明月镜片：2025Q2业绩稳健增长，携手小米AI眼镜打开新空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 28 日 公司点评 买入 / 维持 明月镜片(301101) 目标价: 昨收盘:49.15 明月镜片：2025Q2 业绩稳健增长，携手小米 AI 眼镜打开新空间 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 2.02/1.91 总市值/流通(亿元) 99.04/93.84 12 个月内最高/最低价(元) 65.13/20.78 相关研究报告 <<明月镜片：2025Q1 业绩双位数增长，高端化+AI 眼镜布局加速>>--2025-04-21 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 8 月 27 日，明月镜片发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营收 3.99 亿元(+3.68%)，归母净利润 0.96 亿元(+7.35%)，扣非归母净利润 0.83 亿元(+9.57%)。单季度看，2025Q2 公司营收 2.02 亿元(+4.71%)，归母净利润 0.48 亿元(+3.42%)，扣非归母净利润 0.41 亿元(+1.09%)。 2025H1 大单品持续高增，聚焦主品牌并积极开拓中高端镜片市场。1)分业务看：2025H1 公司镜片、原料、成镜收入分别为 3.33 亿元（+4.23%）、0.33 亿元(+7.61%)、0.25 亿元(-1.48%)。若剔除海外业务不利影响，2025H1 镜片业务同比+5.4%，虽面临价格竞争等外部环境压力仍保持经营韧性，大单品持续高增，PMC 超亮系列产品收入同比+31.77%，三大明星产品收入占常规镜片比例 55.8%。剔除产品升级召回上一代产品影响，“轻松控”系列销额 0.9 亿元（+18.4%），新升级的 1.74 系列产品收入同比+258%。2）分地区看：2025H1 公司境内、境外分别收入 3.87 亿元（+4.91%）、0.12 亿元（-24.38%），本土市场营收表现稳健，具备良好韧性。 2025Q2 盈利能力短期承压，费用端控制较好。1)毛利率:2025Q2 公司毛利率 57.34%(同比-3.38pct)。2)净利率:2025Q2 公司净利率 25.38%(同比-0.32pct)，降幅小于毛利率，系费用端良好控制。 3)费用端:2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.71/9.19/5.15/0.19%，分别同比-2.83/-1.67/+1.11/+0.25pct,销售与管理费用率收缩经营有所提效，研发费用率增加利好长期。 高折全矩阵产品升级，独家护航小米 AI 眼镜光学。1）全线升级高折射率产品：2025H1 推出全新高折射率产品矩阵：PMC 超亮系列新增 1.67折射率，满足轻薄与清晰需求；超韧系列新增 1.67、1.71、1.74 高折规格，提升抗冲击性；智能变色 2.0 新增 1.71、1.74 高折射率，实现室内外光线自适应；数码抗疲劳系列推出三款型号精准护眼；维适渐进系列覆盖五种生活场景。2）品牌建设：2025M2 上海眼镜展搭建 1200 平米沉浸展台，M5 启动“小黄人骑趣游”六站亲子骑行，持续与环球 IP 合作拓展近视防控体验。3）技术合作：与耶拿大学 Jenvis 创新研究中心合作共研光学技术，加速国际化步伐。4）小米 AI 眼镜：成为小米 AI 眼镜独家光学伙伴，提供全渠道配镜，满足验光定制交付一站式需求。 投资建议：行业端，伴随电子产品普及，低龄及老龄人口用眼场景增多，镜片需求、人均购买量和人均换镜频率提升，中国眼镜镜片行业开发具有潜力，AI 眼镜或成新蓝海。公司端，明星产品表现优秀，产品聚焦策(20%)14%48%82%116%150%24/8/2824/11/925/1/2125/4/425/6/1625/8/28明月镜片沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 明月镜片：2025Q2 业绩稳健增长，携手小米 AI 眼镜打开新空间 略取得成效，合作徕卡引入中国市场看好高端镜片进一步打开利润空间，成为小米 AI 眼镜独家供应商享受智能眼镜行业红利，公司收入业绩有望持 续 增 长 。 我 们 预 计 ， 2025-2027 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为1.98/2.28/2.65 亿元，对应 EPS 分别为 0.98/1.13/1.32 元，当前股价对应 PE 为 49.90/43.49/37.38 倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、经销商管理风险、募投项目效益未达预期、宏观环境波动等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 770 823 935 1,093 营业收入增长率(%) 2.88% 6.90% 13.50% 17.00% 归母净利（百万元） 177 198 228 265 净利润增长率(%) 12.21% 12.28% 14.74% 16.35% 摊薄每股收益（元） 0.88 0.98 1.13 1.32 市盈率（PE） 48.69 49.90 43.49 37.38 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 明月镜片：2025Q2 业绩稳健增长，携手小米 AI 眼镜打开新空间 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 953 1,288 1,400 1,541 1,694 营业收入 749 770 823 935 1,093 应收和预付款项 145 129 138 157 183 营业成本 318 319 341 383 447 存货 76 90 96 108 126 营业税金及附加 9 9 9 11 13 其他流动资产 262 30 30 31 32 销售费用 147 141 152 173 204 流动资产合计 1,436 1,537 1,665 1,837 2,035 管理费用 79 86 91 103 118 长期股权投资 1 1 1 1 1 财务费用 0 0 -35 -38 -42 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -1 0 0 0 固定资产 227 243 203 163 123 投资收益 16 9 14 13 17 在建工程 6 4 4 4 4 公允价值变动 15 20 0 0 0 无形资产开发支出 40 46 4