开立医疗：Q2业绩环比改善，看好未来持续修复

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 27 日 公司点评 买入 / 维持 开立医疗(300633) 昨收盘:32.93 开立医疗：Q2 业绩环比改善，看好未来持续修复 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.33/4.33 总市值/流通(亿元) 142.49/142.49 12 个月内最高/最低价(元) 43.06/25.04 相关研究报告 <<开立医疗年报点评：业绩短期承压，看好高端新品放量>>--2025-04-19 <<开立医疗点评报告：行业招标数据改善，看好设备更新落地助力公司业绩增长>>--2024-11-01 <<开立医疗点评报告：23 年业绩符合预期，24Q1 业绩受高基数影响，后期有望反弹>>--2024-05-20 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83688835 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：公司近期发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入 9.64 亿元，同比减少 4.78%；归母净利润 0.47 亿元，同比减少72.43%；扣非归母净利润 0.40 亿元，同比下降 74.26%，利润增速较慢系毛利率下降及研发、营销持续增加投入影响。其中，公司第二季度实现营业收入 5.34 亿元，同比增长 0.17%；归母净利润 0.39 亿元，同比下降44.65%；扣非归母净利润 0.34 亿元，同比下降 46.00%。 设备招采放量带动收入恢复，业绩即将迎来拐点 2025 年上半年，国内医疗设备行业终端招标开始复苏，公司超声、内镜产品的中标同比大幅增长。由于过去两年医疗行业整顿，市场中标与企业报表端收入增长存在一定周期差，上半年的中标结果有望在下半年逐步确定，相关业务收入即将迎来拐点。 研发投入陆续结果，公司迎来“产品大年” 公司持续高研发投入，2023、2024 及 2025 上半年，公司研发费用的投入分别为 3.84、4.73、2.44 亿元，分别占公司营收的 18.12%、23.48%、25.31%。2025 年，公司迎来“产品大年”， 多款重磅产品上市，例如，全新 iEndo 系列 4K 智慧内镜平台 HD-650、高端超声 S80/P80 平台、4K 三维荧光腔镜 SV-M4K200。 毛利率受多重因素影响，研发、营销持续增加投入 2025 年上半年，公司的综合毛利率同比下降 5.35pct 至 62.08%，系心血管新品放量、超声集采、内镜销售结构变化影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 31.63%、7.11%、25.31%、-3.64%，同比变动幅度分别为+3.26pct、+0.91pct、+4.36pct、-0.78pct。 其中，2025 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 61.20%、30.78%、6.57%、22.14%、-3.23%、7.29%，分别变动-4.46pct、-0.04pct、+1.27pct、+1.41pct、-0.81pct、-5.91pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为23.25/28.01/32.82 亿元，同比增速为 15.45%/20.47%/17.17%；归母净利润分别为 3.09/4.49/5.96 亿元，同比增速为 116.83%/45.41%/32.69%；EPS 分别为 0.71/1.04/1.38 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 46/32/24 倍。维持“买入”评级。 风险提示：招投标趋缓的风险，设备集采的风险，新业务推广不及预期的风险。 (20%)(8%)4%16%28%40%24/8/2724/11/825/1/2025/4/325/6/1525/8/27开立医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 开立医疗：Q2 业绩环比改善，看好未来持续修复 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,014 2,325 2,801 3,282 营业收入增长率(%) -5.02% 15.45% 20.47% 17.17% 归母净利（百万元） 142 309 449 596 净利润增长率(%) -68.67% 116.83% 45.41% 32.69% 摊薄每股收益（元） 0.33 0.71 1.04 1.38 市盈率（PE） 89.06 46.15 31.74 23.92 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 开立医疗：Q2 业绩环比改善，看好未来持续修复 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,775 1,571 1,464 1,614 1,943 营业收入 2,120 2,014 2,325 2,801 3,282 应收和预付款项 230 256 231 254 264 营业成本 685 729 871 1,012 1,162 存货 531 653 740 818 903 营业税金及附加 24 19 23 28 33 其他流动资产 90 495 535 573 615 销售费用 488 573 628 728 821 流动资产合计 2,625 2,975 2,970 3,259 3,725 管理费用 128 137 140 162 197 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -45 -37 -13 -14 -18 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -51 -113 -10 -15 -8 固定资产 420 493 550 629 709 投资收益 -13 1 5 3 3 在建工程 254 394 444 454 444 公允价值变动 -0 4 5 3 4 无形资产开发支出 165 156 147 138 129 营业利润 475 122 319 466 626 长期待摊费用 18 35 40 45 50 其他非经营损益 -1 -1 1 -1 1 其他非流动资产 2,915 3,235 3,273 3,574 4,053 利润总额 474 120 320 465 627 资产总计 3,771 4,313 4,454 4,840 5,384 所得税 19 -22 11 16 31 短期借款 24 262 182 102 72 净