半年实现营收 16.51 亿元，同比增长 2.23%；实现归母净利润 5.67 亿元，同比减少 8.96%；扣非归母净利润 5.43 亿元，同比增长3.69%；经营活动现金流净额 6.00 亿元，同比增长 0.93%。 投资要点 ▌主营业务稳健，新产能扩建顺利完成 2025 年公司实现营收 16.51 亿元，同比下降 2.23%，其中主营产品新活素销售 417 万支，销售收入 14.56 亿元，占比88.36%，同比增长 0.41%；其余产品本期销售收入 1.92 亿元，占比 11.64%，同比增长 18.83%。为满足市场需求，公司开展新活素生产线的扩建工作。2025 年上半年，新活素冻干生产线（冻干车间 B 线） 获得《药品补充申请批准通知书》，可以正式投入生产，新活素年产能将达到 1500 万支。 ▌重视投资者回报，持续开展高比例现金分红 公司积极实施持续稳定的现金分红措施，2024 年半年度、第三季度及年度分别进行了现金分红，合计分红约 6.31 亿元，占 2024 年度归属于上市公司股东净利润的比例为 60%。2025 年半年度，公司拟以实施利润分配方案之股权登记日可参与分配的总股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 8.81 元（含税），占本半年度归属于母公司所有者的净利润的比例为 50.05%。 ▌股权投资创新药公司打造新增长曲线 2025 年 8 月 27 日，公司发布公告，拟通过全资子公司对 Accuredit Therapeutics Limited 进行股权投资 6000 万美元，持有其 40.82%的股权；公司大股东康哲药业下属公司投资 1500 万 美 元 ， 持 有 其 10.20% 的 股 权 。 Accuredit Therapeutics Limited 核心资产为锐正基因（苏州）。锐正基因是中国第一个基于 LNP 的体内基因编辑产品进入 IIT 研究、并基于 LNP 的体内基因编辑在美国获得 FDA 临床许可的公司。其在研产品包括针对转甲状腺素蛋白淀粉样变性（ATTR）的产品 ART001、针对家族性高胆固醇血症的 ART002-1001020304050(%)西藏药业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 （PCSK9 靶点）等。其中进展最快的药物 ART001 已于 2024年先后在中美获得临床许可，目前在中国开展 I/IIa 期临床。2025 年 3 月和 5 月，ART001 分别获得美国 FDA 孤儿药认定和再生医学先进疗法认定。 ▌ 盈利预测 我们预测公司 2025-2027 年收入分别为 29.23、31.57、34.63 亿元，归母净利润分别为 8.93、9.67、10.66 亿元，EPS 分别为 2.77、3.00、3.31 元，当前股价对应 PE 分别为17.6、16.3、14.8 倍。维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 2,807 2,923 3,157 3,463 增长率（%） -10.5% 4.2% 8.0% 9.7% 归母净利润（百万元） 1,051 893 967 1,066 增长率（%） 31.3% -15.1% 8.3% 10.3% 摊薄每股收益（元） 3.26 2.77 3.00 3.31 ROE（%） 26.6% 20.2% 19.6% 19.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,648 2,255 2,813 3,403 应收款 572 561 562 569 存货 134 106 116 130 其他流动资产 1,215 1,199 1,217 1,240 流动资产合计 3,570 4,121 4,708 5,342 非流动资产: 金融类资产 977 977 977 977 固定资产 604 563 526 491 在建工程 65 60 55 50 无形资产 184 154 124 95 长期股权投资 87 81 75 69 其他非流动资产 238 238 238 238 非流动资产合计 1,177 1,096 1,017 943 资产总计 4,747 5,217 5,725 6,285 流动负债: 短期借款 272 272 272 272 应付账款、票据 25 27 29 32 其他流动负债 464 464 464 464 流动负债合计 767 771 774 778 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 29 29 29 29 非流动负债合计 29 29 29 29 负债合计 795 800 803 807 所有者权益 股本 322 322 322 322 股东权益 3,952 4,418 4,922 5,478 负债和所有者权益 4,747 5,217 5,725 6,285 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1057 897 972 1072 少数股东权益 6 4 5 5 折旧摊销 75 53 48 43 公允价值变动 -19 -19 -19 -19 营运资金变动 -124 60 -26 -40 经营活动现金净流量 995 995 980 1061 投资活动现金净流量 354 51 49 46 筹资活动现金净流量 -742 -429 -465 -513 现金流量净额 607 617 563 594 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,807 2,923 3,157 3,463 营业成本 162 156 170 192 营业税金及附加 37 38 41 45 销售费用 1,562 1,617 1,736 1,887 管理费用 122 129 139 152 财务费用 -47 -9 -13