公司事件点评报告：合作引进，加码创新药研发

2025 年 08 月 29 日 合作引进，加码创新药研发 —昂利康（002940.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：胡博新 S1050522120002 hubx@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-28 当前股价（元） 49.5 总市值（亿元） 100 总股本（百万股） 202 流通股本（百万股） 185 52 周价格范围（元） 12.26-64.7 日均成交额（百万元） 234.23 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 昂利康发布公告：2025 年上半年，公司实现营业总收入72435.50 万元，同比下降 14.52%；归属于上市公司股东的净利润 6592.51 万元，同比下降 3.19%。 投资要点 ▌ 把握集采中选品种机遇 公司复方α-酮酸片和合作产品艾地骨化醇软胶囊于 2024 年中选第十批国家集采，目前已进入进院采购阶段，快速上量。除参与国采之外，公司的吸入用七氟烷在三明联盟、替格瑞洛片在山东省、河南十三省联盟、头孢氨苄胶囊及铝碳酸镁咀嚼片在河南十七省联盟集采中顺利中选。公司还拥有沙库巴曲缬沙坦钠片和利丙双卡因乳膏等新批品种，目前正推进市场推广。 ▌ 原料药酶法技术优势，继续拓展至青霉素类 公司已建有口服头孢类抗生素原料药，酶法生产技术拥有长期积累，拟投资建设 8000 吨阿莫西林和 2000 吨氨苄西林项目，建设周期预计 2 年，建成投产后公司将具备向青霉素类制剂延伸的成本优势。 ▌ 合作引入新技术，加码创新药研发 通过与上海亲和力合作，公司引进肿瘤微环境激活型小分子偶联药物。2025 年 4 月，首个品种注射用 ALK-N001/QHL-1618 获准启动Ⅰ期临床试验，截至目前，已顺利完成两个剂量的爬坡。临床前研究结果显示，ALK-N001 安全窗约为10.6-15.3 倍，是一款极具创新性与开发潜力的小分子偶联抗肿瘤药物。2025 年 8 月，公司继续加码创新药的研发，与上海亲合力就第二个创新药项目 ALKN002/IMD-1005 项目合作达成一致。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 14.57、15.77、17.06 亿元，EPS 分别为 0.38、0.49、0.64 元，当前股价对应 PE 分别为 131.7、100.7、77.5 倍，考虑肿瘤微环境激活型小分子偶联药物对比现有的药物具有革新性，有望驱动公司实现向创新转型升级，给予“买入”投资评级。 -1000100200300400500(%)昂利康沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 药物临床相关的安全性风险；药物治疗效果不达预期；原料药降价风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,538 1,457 1,577 1,706 增长率（%） -5.4% -5.3% 8.3% 8.2% 归母净利润（百万元） 80 76 99 129 增长率（%） -41.9% -5.6% 30.9% 29.9% 摊薄每股收益（元） 0.40 0.38 0.49 0.64 ROE（%） 4.5% 4.1% 5.2% 6.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 697 792 877 971 应收款 191 181 196 211 存货 504 489 516 534 其他流动资产 107 103 109 115 流动资产合计 1,499 1,565 1,697 1,832 非流动资产: 金融类资产 36 36 36 36 固定资产 554 547 522 492 在建工程 49 20 8 3 无形资产 134 127 120 114 长期股权投资 249 249 249 249 其他非流动资产 490 490 490 490 非流动资产合计 1,476 1,432 1,389 1,348 资产总计 2,975 2,997 3,086 3,180 流动负债: 短期借款 162 162 162 162 应付账款、票据 485 471 497 515 其他流动负债 178 178 178 178 流动负债合计 844 810 837 854 非流动负债: 长期借款 304 304 304 304 其他非流动负债 29 29 29 29 非流动负债合计 333 333 333 333 负债合计 1,176 1,143 1,169 1,187 所有者权益 股本 202 202 202 202 股东权益 1,798 1,854 1,917 1,993 负债和所有者权益 2,975 2,997 3,086 3,180 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 152 101 122 153 少数股东权益 72 25 23 25 折旧摊销 87 44 43 41 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -57 -4 -21 -23 经营活动现金净流量 254 166 167 196 投资活动现金净流量 -462 37 36 35 筹资活动现金净流量 303 -45 -60 -77 现金流量净额 95 157 144 154 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,538 1,457 1,577 1,706 营业成本 921 879 928 959 营业税金及附加 14 15 16 17 销售费用 182 163 166 162 管理费用 92 84 87 96 财务费用 -9 5 4 3 研发费用 214 226 268 324 费用合计 479 479 525 585 资产减值损失 0 1 1 1 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 -6 -5 -5 -5 营业利润 160 116 140 175 加:营业外收入 1 1 1 1 减:营业外支出 3 2 2 2 利润总额 158 115 139 174 所得税费用 6 14 17 21 净利润 152 101 122 153 少数股东损益 72 25 23 25 归母净利润 80 76 99 129 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 -5.4% -5.3% 8.3% 8.2% 归母净利润增长率 -41.9% -5.6% 30.9% 29.9% 盈利能力 毛利率 40.1% 39.7% 41.2% 43.8% 四项费用/营收 31.2% 32.9% 33.3% 34.3% 净利率 9.9% 6.9% 7.8% 9.0% ROE 4.5% 4.1% 5.2% 6.5% 偿债能力 资产负债率 39.5% 38.1% 37.9% 37.3% 营运能力 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 8.1 8