公司事件点评报告：业绩韧性强，主业稳健增长

2025 年 08 月 29 日 业绩韧性强，主业稳健增长 —海天味业（603288.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-29 当前股价（元） 41.44 总市值（亿元） 2425 总股本（百万股） 5852 流通股本（百万股） 5561 52 周价格范围（元） 35.27-51.8 日均成交额（百万元） 573.05 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《海天味业（603288）：业绩呈现强韧性，盈利能力持续释放》2025-04-30 2、《海天味业（603288）：2024 年顺利收官，分红力度显著提升》2025-04-03 3、《海天味业（603288）：业绩增势稳定，持续发挥制造优势》2024- 10-30 2025 年 8 月 28 日，海天味业发布 2025 年半年报。2025H1 总营业收入 152.30 亿元（同增 8%），归母净利润 39.14 亿元（同增 13%），扣非净利润 38.17 亿元（同增 15%）。2025Q2总营业收入 69.15 亿元（同增 7%），归母净利润 17.12 亿元（同增 12%），扣非净利润 16.69 亿元（同增 14%）。 投资要点 ▌原材料下行利好毛利，费用投放维持稳定 2025Q2 毛利率同增 4pct 至 40.21%，主要系原材料价格下降所致，预计全年毛利率延续优化趋势，销售/管理费用率分别同增 0.3pct/0.2pct 至 6.95%/2.30%，费用投放相对稳定，净利率同增 1pct 至 24.80%，盈利能力同比优化。 ▌调味品稳健增长，渠道布局持续优化 产品端，2025Q2 酱油营收 35.08 亿元（同增 10%），公司通过定制化业务拓展与新品类渗透持续提升客单价；2025Q2 蚝油/调味酱/其他产品营收分别为 11.43/7.13/12.17 亿元，分别同增 10%/10%/13%，公司计划持续加大费投与促销力度，围绕精简配料表延伸系列化产品开发。渠道端，2025Q2 线下渠道营收 61.55 亿元（同增 9%），截至 2025Q2 末，公司经销商数量共 6681 家，较年初净减少 26 家，公司推进经销商汰换，优化经销团队质量，单商体量进一步提升，后续公司计划针对 BC 超与社区生鲜店增加资源投放，同时提高餐饮经销商支持力度；2025Q2 线上渠道营收 4.25 亿元（同增35%），强化线上运营水平，网络协同能力进一步增强。 ▌推出员工持股计划，业绩目标制定合理 公司推出 2025 年 A 股员工持股计划，对象为对公司业绩和中长期发展具有重要作用的核心管理人员及骨干员工，合计不超 800 人，资金来源为公司提取的激励基金、股票来源于拟受让公司回购专用证券账户回购的股票，业绩考核指标为2025 年归母净利润同增不低于 10.8%，目标制定合理，员工持股计划推出进一步激发员工积极性，反映公司发展信心。 ▌ 盈利预测 公司优化渠道策略，在高基数下仍实现业绩稳步提升，目前-100102030405060(%)海天味业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司进一步适应渠道迭代，优化资源配置，在主品延续稳增的同时，小品类快速放量，夯实龙头领先优势。根据 2025 年半年报，我们调整 2025-2027 年 EPS 分别为 1.22/1.34/1.45（前值为 1.27/1.41/1.54）元，当前股价对应 PE 分别为34/31/29 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期、员工持股计划不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 26,901 28,860 31,073 33,549 增长率（%） 9.5% 7.3% 7.7% 8.0% 归母净利润（百万元） 6,344 7,138 7,844 8,494 增长率（%） 12.8% 12.5% 9.9% 8.3% 摊薄每股收益（元） 1.14 1.22 1.34 1.45 ROE（%） 20.2% 20.7% 20.8% 20.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 22,115 25,700 29,207 33,299 应收款 261 280 302 326 存货 2,525 2,806 2,897 3,012 其他流动资产 7,941 8,177 8,397 8,520 流动资产合计 32,842 36,963 40,803 45,155 非流动资产: 金融类资产 7,618 7,918 8,118 8,218 固定资产 5,055 5,604 5,584 5,354 在建工程 1,476 590 236 94 无形资产 875 831 787 746 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 611 611 611 611 非流动资产合计 8,016 7,636 7,218 6,804 资产总计 40,858 44,599 48,021 51,960 流动负债: 短期借款 293 393 453 493 应付账款、票据 1,947 1,969 2,054 2,159 其他流动负债 2,410 2,410 2,410 2,410 流动负债合计 8,986 9,675 9,770 10,118 非流动负债: 长期借款 33 83 113 133 其他非流动负债 438 438 438 438 非流动负债合计 471 521 551 571 负债合计 9,456 10,196 10,321 10,689 所有者权益 股本 5,561 5,852 5,852 5,852 股东权益 31,402 34,403 37,700 41,271 负债和所有者权益 40,858 44,599 48,021 51,960 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 6356 7152 7859 8511 少数股东权益 12 14 16 17 折旧摊销 880 381 415 412 公允价值变动 219 200 180 160 营运资金变动 -623 353 -97 147 经营活动现金净流量 6844 8100 8373 9246 投资活动现金净流量 -3776 37 174 272 筹资活动现金净流量 517 -4001 -4472 -4880 现金流量净额 3,585 4,136 4,075 4,638 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营