公司事件点评报告：外部需求承压，持续修炼内功

2025 年 08 月 28 日 外部需求承压，持续修炼内功 —中炬高新（600872.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-28 当前股价（元） 19.02 总市值（亿元） 148 总股本（百万股） 779 流通股本（百万股） 771 52 周价格范围（元） 16.25-25.01 日均成交额（百万元） 271.63 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中炬高新（600872）：经营节奏边际调整，价盘企稳回升》2025-05-05 2、《中炬高新（600872）：营收边际提速，渠道变革持续推进》2025-04-09 3、《中炬高新（600872）：降本增效持续推进，盈利能力同比提升》 2025-01-24 2025 年 8 月 28 日，中炬高新发布 2025 年半年报。2025H1 总营业收入 21.32 亿元（同减 19%），归母净利润 2.57 亿元（同减 27%），扣非净利润 2.63 亿元（同减 23%）。2025Q2总营业收入 10.30 亿元（同减 9%），归母净利润 0.76 亿元（同减 32%），扣非净利润 0.83 亿元（同减 19%）。 投资要点 ▌成本下降优化毛利，广宣费投提升 2025Q2 毛利率同增 3pct 至 39.39%，主要系原材料价格下降 、 产 品 结 构 优 化 所 致 。 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 同 增4pct/0.4pct 至 18.88%/8.12%，主要系薪酬支出、渠道改造增加，同时加大费用投入力度所致，综合来看，2025Q2 净利率同减 4pct 至 7.38%。 ▌出货节奏持续调整，向内外挖掘增量空间 美味鲜 2025H1 营收 20.98 亿元（同减 18%），产品端来看，2025H1 酱油/鸡精鸡粉/食用油营收分别为 12.98/2.55/1.09亿元，分别同减 17%/22%/49%，产品营收整体下滑主要受行业竞争加剧、公司调整出货节奏、价格修复等多重因素影响。二季度以来公司降幅环比收窄，库存恢复至良性水平，公司逐步向终端释放促销资源，主品价盘企稳回升，此外，公司已开展区域代工业务，并积极寻找复调相关标的，持续挖掘内生外延增量空间。 ▌电商渠道快速放量，推进经销渠道管理 2025H1 公司分销渠道营收为 18.92 亿元（同减 20%），直销渠道营收为 1.01 亿元（同增 36%），电商渠道低基数下持续开拓，实现快速增长，同时线上价盘体系逐渐稳定。下半年公司将主动调整营销及渠道管理策略，夯实业务增长基本盘，进行包括大单品政策管控、经销商分级管理，以及二批管理等一系列动作，建立更有效稳定的营销及渠道管理体系，缓解渠道压力。 ▌ 盈利预测 公司改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，目前公司营销架构及人员调整步入验证期，关注渠道改革效-100102030405060(%)中炬高新沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 果释放与并购项目落地进度。根据 2025 年半年报，我们调整2025-2027年EPS分 别 为0.91/1.03/1.17 （ 前 值 为1.17/1.29/1.43）元，当前股价对应 PE 分别为 21/19/16倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 5,519 4,831 5,165 5,607 增长率（%） 7.4% -12.5% 6.9% 8.6% 归母净利润（百万元） 893 706 803 908 增长率（%） 47.4% -20.9% 13.7% 13.1% 摊薄每股收益（元） 1.14 0.91 1.03 1.17 ROE（%） 15.5% 11.2% 11.6% 12.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 693 2,034 2,569 3,074 应收款 425 174 186 202 存货 1,531 1,327 1,405 1,517 其他流动资产 2,547 2,286 2,456 2,643 流动资产合计 5,195 5,821 6,617 7,436 非流动资产: 金融类资产 134 184 214 214 固定资产 2,004 1,956 1,860 1,750 在建工程 142 57 23 9 无形资产 169 161 152 144 长期股权投资 4 4 4 4 其他非流动资产 722 722 722 722 非流动资产合计 3,041 2,899 2,761 2,629 资产总计 8,237 8,720 9,377 10,064 流动负债: 短期借款 620 520 520 520 应付账款、票据 538 603 596 598 其他流动负债 994 994 994 994 流动负债合计 2,244 2,197 2,252 2,258 非流动负债: 长期借款 50 50 50 50 其他非流动负债 173 173 173 173 非流动负债合计 223 223 223 223 负债合计 2,467 2,420 2,475 2,481 所有者权益 股本 783 779 779 779 股东权益 5,770 6,300 6,902 7,584 负债和所有者权益 8,237 8,720 9,377 10,064 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 959 759 863 976 少数股东权益 66 53 60 68 折旧摊销 180 142 138 132 公允价值变动 3 3 0 0 营运资金变动 -121 819 -176 -308 经营活动现金净流量 1088 1777 886 868 投资活动现金净流量 -1239 84 100 124 筹资活动现金净流量 1492 -329 -261 -295 现金流量净额 1,341 1,531 725 697 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,519 4,831 5,165 5,607 营业成本 3,323 2,880 3,052 3,297 营业税金及附加 58 56 57 59 销售费用 504 546 568 606 管理费用 382 386 403 426 财务费用 6 -34 -49 -63 研发费用 165 144 154 167 费用合计 1,057 1,043 1,076 1,136 资产减值损失 -