荣泰健康：2025H1内销双位数增长，智能健康新领域多点开花

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 28 日 公司点评 买入 / 维持 荣泰健康(603579) 目标价: 昨收盘:37.51 荣泰健康：2025H1 内销双位数增长，智能健康新领域多点开花 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.92/1.92 总市值/流通(亿元) 72.03/72.03 12 个月内最高/最低价(元) 44.84/11.12 相关研究报告 <<荣泰健康：2025Q1 毛利率环比修复，DeepHealth 智慧健康大模型+车载场景+机械手新形态具备空间>>--2025-04-25 <<荣泰健康：外销把握韩国基本盘+拓展欧美东南亚潜力市场，内销按摩椅龙头双品牌战略清晰>>--2024-07-18 <<荣泰健康：2024Q1 业绩超预期，高比例分红提振股东信心>>--2024-04-17 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 事件：2025 年 8 月 27 日，荣泰健康发布 2025 半年报。2025H1 公司实现营收 8.10 亿元（-1.78%），归母净利润 0.85 亿元（-23.35%），扣非归母净利润 0.56 亿元（-44.74%）。单季度看，2025Q2 总营收 4.15 亿元（-2.14%），归母净利润 0.41 亿元（-14.81%），扣非归母净利润 0.23 亿元（-41.58%）。 2025H1 内销线上同比 30%+，海外新兴市场及跨境电商表现优秀。1）分产品：2025H1 公司按摩椅/按摩小电器收入分别为 7.79/0.21 亿元，分别同比-0.36/-14.71%。2）分地区：2025H1 公司内销/外销收入分别为4.21/3.90 亿元，分别同比+16.92/-13.24%。其中，内销实现双位数增长，线上业务把握内容运营核心增长引擎实现同比 30%+增长，线下业务环比逐月向好复苏。海外市场来看，美国受关税影响有所承压，韩国同比基本持平彰显较强韧性，东南亚同比微增，澳洲、中亚及南亚贡献增量，跨境电商大幅增长，欧洲品牌出海加速推进。 2025Q2 毛利率有所提升，研发加码运营提效。1）毛利率：2025Q2 公司毛利率 32.47%（+1.85pct）。2）净利率：2025Q2 公司净利率 10.01%（-1.43pct），同比有所下滑系费用率有所增加。3）费用端：2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.36/4.82/5.47/1.66%，分别同比+0.38/-0.18/+1.23/+2.24pct，管理费用率下降运营提效，研发费用率提升支撑长期，财务费用率提升系利息费用增加及利息收入下降所致。 智能健康新业务多点布局，科技加速赋能。1）AI 大模型：智能健康平台核心技术研发与应用落地持续突破，已完成“DeepHealth”按摩行业大语言模型算法备案。2）车载：与佛吉亚合作开发的机械按摩机芯专用生产线于 2025M6 开始安装测试，即将进入工装样件阶段，样件计划于2025Q3 末交付主机厂用于媒体发布活动，验收完成后产能预计 30 万台/年。3）理疗机器人：子公司阿而泰布局理疗与康复机器人赛道，2025M3首款产品亮相经销商大会，V2.0 版本核心模块启动自主研发，产品预计2025Q4 小批量生产并于年内完成产品市场投放。4）战略合作：与美团合作探索“智能理疗+平台流量”的创新模式深化线上线下融合，战略入股恒驱电机整合产业链上游核心部件尖端技术，与外骨骼技术领先的傲鲨智能合作期待发挥协同效应。 投资建议：行业端：伴随海外需求回暖，国内对养老产业的政策支持，老龄化问题及对居民日益提升的健康需求，按摩器具市场规模有望持续增长。公司端：DeepHealth 大模型赋能之下 AI 有望支撑公司按摩椅基本盘产品力持续领先，加力布局车载赛道应用场景不断拓宽，挖掘理疗机器人等新形态产品矩阵进一步丰富，深化外部战略合作有望贡献新增量。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.00/2.23/2.47 亿元，对应(10%)48%106%164%222%280%24/8/2824/11/925/1/2125/4/425/6/1625/8/28荣泰健康沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 荣泰健康：2025H1 内销双位数增长，智能健康新领域多点开花 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 EPS分 别 为1.04/1.16/1.29元 ， 当 前 股 价 对 应PE分 别 为35.97/32.28/29.11 倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、大客户较为集中、宏观经济波动、汇率波动、行业竞争加剧等 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,597 1,646 1,819 2,014 营业收入增长率(%) -13.92% 3.10% 10.50% 10.70% 归母净利（百万元） 192 200 223 247 净利润增长率(%) -5.31% 4.34% 11.42% 10.90% 摊薄每股收益（元） 1.11 1.04 1.16 1.29 市盈率（PE） 13.06 35.97 32.28 29.11 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 荣泰健康：2025H1 内销双位数增长，智能健康新领域多点开花 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,384 499 534 598 668 营业收入 1,855 1,597 1,646 1,819 2,014 应收和预付款项 163 211 217 240 266 营业成本 1,288 1,091 1,122 1,238 1,369 存货 145 152 156 172 190 营业税金及附加 10 14 11 14 15 其他流动资产 536 1,316 1,446 1,449 1,452 销售费用 199 180 180 199 220 流动资产合计 2,228 2,178 2,353 2,459 2,576 管理费用 79 87 85 92 101 长期股权投资 60 80 80 80 80 财务费用 -15 -16 -9 -3 -5 投资性房地产 1 1 1 1 1 资产减值损失 -7 -5 0 0 0 固定资产 506 52