百奥泰：核心产品逐步放量，FRαADC关键临床开始入组

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 27 日 公司点评 买入 / 维持 百奥泰(688177) 昨收盘:32.01 医药 百奥泰：核心产品逐步放量，FRα ADC 关键临床开始入组  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 4.14/4.14 总市值/流通(亿元) 132.55/132.55 12 个月内最高/最低价(元) 36.32/17.7 相关研究报告 <<百奥泰：阿达木单抗持续增长，BAT8006 进入 III 期临床>>--2025-04-12 <<百奥泰：生物类似药高速增长，创新药管线顺利推进>>--2024-04-15 <<百奥泰：生物类似药出海在望，将进入规模爆发期>>--2023-09-14 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 事件：公司近期发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年实现营业收入 4.42 亿元，同比增长 9.84%，主要受益于阿达木单抗及托珠单抗国内销售收入的增长；研发费用 3.49 亿元，同比下降 13.34%，主要由于部分研发项目完成全球Ⅲ期临床。 阿达木单抗获批多个适应症，托珠单抗全球多个市场上市 阿达木单抗于 2019 年 11 月获得 NMPA 上市批准，是国内首个获得上市批准的阿达木单抗生物类似药。目前已在国内获批银屑病、强直性脊柱炎、类风湿关节炎等八个适应症且全部纳入国家医保目录。 托珠单抗于 2023 年 1 月获得 NMPA 上市批准，是国内获批的首个托珠单抗生物类似药，亦是全球首个托珠单抗生物类似药，国内获批适应症包括：类风湿关节炎、全身型幼年特发性关节炎、细胞因子释放综合征。2023 年 9 月获得 FDA 上市批准，是 FDA 批准的首个托珠单抗生物类似药。目前已在中美欧三个全球主要市场获批上市。 FRα ADC 早期临床数据优秀，关键 III 期临床已开始入组 2025 年 ASCO 年会公布的 FRα ADC（BAT8006）早期临床数据显示：在剂量探索和扩展研究共入组的 133 例铂耐药卵巢癌患者中（无论 FRα表达水平及既往线数），中位 PFS 达 7.63 个月，ORR 为 40.7%，DCR 为80.5%，未发现间质性肺炎和眼部毒性。 基于 BAT8006 在早期临床治疗铂耐药卵巢癌中表现出的显著疗效和良好安全性，2025 年 6 月已启动一项 BAT8006 对比化疗治疗铂耐药晚期卵巢癌、原发性腹膜癌以及输卵管癌患者的Ⅲ期临床研究，主要临床研究终点为 PFS。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025/2026/2027 年公司营业收入分别为 8.89/13.42/17.90 亿元，同比增速分别为 19.59%/50.97%/33.40%；归母 净 利 润 分 别 为 -3.35/-1.06/1.73亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为34.44%/68.21%/262.49%。维持“买入”评级。 风险提示：海外授权及获批进度不及预期，海外合作方销售能力不及预期，新药临床试验失败的风险。 (20%)0%20%40%60%80%24/8/2724/11/725/1/1825/3/3125/6/1125/8/22百奥泰沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 百奥泰：核心产品逐步放量，FRα ADC 关键临床开始入组  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 743 889 1,342 1,790 营业收入增长率(%) 5.44% 19.59% 50.97% 33.40% 归母净利（百万元） -510 -335 -106 173 净利润增长率(%) -29.34% 34.44% 68.21% 262.49% 摊薄每股收益（元） -1.23 -0.81 -0.26 0.42 市盈率（PE） — — — 76.69 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 百奥泰：核心产品逐步放量，FRα ADC 关键临床开始入组 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 164 290 173 279 483 营业收入 705 743 889 1,342 1,790 应收和预付款项 222 155 213 295 398 营业成本 193 230 247 331 432 存货 231 253 280 372 487 营业税金及附加 5 5 6 9 12 其他流动资产 393 191 191 193 195 销售费用 169 236 268 323 413 流动资产合计 1,010 888 856 1,138 1,563 管理费用 32 34 38 47 54 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 6 16 16 19 13 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 0 固定资产 506 485 464 435 399 投资收益 4 1 3 3 5 在建工程 505 581 599 617 634 公允价值变动 7 3 0 0 0 无形资产开发支出 230 224 199 174 149 营业利润 -390 -508 -335 -106 173 长期待摊费用 2 4 4 4 4 其他非经营损益 -5 -2 0 0 0 其他非流动资产 1,043 912 883 1,165 1,590 利润总额 -394 -510 -335 -106 173 资产总计 2,287 2,206 2,148 2,394 2,775 所得税 0 0 0 0 0 短期借款 105 89 139 159 159 净利润 -395 -510 -335 -106 173 应付和预收款项 171 199 216 289 378 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 324 370 570 470 270 归母股东净利润 -395 -510 -335 -106 173 其他负债 474 839 855 1,215 1,534 负债合计 1,074 1,497 1,780 2,133 2,341 预测指标 股本 414 414 414 414 414 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 3,054 3,054 3,054 3,054 3,054 毛利率